公用事业行业研究：煤价开年首涨受港口去库催化，淡季后5月有望小幅回调

现象探讨：1- 2M24 动力煤价年前旺季不旺，而春节期间港口去库兑现催化年后港口价实现开年以来首次跃升。 回溯1- 2M24 煤价走势，1月虽然气温偏低、且距春节还有月余，但市场煤需求端表现疲软，用煤终端在长协煤和进口煤的支撑下，库存保持高位，尤其是沿海市场采购积极性较低，因此1月至2月初煤价维持弱势，旺季不旺。春节前后由于煤炭供应不及预期、港口去库兑现情况较好，煤价实现开年以来的首次跃升。 结合产业链多维度数据拆解结果看，节后煤价上行主要由于市场供应受限促进港口去库，其中： （1）供给端——国内生产：24年1-2月煤炭产量同比回落。整体看，1- 2M24 原煤日均产量1175.5万吨，同比、环比分别下降69万吨和161万吨；1- 2M24 累计动力煤产量5.9亿吨，同比下跌3.0%。2月起山西地区煤矿“三超”整治限制了煤炭供应，叠加春节前暴雪极寒天气使得陆运受阻、今年贸易商春节放假较去年多1天、临近两会全国安监收紧，多重限制因素共同驱动产地煤炭供应阶段性收缩。 （2）供给端——港口周转：春节期间去库兑现刺激煤价上升，节后港口重新累库限制煤价进一步上行。2024年伊始主产区煤价稳中小幅下跌，贸易商发运到港积极性逐步降低，伴随极端天气阻碍陆运、春节期间停工时间偏长等因素，港口调入量快速下降、实现去库，尤其环渤海港库存2月9日至17日下降近7%。节后矿区复产、煤炭生产供应恢复，叠加大风大雾天气引发港口封航、外运一定程度受阻，港口重新实现累库。 （3）需求端：1-2月动力煤消耗量同比+8.5%，其中电煤消费量同比+9%、非电部门消耗动力煤同比+7.6%，但由于长协煤、进口煤补给较为充裕，终端电厂库存维持在18-20天的较高水平，整体对港口市场煤的需求都偏弱。 综合供需来看，1- 2M24 港口煤价波动受到供给端影响更大。供应方面，供应同比收缩，港口也在周转条件的变化下呈现出先去库、再累库的波动变化。而需求方面，在长协煤、进口煤的补充下，终端未出现集中、大量的港口市场煤采购。综合来看，春节前后供给变化引发的港口库存变化是导致节后煤价阶段性上行的主要原因。 后市展望：3-4月淡季煤炭价格承压下调后，预计5月港口市场煤价有望迎来见底反弹、但上调幅度有限。 由1- 2M24 煤价波动经验来看，港口能否成功去库是市场煤价能否实现淡季后回调的重要条件。拆分供需来看： （1）供给端：多空因素并存，一方面随着山西保供政策推出，国内生产端安监影响幅度预计将有所收窄，而另一方面价格倒挂下煤炭进口增幅也将持续收窄。综合多空因素来看，预计5月煤炭供应量环比基本保持稳定。 （2）需求端：3-4月供暖需求缩减，电煤消费进入传统淡季，且地产、基建仍在底部调整，非电部门复苏进度缓慢，因而港口累库、煤价下调；预计5月下游电厂迎峰度夏前的补库备煤需求将刺激港口去库、提振煤价。 但仍有限制因素使5月港口去库和煤价见底回调的幅度预计不大：供给侧限制主要涉及大秦铁路检修4月末提前结束、山西“三超”管制5月进入尾声、运费下调或刺激疆煤发运量、4月中下旬印尼斋月结束后国际煤炭供应有望环比增加；需求侧限制主要涉及当前下游电厂存煤较高、无明显补库压力，预计5月终端补库强度不大。 24年动力煤供需偏松的大格局未改，煤价中枢有望继续下行，驱动火电盈利能力持续改善。建议关注：①发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、皖能电力、华电国际；②发电资产布局于中西部、燃料采购以坑口煤为主的火电企业，如建投能源、大唐发电。 新增装机容量不及预期；煤价下行不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期。 1.11- 2M24 动力煤价波动复盘——年前旺季不旺，港口价年后迎来首涨、随后持平 1M24 虽然距春节还有月余，但市场煤需求端表现疲软，用煤企业特别是煤电企业在长协煤和进口煤的支撑下，库存保持高位，尤其是沿海市场采购积极性较低，因此1月至2月上旬煤价维持弱势，旺季不旺。节后由于供应端不及预期，煤价短暂跃升并维持高位。 坑口价：以山东滕州动力煤Q5500坑口价为依据，23年11月下旬至12月底期间维持在860元/吨，24年1月首周价格回调至870元/吨，随后于1月下旬下跌并保持在820元/吨，2月下跌并维持在770元/吨。 港口价：以秦皇岛动力煤Q5500平仓价为依据，23年12月上旬煤价总体上行，突破高位956元/吨后转而回落，月底跌至927元/吨；24年1月煤价延续23年12月中下旬以来的下行趋势，从月初932元/吨跌至月末904元/吨，环比23年12月末下降23元/吨、跌幅2.5%；2月节后煤价显著回升,2月18日煤价由节前的910元/吨跃升至925元/吨，2月下旬煤价保持高位持平。 进口煤价：以广州港印尼煤Q5500库提价为依据，23年12月进口煤价在1005-1042元/吨区间波动，24年1月进口煤价延续高位，环比23年12月末上涨9元/吨、涨幅0.9%；2月进口煤价保持坚挺，环比1月末上涨0.7%。在供给端，1月印尼煤炭主产地遭遇强降雨，导致煤矿生产放缓，供应收紧预期影响下，印尼矿方挺价；在需求端，2月随着我国春节长假结束，沿海电厂释放采购需求，接货价格小幅探涨。 年度长协价：以秦皇岛动力煤Q5500年度长协价为依据，1月年度长协价为728.0元/吨，环比23年12月无变化；2月年度长协价为708.0元，环比下跌0.3%。 图表1：1- 2M24 山东滕州动力煤Q5500坑口价下跌100元/吨（单位：元/吨） 图表2：节后煤价由910元/吨跃升至925元/吨（单位：元/吨） 图表3：1- 2M24 广州港印尼煤Q5500库提价上涨8元/吨（单位：元/吨） 图表4：1- 2M24 秦皇岛动力煤Q5500年度长协价下跌2元/吨（单位：元/吨） 1.2结合供需看， 1M24 市场煤供需两弱， 2M24 春节期间去库兑现、刺激港口煤价上升 供给端：国内生产端安监影响范围持续扩大，春节期间港口去库兑现。 供给端：国内生产——24年1-2月煤炭产量同比回落。整体看，日均产量约1175.5万吨，同比、环比分别下降69.0万吨和161.0万吨；1- 2M24 累计动力煤产量5.9亿吨，同比下跌3.0%。究其原因，①一方面，2月起山西地区煤矿“三超”整治限制了煤炭供应；②同时，节前暴雪极寒天气使得陆运受阻，坑口到港口的铁路运输受到影响；③且今年贸易商春节放假较去年多1天、影响月度产量释放；④此外，当时临近两会、全国安监进一步收紧。上述因素共同驱动产地煤炭供应阶段性收缩。 供给端：港口周转——春节期间去库兑现刺激煤价上升，节后港口重新累库限制煤价进一步上行。2024年伊始主产区煤价稳中小幅下跌，贸易商发运到港积极性逐步降低，叠加上述供给限制因素的刺激，港口调入量快速下降、实现去库，2月19日CCTD主流港口煤炭库存降至5280.6万吨，尤其环渤海港库存2月9日至17日下降近7%。而节后煤矿生产端逐步复工复产，生产供应重新回升；同时，寒潮再次南下，沿海大风大雾天气频发引发节后多港频繁封航、港口煤炭难以及时运出，叠加此时主要港口进口煤“年货”扎堆到港待卸，进一步促进港口重新累库。 需求端：1-2月动力煤消耗量同比+8.5%，但终端对于港口市场煤的采购需求偏弱。 电煤方面：1- 2M24 大面积寒潮、二产和三产加速复苏共同推动全社会用电量同比增长11%；此时，其他清洁电源发电出力虽同比改善，但1- 2M24 合计仅增长8.8%，火电顶峰出力需求仍然较高、发电量同比增长9.7%，拉动1- 2M24 电煤消费量同比增长9%。 非电煤方面：1- 2M24 非电部门总体耗动力煤同比+7.6%，内部表现分化。其中在钢铁、水泥需求较弱的拖累下，冶金、水泥耗煤量同比分别下滑-7.2%、-12.9%；而在煤化工产品产量同比增加、气温较低时供暖需求增加的拉动下，化工、供热行业动力煤消费量同比分别高增42.3%、8.3%。 虽然1- 2M24 耗煤量同比增势较好，但由于长协煤、进口煤供应较为充足，用煤企业存煤可用天数基本维持在18-20天的较高水平，整体对港口市场煤的采购需求都偏弱。且虽然节后下游复工复产时终端补库需求有所增加，此时叠加港口去库兑现后对市场煤价起到了拉升作用，但在长协煤、进口煤仍有供应补充的情况下需求增幅并不足以支撑市场煤价的持续上升，体现在2月下旬生产端复产后，煤价上涨趋势随后结束。 结合供需来看，1-2月煤价波动中，供给侧（主要是港口周转端）影响更大，供给偏紧导致港口去库成功兑现是2月节后港口煤价迎来开年首涨的主要诱因。 供应方面，山西地区煤矿“三超”整治限制了煤炭供应、极端天气阻碍陆路运输、春节期间停工时间偏长、临近两会全国安监收紧，以上原因共同刺激港口去库兑现； 而春节后煤矿复工叠加港口封航促进港口重新实现补库。整体来看，1-2月供应偏紧，港口也在周转条件的变化下呈现出先去库、再累库的波动变化。 而需求方面，在长协煤、进口煤的补充下，用煤企业库存保持高位，即使旺季寒潮来袭以及节后复工复产，均并未引发集中、大量的港口市场煤补库采购行为。 综合来看，春节前后煤炭供应不及预期、节后供应回升所带来的供给侧（尤其是港口周转端）变化引发的港口库存变化，是导致节后煤价短暂上行后维持持平的主要原因。 1.3展望后市，淡季煤价持续承压，预计5月见底回调 由1- 2M24 煤价波动经验来看，港口能否成功去库是市场煤价能否实现淡季后回调的重要条件。拆分供需来看： 供给端：国内生产端安监影响幅度有所收窄，而煤炭进口增幅也将持续收窄。 短期来看，虽然节后煤矿陆续复工复产，但煤矿事故仍然频发，3月11日安徽谢桥煤矿发生瓦斯爆燃，同日山西吕梁中阳桃园鑫隆煤业有限公司发生溃仓事故。当前煤矿事故多发趋势尚未得到明显改善，因此国家矿山安监局3月15日发布《关于进一步加强煤矿煤仓安全管理的通知》，要求压实煤矿安全责任、加强煤仓施工管理，5月1日起将施行《煤矿安全生产条例》，安监常态化下，主产地产能利用率难以在高位长期维持。 而放眼全年来看，4月9日山西省人民政府办公厅印发《2024年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，提出2024年全省煤炭产量稳定在约13亿吨；根据《方案》2024年煤炭产量将减少5700万吨左右（2023年山西产煤13.57亿吨），且1- 2M24 山西煤炭产量已同比降低3919万吨（至17734万吨），预计3- 12M24 每月仅可以减少约180万吨，后期限产幅度将显著收窄。 进口煤：预期后续煤炭进口量增幅收窄。1Q24受到美国对俄罗斯实施一揽子制裁、春节后海运费上涨等多重因素的影响，国际煤价止跌上涨。经历3-4月用煤淡季的价格下跌后，当前广州港澳煤Q5500库提价约950元/吨、广州港印尼煤Q5500库提价约963元/吨、广州港山西煤Q5500库提价约880元/吨，价格倒挂明显且倒挂幅度正逐渐拉大，预计后期进口煤价格优势消退将使得进口增长持续受限。 综合供给侧的多空因素来看，预计后续5月原煤供应量总体或环比、同比基本持平。 图表5：进口煤价格倒挂且幅度愈发拉大（元/吨） 需求端：3-4月进入动力煤需求淡季，预计边际改善要待5月出现。 3月中旬，多地气温显著回升，北方供暖需求逐步缩减，煤炭消费进入传统淡季，电厂日耗季节性回落；同时，地产、基建仍在底部调整，复苏进度较为缓慢，建材行业购煤备产需求和开工情况均不及预期。此外，从4月起我国正式进入汛期，随着来水逐渐增加，水电环比改善逐步挤占部分火电需求份额。 预计到5月中上旬，随着部分电厂机组逐步检修完毕，下游电厂将逐步开启临近迎峰度夏前的补库备煤行为，预计需求端会出现较为明显的边际改善，促进港口逐步去库。 综合供需：预计3-4月港口煤价持续下行后，5月中旬正式实现见底回调，但回调幅度整体有限。 3-4月进入用煤淡季，终端需求疲弱，供给侧即便有限制因素也难抵港口持续累库、煤价持续下行趋势。预计火电厂5月开启迎峰度夏之