原油热点报告：柴油裂解弱势对油价利空影响上升

热点报告——原油 柴油裂解弱势对油价利空影响上升 走势评级：原油：震荡报告日期：2024年4月30日 ★俄罗斯柴油出口量下降趋势并未对柴油裂解构成支撑 俄罗斯柴油出口量自1月高位呈现逐月下降的趋势，周度数据 显示4月俄罗斯柴油出口量将进一步下降。炼厂加工量偏低和消化大量海上柴油浮仓库存将对短期俄罗斯柴油出口量形成一定抑制，理论上俄罗斯出口量下降可能导致南美或非洲市场转向中东或美国补充供应缺口，但柴油裂解价差并未因此获得支撑。 能★全球柴油市场累库趋势表明供需转宽松 源 全球主要市场柴油裂解价差自2月初达到阶段性高点后呈持续与下降趋势，美国和欧洲柴油期货首次行月差也有明显转弱，表碳明柴油市场供需转宽松的迹象。我们认为柴油需求端当前依然 中缺乏对价格的有效提振，需求弱增速降低了供应不稳定因素对 和裂解价差的冲击，全球高频柴油库存显示出偏累库的趋势。 ★投资建议 油价在4月中旬伊朗回击以色列目标后有所回落，随后市场未观察到伊朗与以色列冲突显著升级迹象，油价风险溢价水平回吐。地缘冲突暂未对供应构成直接影响，美国大选前避免油价攀升施压通胀的政治诉求将在短期内约束美国通过制裁途径挤压原油供应的动作，进一步降低供应风险。我们认为现阶段油价对供应约束的计价已较充分，高油价环境下OPEC+退出自愿减产的风险也将上升。短期来自于下游石油产品裂解价差上行乏力对原油价格传导的负反馈有所上升，尤其柴油裂解自高位持续回落。虽然全球柴油供应端存在一些不稳定因素，主要市场柴油库存近期呈累库的趋势。柴油裂解弱势对油价利空影响将削弱油价上涨动能，短期油价或维持偏弱震荡调整走势。 ★风险提示 市场系统性风险可能引发油价大幅下跌，地缘政治风险上升将增加油价波动。 安紫薇资深分析师（能源与碳中和）从业资格号：F3020291 投资咨询号：Z0013475 Tel:8621-63325888-1593 Email:ziwei.an@orientfutures.com主力合约行情走势图（原油） 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、俄罗斯柴油出口量下降趋势并未对柴油裂解构成支撑 俄罗斯柴油出口量一季度平均107万桶/天，高于去年平均约10万桶/天，不过从趋势来 看，柴油出口量自1月以来呈现逐月下降的趋势，周度数据显示截止4月28日当周的4 周移动平均出口量仅74万桶/天，可以预期4月俄罗斯柴油出口量将进一步下降，炼厂加工量下降和制裁干扰等多重因素对柴油出口量构成抑制。 根据彭博估算，俄罗斯截止4月24日的当月原油加工量为524万桶/天，环比略有下降， 在此之前，加工量在3月降至去年下半年以来的新低水平。根据目前已知信息，遭受无人机袭击的炼厂回归速度或比最初预期更快，目前仅有1月底遭袭击的Tuapse炼厂仍然处于完全停工状态，Ryazan炼厂在3月中旬短暂全停后，目前已逐步恢复，4月下旬加工量已经接近30万桶/天。其他一些受损产能加工量仍偏低于袭击前，叠加相对集中的季节性检修影响，俄罗斯炼厂原油加工量短期仍受限。 除加工量偏低约束外，此前美国制裁趋严对俄罗斯成品油出口的约束有阶段性上升的迹象。俄罗斯海上柴油浮仓库存2月下旬以来持续上升至超过600万桶，为去年2月欧盟进口禁令生效以来的最高水平。由于美国对俄罗斯石油收入的打压趋严，支付问题和合规可能一方面可能导致买家阶段性主动规避，另一方面由于俄罗斯石油产品运输中仍然有50%使用西方背景的船运服务，也可能受到美国限价监管更严格。土耳其是俄乌冲突后主要的中转地之一，从去年10月美国加大对航运服务制裁以来，俄罗斯向土耳其出口量有明显下降。俄罗斯柴油浮仓需要一定时间寻找买家并消化库存，这也将对短期俄罗斯柴油出口量形成一定抑制，理论上俄罗斯出口量下降可能导致南美或非洲市场转向中东或美国补充供应缺口，但柴油裂解价差并未因此获得支撑或也表明需求增长前景相对较弱在一定程度上降低了供应风险。 图表1：俄罗斯柴油出口量（按目的地）图表2：俄罗斯原油加工量预估 资料来源：Kpler,东证衍生品研究院 *2024年4月为截止29日初步数据 资料来源：Bloomberg,东证衍生品研究院 图表3：俄罗斯柴油浮仓图表4：俄罗斯至土耳其柴油出口量 资料来源：Kpler,东证衍生品研究院 *浮仓按停泊超过10天及以上统计 资料来源：Kpler,东证衍生品研究院 2、柴油市场累库趋势表明供需转宽松迹象 全球主要市场柴油裂解价差自2月初达到阶段性高点后呈持续下降趋势，目前已接近一 年以来新低水平。此外，美国和欧洲柴油期货首次行月差也有明显转弱，至4月中旬已转入Contango结构，表明柴油市场供需转宽松的迹象。柴油东西市场价差在2月见底后反弹，由此可见红海航运扰动对苏伊士以西市场造成的供应风险相对偏短期。欧洲ARA港口柴油库存2月以来持续上升，目前已高于过去五年同期均值，来自美国和苏伊士以东市场的供应充足。我们认为柴油需求端当前依然缺乏对价格的有效提振，需求弱增速降低了供应不稳定因素对裂解价差的冲击，全球高频柴油库存显示出偏累库的趋势。 从需求数据指标来看，欧洲消费大国3月柴油道路消费量基本均处于同比负增长态势，美国周度馏分油国内供应量数据亦低于去年同期水平，相对偏暖的气温以及制造业弱复苏的趋势对柴油消费增长构成拖累。中国柴油商业库存在春节后始终处于高于去年同期水平，对国内裂解价差构成较大压力，并导致地方炼厂开工负荷下降，相对偏弱的内需也导致3月中国柴油出口量显著增长，增加了苏伊士以东市场的边际供应。从经济数据角度来看，全球制造业PMI在较长时间处于收缩区间后在今年一季度重新回到荣枯线以上，给柴油需求增长前景带来一定的乐观信号，不过从趋势来看，欧美制造业回升势头仍然偏弱，柴油需求增长前景维持谨慎。 图表5：欧美新三地柴油裂解价差图表6：美国和欧洲柴油期货月差 资料来源：Refinitiv,东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表7：柴油东西市场价差图表8：全球高频柴油库存 资料来源：Refinitiv,东证衍生品研究院资料来源：EIA,InsightGlobal,Refinitiv,东证衍生品研究院 *包括美国,欧洲ARA,新加坡和Fujairah中间馏分库存 图表9：欧洲和美国柴油（道路）消费量同比图表10：中国柴油裂解价差&柴油海运发货量 资料来源：EIA,Bloomberg,东证衍生品研究院 *欧洲包括意大利、法国、西班牙和英国，美国2-3月取四周平均 资料来源：隆众资讯,Kpler，东证衍生品研究院 全球向欧盟和英国柴油出口量在经历1月较低水平后恢复至110万桶/天左右的正常水 平。美国向欧洲的出口量今年以来维持高位，前4个月均值预计接近27万桶/天，较去 年水平约上升10万桶/天，一方面是红海局势导致欧洲对苏伊士以西市场的供应依赖上升，另一方面南美对来自于俄罗斯的折价资源采购意愿持续上升也将导致更多美国出口流向欧洲。一季度美国炼厂加工量偏低导致美国柴油总出口受限，随着美国炼厂加工量回升至正常水平，柴油出口量或仍有边际的增长空间。 中东柴油供应对于全球市场依然是重要的增长潜力来源，红海航运扰动至今仅有1月向 欧洲的出口量受到较大影响，此后包括中东和印度在内出口量均有回升。中东前4个月 柴油出口量平均约130万桶/天，相比去年均值微增，但较去年四季度环比有明显改善。分国家来看，科威特和阿曼收益于新炼厂Al-zour和Duqm兑现增量供应，2月开始出口量呈现上升趋势，但沙特的出口量预计仍有较大的上升空间。 图表11：全球向欧盟和英国柴油出口量图表12：中东和美国柴油出口量 资料来源：Kpler,东证衍生品研究院 出口不包含Intra-region 资料来源：Kpler，东证衍生品研究院 3、投资建议 近期油价阶段性高点出现在4月中旬伊朗回击以色列目标前后，对中东冲突范围扩大的担忧导致油价风险溢价水平上升是这一波油价上涨的核心原因。随后市场未观察到伊朗与以色列冲突显著升级迹象，油价风险溢价水平回吐，地缘冲突未对供应构成直接威胁。美国虽然计划扩大对伊朗制裁范围以及此前加大对俄罗斯石油收入的打压，但大选前避免油价攀升进一步施压通胀的政治诉求或将在短期内约束美国通过制裁途径挤压原油供应的动作，进一步降低供应风险。我们认为现阶段油价对供应约束的计价已较充分，高油价环境下OPEC+退出自愿减产的风险也将上升。 短期来自于下游石油产品裂解价差上行乏力对原油价格传导的负反馈有所上升，尤其柴油裂解自高位持续回落。虽然全球柴油供应端存在一些不稳定因素，俄罗斯出口量边际下降未能扭转柴油裂解的弱势，主要市场柴油库存近期呈偏累库的趋势。柴油裂解弱势对油价利空影响将削弱油价上涨动能，短期油价或维持偏弱震荡调整走势。 4、风险提示 市场系统性风险可能引发油价大幅下跌，地缘政治风险上升将增加油价波动。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使