2023年及2024年一季度业绩点评：单店收入企稳，期待加盟体系改革成效

事件：绝味食品2023年实现收入72.61亿元，同比增长9.6%，实现扣非归母净利润4.01亿元，同比增长54.5%。4Q23/1Q24实现收入16.30/16.95亿元，同比变动+8.5%/-7.0%，实现扣非归母净利润0.35/1.56亿元，同比扭亏为盈/+15.7%，业绩符合市场预期。 优化门店应对环境，单店收入企稳且有望上行。2023年下半年以来，消费有所承压，从公司门店角度来看，1）开店：2023年净开店874家，门店总数达到15950家，同比增长6%，但下半年门店净减少212家，系公司为应对消费环境放缓开店节奏及优化门店布局；2）单店收入：2023年公司鲜货类产品收入同比增长6%，与门店数增长一致，可以推断公司单店收入已进入较为平稳的阶段，今年以来公司持续推新（爆一脖、耐撕肉片等），且抖音等渠道逐步发力，公司单店收入有望逐步进入正增长的区间。 成本压力逐步缓解，利润率改善明显。2023年公司实现毛利率24.77%，同比下滑0.80 pct，但4Q23/1Q24公司毛利率26.90%/30.03%，同比环比均有明显改善，我们推测前期压制毛利率的高价库存已经得到充分消耗，此外根据禽报网数据，截至4月29日，核心单品鸭脖成本在9-11元/kg，已处于较低水平，同时近期鸭苗投苗量仍然维持高位，未来成本波动可控。2023年销售费用率7.44%，同比降低2.31 pcts，系加盟商补贴及广告宣发费用减少，管理费用率6.38%，同比降低1.39 pcts，系去年同期股份支付费用基数较高。综上，2023年公司实现净利率4.37%，同比提升1.44 pcts，1Q24净利率9.40%，同比环比进一步改善。 重视加盟体系健康度，看好公司长期增长潜质。为应对当前的消费环境，公司从实际出发，主动降低开店速度，并优化加盟体系，包括两方面：1）引入具有较好背景的新加盟商，提升整体加盟体系的平均水平，为后续持续性开店打好基础； 2）优化门店布局，对于疫情期间开设的下沉市场门店，公司对经营较差的门店进行出清或优化。单店收入的企稳也能体现公司在加盟体系优化上取得的成果，期待公司在开店及单店收入上重启稳健持续的增长。 盈利预测、估值与评级：考虑当前消费环境承压，我们下调2024-25年归母净利润预测至8.40/9.82亿元，较前次下调14%/24%，新增2026年归母净利润预测11.57亿元，当前股价对应2024-26年PE估值为15/13/11倍，公司作为休闲卤味龙头，单店收入已有复苏迹象，加盟体系改革有望巩固长期增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料持续上涨，单店修复不及预期。 公司盈利预测与估值简表