基础化工行业深度：如何看本轮制冷剂的景气周期240416

制冷剂市场分析与预测

行情展望超越历史

本轮制冷剂市场行情有望超越以往两轮的历史高点，特别是针对第三代制冷剂。历史上，我国的二代制冷剂在2009至2011年及2017至2018年经历了高景气度，核心品种R22分别实现了300%和144%的涨幅。分析认为，第三代制冷剂的市场表现将超越这两轮二代行情。

安全、环保、低成本的挑战

制冷剂行业的特点是“不可能三角”，即难以同时满足安全、环保和低成本的要求。国内主流的第二代和第三代制冷剂虽价格较低且安全性较好，但在《蒙特利尔协定》的约束下，它们将逐步被淘汰。替代方案包括无氟制冷剂，但存在易燃易爆、毒性大或压缩机成本大幅提升的问题。含氟第四代制冷剂在环保性上优势显著，相对安全但售价高昂。

四代供给受限，三代空间巨大

全球氟化工巨头霍尼韦尔和科慕共同研发的第四代制冷剂，拥有超过426个相关专利，导致其售价昂贵。目前主流的第四代制冷剂R1234yf售价超过40万元/吨，而充注量与制冷效率接近第三代。在四代制冷剂大规模放量并大幅降价之前，第三代制冷剂的价格存在大幅超预期的可能性。预计在四代制冷剂专利全面到期后，主流工艺路线物料单耗高的情况下，四代价格有望长期远高于三代的现价。

若四代持续渗透，三代实现定价中枢上移

若四代含氟制冷剂持续渗透市场，第三代制冷剂有望实现定价中枢的长期上移。随着供给大幅收缩和市场格局集中，第三代制冷剂的景气加速。供给方面，2024年后，第三代主流品种的有效产能实质上减少了40%以上。竞争格局方面，第三代制冷剂配额相比第二代更为集中，龙头巨化股份的市场份额高达37%，远超第二代龙头的份额。需求方面，制冷剂终端需求主要集中在海外，直接出口约占50%，主要位于东南亚、印度、中东等地，受欧美等发达国家削减三代配额的影响较小。间接出口方面，我国空调出口约62%位于一带一路沿线国家，受益于空调渗透率的提升而持续增长。

投资建议与风险提示

当前市场环境下，核心标的巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份的每单位市值配额分别为404/443/567/584吨，制冷剂行业景气上行将推动这些标的投资价值的持续增厚。同时，市场也需关注空调需求低于预期、产品价格波动以及配额政策变化的风险，以及在测算方面的潜在风险。

结论

综上所述，本轮制冷剂市场行情预计将以供给主导的形式超越历史高点，特别是在第三代制冷剂领域。市场趋势受到环保政策、安全标准、成本控制和技术创新等多重因素的影响，显示出复杂性和前瞻性。对于投资者而言，抓住这一市场机遇需密切关注行业动态、政策导向和技术进步，同时防范市场风险。