业务发展保持稳定

|研究中心 2024年5月6日 Nameson|01982.HK 业务发展保持稳定 股票评级 NR 目标价 HK$- HFNGO，Brian，CFA 高级分析师 公司注释 羊绒纱线业务的扩张：Nameso（01982。香港）与其最大的羊绒供应商河北宇腾签订了合资协议 ，在越南从事羊绒纱线的制造，每年的总生产能力设计为500-550吨。鉴于河北羊绒纱线利用率 80%，越南产能的增加支持了内部消费和外部客户的潜在需求，特别是位于S.E.亚洲谁生产羊绒服装 。新工厂将产生约800万美元的资本支出，第一阶段（约300吨）的全部生产预计将于2026年进行。 销售量的增加可能会被ASP的减少所抵消：关于针织品 +85238962965 香港上环德辅路中环199号无限极广场27楼2701-2703 Nameson(01982.HK) 股票评级NR目标价港元-现价0.69港元 52周范围0.280-0.690港元市值。（港币，bn)HK$1.6 产品，得益于过去一年冬季较暖，中期报告中提到的大客户优衣库无法“编制适合暖冬的产品阵容” 天气或传达足够的产品相关信息“，为Nameso带来额外的订单(01982。香港）。但是，由于i）纱线等原材料价格的下降，以及ii）整个服装的长期协议到期，ASP可能会进一步下降。我们认为 ，销售量的增加将抵消ASP的下降，从而在2023/24财年实现平稳增长，但在2023/24下半年实现弹性增长。此外，尽管客户公布的财务指引谨慎，但与去年相比，本集团的订单可见度和订单簿保持稳定，但即将到来的额外订单可能是影响本集团财年业绩的关键因素之一。 HKD,mn2019/ 20(A) 收入4,480.7 毛利润690.1701.4706.1745.5 毛利率15.4%18.2%17.5%16.2% 净利润151.5298.4275.6158.3 净资产收益率7.3%13.2%11.0%6.2% 性能1个月3个月6个月1年 2020/ 21(A) 2021/ 22(A) 2022/ 23(A) 绝对27.8%38.0%91.3%63.3% 相对于恒生指数18.9%20.8%88.2%70.9% 改善面料业务，但远远超出收支平衡：很高兴听到由于客户库存水平较低，对面料的需求有所改善 。但是，集团探索面料业务仍处于起步阶段，利用率仍然过低，无法实现盈亏平衡。鉴于市场对面料的需求稳定，我们认为集团需要约1-2年的时间才能实现规模经济，从而实现盈亏平衡。 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 2024-04-03 2024-05-03 缅甸进展停滞：尽管试生产成功，但由于政治问题，缅甸的开发进展仍然停滞不前。客户表示不愿从缅甸采购，我们看不到客户态度的任何变化。潜在的减值和折旧费用可能进一步拖累本集团的财务表现，更重要的是，缅甸工厂恢复生产仍不确定。 对等比较 Mkt.Cap. P/E 前P/E P/B P/S 收入 GM ROE （百万港元） a. a. a. a. （百万港元） (%) (%) 00420.HK喷泉套装 698.3 12.4 - 0.2 0.1 4,440.2 7.3 1.6 02232.HKCrystalIntl 11,439.8 9.2 7.9 1.0 0.7 17,046.0 19.2 11.5 02313.HK神州国际机场 124,767.5 23.9 18.8 3.3 4.4 27,605.2 24.3 14.3 02368.HK鹰尼斯 2,508.9 9.1 - 1.5 0.6 4,051.1 18.7 16.6 Average 34,853.6 13.7 13.4 1.5 1.5 13,285.6 17.4 11.0 01982.HKNameson1,572.87.6-0.60.34,602.316.27.5 来源：彭博社，西牛证券 危险因素 失去主要客户订单的市场份额 针织品市场规模缩小 无法找到新的增长动力 无法维持市场预期的股息支付率 人民币对美元升值 财务报表 PnL 资产负债表 （百万港元） 2019/20(A) 2020/21(A) 2021/22(A) 2022/23(A) （百万港元） 2019/20(A) 2020/21(A) 2021/22(A) 2022/23(A) 收入 4,480.7 3,848.6 4,040.5 4,602.3 PPE 1,515.7 1,770.8 2,131.1 1,780.4 同比增长 2.8% -14.1% 5.0% 13.9% Others 1,269.2 1,098.5 640.0 601.8 齿轮 (3,790.6) (3,147.1) (3,334.4) (3,856.8) 非流动资产 2,784.9 2,869.4 2,771.2 2,382.3 毛利润 690.1 701.4 706.1 745.5 其他收入 43.7 48.1 19.5 125.4 Inventories 806.5 721.6 1,161.2 1,032.0 营业费用 (497.5) (381.9) (386.2) (629.2) 应收账款 164.0 143.9 146.2 132.7 营业利润 236.4 367.6 339.4 241.7 现金及现金等价物 713.1 793.2 610.7 717.0 财务费用净额 (62.8) (33.0) (21.2) (33.0) Others 357.9 127.6 124.9 165.1 合资企业和屁股。 0.8 0.1 0.8 0.7 流动资产 2,041.4 1,786.2 2,043.1 2,046.8 税前利润 174.4 334.7 319.0 209.4 Tax (22.8) (36.3) (43.4) (51.1) 总资产 4,826.4 4,655.6 4,814.3 4,429.1 净利润 151.5 298.4 275.6 158.3 同比增长 -150.4% 96.9% -7.6% -42.6% 长期借款 1,136.1 343.0 935.6 530.9 Others 291.9 115.5 54.1 88.1 非流动负债 1,428.0 458.5 989.7 619.0 贸易应付款 390.4 314.4 415.9 363.4 ST借款 371.6 881.3 254.5 405.8 Others 539.7 585.3 551.2 563.2 流动负债 1,301.7 1,781.0 1,221.6 1,332.4 负债总额2,729.82,239.52,211.41,951.4 非控股权益 122.7 174.9 194.5 202.6 控制利益 1,974.0 2,241.2 2,408.4 2,275.1 总股本 2,096.6 2,416.1 2,602.9 2,477.7 现金流量 财务比率 （百万港元） 2019/20(A) 2020/21(A) 2021/22(A) 2022/23(A) 2019/20(A) 2020/21(A) 2021/22(A) 2022/23(A) 税前利润 174.4 334.7 319.0 209.4 毛利率 15.4% 18.2% 17.5% 16.2% 财务费用 68.6 35.9 23.9 43.2 营业利润率 5.3% 9.6% 8.4% 5.3% 财务收入 (5.7) (2.9) (2.7) (10.1) 净利润率 3.4% 7.8% 6.8% 3.4% D&A 150.8 126.4 146.4 196.9 Adj.EBITDA利润率 10.5% 12.6% 12.0% 13.4% Others 87.6 92.9 35.3 140.6 股本回报率 7.3% 13.2% 11.0% 6.2% 营运资金变动 400.7 262.4 (277.9) 13.3 资产回报率 3.2% 6.3% 5.8% 3.4% CFO 876.3 849.3 244.0 593.2 流动比率 156.8% 100.3% 167.2% 153.6% 速动比率 94.9% 59.8% 72.2% 76.2% CAPEX (307.4) (273.1) (97.3) (10.1) 现金比率 54.8% 44.5% 50.0% 53.8% Others (1.1) 2.9 6.9 10.1 债务权益比率 71.9% 50.7% 45.7% 37.8% CFI (308.5) (270.3) (90.4) 0.0 净负债权益比率 37.9% 17.8% 22.3% 8.9% 存货周转天数 92.3 88.6 103.1 103.8 股票发行 - - - - 应收账款周转天数 12.5 14.7 13.1 11.1 净借款 (2.8) (283.4) (34.2) (253.4) 应付周转天数 33.8 40.9 40.0 36.9 利息支出 - - - - 已付股息 (98.0) (86.6) (123.1) (150.4) Others (164.2) (139.1) (180.4) (80.0) CFF (265.0) (509.2) (337.7) (483.8) FCFE 566.1 292.8 112.5 329.8 FCFF 626.6 608.1 167.2 614.6 资料来源：公司数据，西牛证券 . WestBullSecurities是一家专门的中小型股票经纪公司。找到我们的研究：彭博社，factset.com，CapitalIQ，Refinitiv，Wind，Choice，Hibor和同花順 . 西牛证券的评级： 强劲买入：未来12个月绝对上行>50%买入：未来12个月绝对上行>10% 持有：未来12个月绝对回报率为-10%至+10%卖出：未来12个月绝对下行>10% 强劲卖出：未来12个月绝对下行>50% 投资者应假设西牛证券正在寻求或将寻求与本报告中的公司的投资银行或其他相关业务。 分析师证明：本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券的个人观点，分析师没有收到也不会收到直接或间接的报酬，以换取在本报告中表达具体建议或观点。 免责声明: 本研究报告并非任何证券的出售要约或购买或认购要约。本报告中提及的证券在某些司法管辖区可能没有资格出售。本报告中包含的信息由西牛证券有限公司研究部（“西牛证券”）根据其认为可靠的来源汇编，但西牛证券证券或任何其他人员对其准确性或完整性没有作出或提供任何陈述、保证或保证。本报告中表达的所有意见和估计（除非另有说明）完全是西牛证券截至本报告日期的意见和估计，如有更改，恕不另行通知。西牛证券或任何其他人均不对因使用本报告或其内容或与之相关而产生的任何损失承担任何责任。本报告的每个接收者应全权负责对本报告中提到的公司的业务，财务状况和前景进行独立调查。西牛证券及其各自的高级职员、董事和雇员，包括参与编写或发布本报告的人员，可能不时（1）在、并买卖本报告中提及的公司的证券(或相关投资);(2)与本报告中提及的任何公司有咨询、投资银行或经纪关系;(3)在适用法律允许的范围内,在本报告发布之前或之后,已经对本报告中提及的任何公司的投资(或相关投资)采取了行动或使用了本报告中提及的信息,包括为自己的账户进行交易。此报告可能未同时分发给所有收件人。本报告仅供证券专业投资者及证券交易商参考，不得为任何目的而复制、出版、复制或重新分发（全部或部分）。本报告的任何收件人如果需要有关本报告中提及的任何证券的进一步信息，应联系位于该收件人所