如何看本轮制冷剂的景气周期

朝闻国盛 如何看本轮制冷剂的景气周期 今日概览 重磅研报 作者 分析师胡偌碧 证券研究报告|朝闻国盛 2024年04月17日 【宏观】一季度GDP超预期，带来哪些新变化？-20240416 【基础化工】如何看本轮制冷剂的景气周期-20240416 研究视点 【煤炭开采】产量延续低位，进口稳定，煤价有望触底反弹-20240416 【钢铁】3月数据跟踪：粗钢产量回落，化债节奏有望加快-20240416 【房地产开发】1-3月统计局数据点评:销售额同比-27.6%，开发投资额同比-9.5%-20240416 【建筑】3月固投数据点评：基建与制造业驱动固投加速，地产投资持续承压-20240416 【农业】供应边际拐点已至，静待累库压力释放——2024年3月生猪销售跟踪-20240416 【家用电器】厨房小电3月奥维数据点评：品类表现分化，空气炸锅降幅收窄-20240416 【计算机】中控技术（688777.SH）-一季报增速符合预期，智能制造带来稳健增长-20240416 【教育】行动教育（605098.SH）-全年业绩订单双高增，品牌影响力持续提升-20240416 【电力】皖能电力（000543.SZ）-盈利能力持续提升，装机扩张具备成长性-20240416 【电力】国电电力（600795.SH）-业绩符合预期，水火共济增长可期 -20240416 【传媒】完美世界（002624.SZ）-游戏出海初见成效，AI应用多点开花 -20240416 【轻工】乖宝宠物（301498.SZ）-品牌高端化、代工改善，盈利超预期 -20240416 【计算机】大华股份（002236.SZ）-年报及一季报业绩稳健向好，毛利率改善提振利润端增速-20240416 【轻工】索菲亚（002572.SZ）-收入稳健增长，盈利表现靓丽，逆势份额扩张-20240416 【建筑】华铁应急（603300.SH）-盈利稳步扩张，现金流持续优异 -20240416 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 行业表现前�名行业 1月 3月 1年 煤炭 6.4% 12.3% 21.9% 石油石化 6.1% 15.3% 2.1% 有色金属 3.8% 13.9% -9.9% 银行 2.8% 10.2% 4.4% 公用事业 2.2% 6.3% 2.5% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 计算机 -16.0% -11.5% -38.2% 房地产 -14.5% -16.4% -40.0% 传媒 -12.2% -6.2% -28.8% 电子 -11.4% -8.9% -27.6% 商贸零售 -11.1% -15.1% -36.6% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：鼎龙股份：材料国产化平台，芯屏并举放量在即》2024-04-16 2、《朝闻国盛：宏观：量不差、质欠佳—3月社融的�大信号》2024-04-15 3、《朝闻国盛：全球PMI有望走出周期底部，哪些个股受益？》2024-04-12 4、《朝闻国盛：比特币的资产属性》2024-04-11 5、《朝闻国盛：资源品进入强趋势-低拥挤区域》 2024-04-10 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【宏观】一季度GDP超预期，带来哪些新变化？-20240416 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 杨涛分析师S0680522070001yangtao3123@gszq.com 1、整体看，整体看，一季度实际GDP增速小幅提升、高于市场预期，名义GDP增速仍低。 2、单月看，3月经济数据整体低于预期，并多数较1-2月回落。 3、结构看，3月消费、地产、工业生产、物价等均回落，制造业、基建延续高增，出口回落则主因高基数、实际仍偏强。 4、往后看，全年5%目标实现难度大降，市场可能会进一步修正政策预期 5、具体看，3月经济数据有如下特征： >消费端：增速回落，低于预期。 >投资端：地产跌幅扩大，基建高位震荡、制造业持续走高。 >供给端：工业、服务业生产增速均回落。 >就业端：总体失业率小幅回落。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化。 【基础化工】如何看本轮制冷剂的景气周期-20240416 杨义韬分析师S0680522080002yangyitao@gszq.com �席鑫分析师S0680518020002wangxixin@gszq.com 本轮制冷剂行情有望超越历史两轮。欧洲2017-2018年削减配额后三代涨幅曾高达6-9倍，以此为参照，三代制冷剂有望演绎出超越历史两轮二代表现的超级景气。 安全、环保、低成本是制冷剂的“不可能三角”。国内主流二/三代制冷剂对环境危害大。替代品或易燃易爆、或毒性大、或大幅提升空调压缩机成本，而含氟四代又售价高昂。参照欧洲经验，若R290等无氟制冷剂不能成为主流，四代含氟制冷剂有望在我国持续渗透。 受专利保护四代供给受限、售价高昂，三代空间巨大。在四代制冷剂放量并大幅降价前，三代制冷剂的价格存在大幅超预期的空间。专利全面到期后，由于主流工艺路线的物料单耗高，四代价格有望长期倍数级高于三代现价，三代有望实现定价中枢的长期上移。 供给大幅收缩、格局集中，三代景气加速。看供给，三代主流品种有效产能实质上大幅削减；看竞争格局，三代配额相比二代更为集中；看需求，制冷剂终端需求约七成来自海外。直接出口主要流向东南亚等地区，受发达国家配额削减影响小。间接出口方面，我国空调出口62%位于一带一路沿线国，受益于空调渗透率提升持续增长。 投资建议：当前价格下，核心标的巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份的每单位市值配额分别为 404/443/567/584吨，标的盈利随制冷剂行业景气上行持续增厚，空间可期。风险提示：空调需求低于预期，产品价格波动，配额政策变化，测算风险。 研究视点 【煤炭开采】产量延续低位，进口稳定，煤价有望触底反弹-20240416 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com 刘力钰研究助理S0680122080010liuliyu@gszq.com 主要内容：国家统计局公布2024年3月份能源生产情况。产量延续低位，进口稳定，煤价有望触底反弹。 投资建议：重点关注晋控煤业、陕西煤业、平煤股份、山煤国际、淮北矿业、兖矿能源、广汇能源、潞安环能；以及中特“煤”的中煤能源、上海能源。 风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。原煤进口超预期。 【钢铁】3月数据跟踪：粗钢产量回落，化债节奏有望加快-20240416 笃慧 分析师S0680523090003 duihui1@gszq.com 高亢 分析师S0680523020001 gaokang@gszq.com 统计局公布2023年3月钢铁行业相关数据，结合前期海关进出口数据汇总如下： 2024年3月粗钢产量8827万吨，同比降7.8%，日均产量284.7万吨，环比增1.7%；1-3月粗钢产量25655万吨，同比降1.9%； 3月我国生铁产量7266万吨，同比降6.9%；1-3月我国生铁产量21339万吨，同比降2.9%；风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。 【房地产开发】1-3月统计局数据点评:销售额同比-27.6%，开发投资额同比-9.5%-20240416 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com 夏陶研究助理S0680122080038xiatao@gszq.com 1-3月统计局数据点评:销售额同比-27.6%，开发投资额同比-9.5% 投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、机构持仓占比较低。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配臵地产相当于配臵经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，出险房企有增无减，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企。4、我们在上年提出的“只看好一线+2/3二线+极少量城市”依然奏效，这个城市组合反弹时表现更好也得到了印证。5、城中村改造的推进成为2024年主要看点，预计实际上整个城市更新维度都会有提速，同时政策性资金到位的体量是关键。基于以上的配臵逻辑，在股票层面我们推荐几个维度：1、若政策到位的相关基本面股票：1）开发：滨江集团、华发股份、招商蛇口、保利发展、建发股份；H股的绿城中国、越秀地产、华润臵地、中国海外发展、建发国际集团等；2）物业：A股关注招商积余。H股关注华润万象生活、中海物业、保利物业、万物云、绿城服务等。2、若政策和资金到位的城中村相关概念股：城建发展、天健集团、城投控股、中华企业、珠江股份等；3、若政策出台一直不及预期，则建议关注“地产+”主题类公司。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 【建筑】3月固投数据点评：基建与制造业驱动固投加速，地产投资持续承压-20240416 何亚轩 分析师S0680518030004 heyaxuan@gszq.com 程龙戈 分析师S0680518010003 chenglongge@gszq.com 廖文强 分析师S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com 3月固投提速增长，基建、制造业加速，地产投资持续承压。Q2专项债发行提速叠加特别国债补充，基建资金面有 望持续改善；出口趋势向好叠加国内设备更新需求释放有望推动制造业投资加速。持续重点推荐和关注：1）低估值建筑央企：中国中铁（PB-lf0.64X）、中国交建（PB-lf0.57X）、中国铁建（PB-lf0.47X）、中国建筑（PB-lf0.54X）、中国化学（PB-lf0.77X）、中国中冶（PB-lf0.73X）、中国电建（PB-lf0.70X）、中国建筑国际（PB-MRQ0.72X）。2）出海优质国企代表：中材国际（PE9.8X，2024年，后同）、中钢国际（PE10.4X）、北方国际（PE11.4X）。3）优质地方国企龙头：隧道股份（PE6.4X）。此外还推荐受益制造业景气修复的钢结构加工龙头鸿路钢构（PE9.6X）、 汽车研发检测龙头信测标准（PE17.0X） 风险提示：宏观政策支持力度不及预期，基建资金落地不及预期等。 【农业】供应边际拐点已至，静待累库压力释放——2024年3月生猪销售跟踪-20240416 张斌梅分析师S0680523070007zhangbinmei@gszq.com 樊嘉敏分析师S0680523070008fanjiamin@gszq.com 18家上市生猪养殖企业2024年3月销售简报已披露完毕，2024年3月合计出栏量1276.3万头，同比增长3%， 1-3月累计出栏3751.5万头，同比增长7.5%；神农集团、金新农同比增速较高，分别达到42.2%、37.2%。体重方面，我们测算牧原股份、温氏股份、立华股份商品猪出栏平均体重分别为122kg、122.5kg、117.4kg，环比+6%、 +0.8%、+2.0%，2024年3月16省市白条猪肉宰后均重90.3公斤，与2月相比略降0.18%。价格方面，绝大部分公司商品猪售价在13~15元/公斤区间内，最高价为东瑞股份16.04元/公斤，最低价为天康生物13.72元/公斤。行业价格情况与上市公司表现基本一致，2024年3月全国生猪均价14.7元/公斤，环比上涨2.4%。2024年4月以来，猪价延续3月末的相对强势表现，稳定在15元/kg上方，从供应面上看，我们预计4月起行业供应开始逐步进入边际拐点，但节后的二育和压栏增重亦在近期有所释放，4月第2周涌益样本下出栏均重126公斤，同比增加5.1%、周环比增加1.4%，供应减量与累库压力导致当前猪价呈现窄幅震荡，我们认为随着库存压力释放，供应下行趋势将主导价格的中期走势，周期逐步进入右侧阶段。 风险提示：猪价波动风