传统业务保持稳定，积极开展新业务

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券研究报告 传媒/平面媒体 报告原因:2013年年报发布 粤传媒（002181） 首次 传统业务保持稳定，积极开展新业务 增持 2014年3月28日 公司研究/年报点评 近一年市场表现 市场数据：2014年3月28日 收盘价(元)： 15.01 年内最高/最低（元）： 22.99/7.19 流通A股/总股本（亿）： 2.18/6.92 流通A股市值（亿元）： 32.73 总市值（亿元）： 103.87 事件描述 公司今日公布2013年业绩年报：2013年，公司实现营业总收入167,100.69万元，同比下降11.15%；归属于母公司所有者的净利润30,800.62万元，同比增加11.72%；EPS为0.4451，同比增长11.72%。公司公布2013年分红方案，拟实施每10股派发现金股利1.5元（含税）。 点评  业绩符合预期，传统业务保持稳定。2013年公司营业收入下滑主要是由于公司传统业务—平面媒体广告以及发行业务受到新媒体的冲击，收入下降，同时还受到“营改增”的影响。公司三大业务业绩小幅下滑，基本保持稳定：广告业务同比降低17.4%，营收占比57.93%；发行业务同比下降5.8%，营收占比22.54%；印刷业务同比降低2.76%，营收占比12.96%。  毛利率、费用率小幅变化，保持稳定。2013年毛利率为40.16%，同比增加9.04%。销售费用率为17.35%，同比上升3.09个百分点；管理费用率为7.28%，下降0.29个百分点；财务费率为-2.79%，下降0.94个百分点。2013年公司节省成本，控制了费用率的稳定。  拓展、整合、升级传统业务，细分市场促精品化。  拓展期刊业务。2013年，公司在原有期刊的基础上推出《益寿周刊》等增刊，同时推出艺术企业家交易平台、“美食兵团”等项目；打造社区报集群，构建了12个社区报网络；并与韩国公司合作，发行高端生活方式杂志，与国际接轨。2014年，公司将继续巩固期刊的发行和存量广告，将社区报集群下沉至珠三角地区，增加至30个社区报网络，同时将推进优秀刊物的地方化，项目的产业化。  整合升级印刷业务。2013年，公司整合了内部印刷业务，成立印刷事业部，搭建印刷业大平台。2014年，公司将对印刷业务的设备进 基础数据：2013年12月31日 基本每股收益： 0.445 摊薄每股收益： 0.445 每股净资产(元)： 5.50 净资产收益率： 8.02% 分析师：张旭 执业证书编号：S0760511010001 Tel：0351-8686835 邮箱：zhangxu@sxzq.com 联系人：徐雪洁 电话：0351-8686801 邮箱：xuxuejie@sxzq.com -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%粤传媒沪深300传媒(中信) 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 行改造和升级，并将开展商业包装印刷业务。  积极部署公司转型，拓展新业务。  进军物流业，布局电商产业链。2013年公司利用广州及珠三角的发行优势，发展“最后一公里”配送业务，并与天猫、苏宁云商等电商开展合作；同时公司与大洋文化连锁合作，打造了“线下实体、线上电商、报刊商城”三维一体的“宅之便”连锁品牌；此外，公司通过设立子公司粤商会传媒，建立纸媒+移动互联网+线下O2O企业家服务平台。2014年，公司将利用旗下媒体的宣传优势，进一步推进电商产业链布局，并强调要关注市场前景大的冷链物流业务。  并购香榭丽，拓展新媒体+户外大屏幕领域。2014年并购完成之后，双方可以相互借用媒体资源，进行传统媒体与户外LED大屏媒体的广告业务整合，搭建广告互动营销平台。  利用媒体资源，打造“云彩彩票”平台。2013年公司利用旗下《足球大赢家》等体育体彩资讯类资源，发展互联网彩票业务；2014年公司将借助世界杯的契机和旗下报刊的读者存量，上线“云彩彩票”网页端和移动端APP,覆盖主流体彩品种。  设立子公司，建立“云端游戏”平台。2013年公司设立了全资子公司广游信息，开展页游、手游代理、发行、运营等业务。2014年，子公司将上线两个手游、页游的运营平台和资讯网站，同时争取全年代理1-2款页游、手游游戏并联运30-40款产品。  数字运营，涉足云媒体服务。2013年公司通过设立子公司，开展为政府、社会团体和商业企业的数字分析业务，同时计划与高校合作，开设云媒体协同实验室。2014年公司将继续推进大数据和云信息服务项目，落实合作实验室的建立和运行。 盈利预测与估值 我们认为公司将新媒体对平面媒体造成的冲击作为一个发展的机会， 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 积极部署并落实企业的转型和业务开拓，致力打造集广告、发行和新媒体于一身的综合性传媒文化集团。我们预计2014、2015EPS分别为0.55和0.63，2014、2015PE分别为27倍和23倍；考虑到2014年股本增加到725,199,014股，2014、2015EPS将摊薄为0.53和0.60；2014、2015PE为28倍和25倍。我们给予增持评级。 存在风险 新增业务风险；投资风险；整合业务风险。 表1：盈利预测 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入 1880.733 1671.007 1830.69 2084.07 增长率(%) 4.654684 -0.11151 0.095561 0.138407 归属母公司股东净利润 275.683 308.0062 381.1808 437.4179 增长率(%) 24.12703 0.117248 0.237575 0.147534 每股收益(EPS) 0.398384 0.445094 0.550837 0.632104 每股股利(DPS) 0 0 0 0 每股经营现金流 0.440536 0.274371 0.345912 0.604067 销售毛利率 0.365308 0.401632 0.4379 0.4379 销售净利率 0.146396 0.185002 0.208984 0.210659 净资产收益率(ROE) 0.076531 0.080188 0.09028 0.093874 投入资本回报率(ROIC) 0.321465 0.29048 0.261009 0.276728 市盈率(P/E) 37.67719 33.72322 27.24943 23.74608 市净率(P/B) 2.883483 2.704211 2.460075 2.229138 股息率(分红/股价) 0 0 0 0 报表预测 利润表 2012A 2013A 2014E 2015E 营业收入 1880.733 1671.007 1830.69 2084.07 减: 营业成本 1193.685 999.8768 1029.031 1171.456 营业税金及附加 75.47802 28.84809 52.5408 59.81281 营业费用 268.2213 289.8632 289.249 329.2831 管理费用 142.3929 121.6451 139.4986 158.8061 财务费用 -34.7643 -46.6384 -71.0316 -83.1342 资产减值损失 10.20042 7.436344 8.8183 8.8183 加: 投资收益 50.81275 41.48147 0 0 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他经营损益 2.5E-14 8.19E-14 0 0 营业利润 276.3319 311.4572 382.5841 439.0282 加: 其他非经营损益 -0.01594 -3.86152 0 0 利润总额 276.316 307.5957 382.5841 439.0282 公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 减: 所得税 0.985119 -1.54439 0 0 净利润 275.3308 309.1401 382.5841 439.0282 减: 少数股东损益 -0.35215 1.133866 1.403244 1.61027 归属母公司股东净利润 275.683 308.0062 381.1808 437.4179 资料来源：公司数据，山西证券研究所 表2：粤传媒2013年盈利能力变化分析 2013年 2012年 同比增长率 营业收入 167,100.69 188,073.29 -11.15% 毛利率 40.16% 36.83% 9.04% 销售费用 28,986.32 26,822.13 8.07% 管理费用 12,164.51 14,239.29 -14.57% 财务费用 -4,663.84 -3,476.43 34.16% 投资净收益 4,148.15 5,081.27 -18.36% 营业利润 31,145.72 27,633.19 12.71% 加：营业外收入 371.67 243.77 52.47% 减：营业外支出 757.82 245.36 208.86% 利润总额 30,759.57 27,631.60 11.32% 减：所得税 -1