直营店业绩显著改善，景区表现依旧靓丽

事件：公司发布2024年一季度业绩。2024Q1公司实现营收18.45亿元，同比增长11.47%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长49.83%；实现归母扣非净利润9739万元，同比增长102.19%。 一季度RevPAR同比微增，新开标准店占比提升。2024Q1公司综合RevPAR（不含轻管理酒店）为147元，同比增长2%，其中ARD为233元，同比增长2.2%，成为驱动RevPAR增长的关键因素。截止2024Q1，公司拥有门店数6295家（含境外2家），新开205家，其中直营店2家，特许加盟店203家 。 经济型/中高端/轻管理酒新开店分别占比17.56%/30.2%/50.24%，全季度净开205家。截至2024Q1末，中高端酒店房量占比提升至40.2%。 景区客流创新高，直营店利润同比大幅修复。2024Q1酒店业务实现利润总额5181万元，恢复至2019年的88%，主要是去年新店培育期，以及今年一季度直营店RevPAR增长带动。南山景区入园人数247万人，较2023年同期增长17.3%，再创历史新高，2024Q1景区业务实现利润总额1.74亿元，恢复至2019年的123%。2024Q1毛利率为36.6%，同比+5.9pct，主要是加盟占比提升和酒店RevPAR增长。2024Q1销售/管理/财务费用率分别为8.2%/13.4%/5.2%，分别同比+2.2/+1.3/-1.3pct，费率提升主要是因为公司开展新业务以及在IT方面加大投入等因素。 投资建议：2024年公司保持稳健开店节奏、迭代产品推进老店改造升级、逸扉等中高端品牌较快发展，中长期门店结构和质量存在边际改善空间。我们预计2024-2026年公司归母净利分别为9.07/10.29/11.36亿元，对应PE为18.89/16.65/15.08X，维持“买入”评级。 风险提示：拓店不及预期；经营恢复不及预期；高端品牌发展不及预期