2023年年报点评：业绩符合预期，多元发展驱动增长

投资要点 事件：公司2023年实现营业收入67.5亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长33.1%；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长39%。2024年第一季度公司实现营收18.3亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润1.4亿元，同比下降14%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长25.6%。 盈利水平进一步提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为24.9%/9.3%，同比增长1.2pp/0.5pp；24Q1毛利率/净利率分别为25.9%/7.7%，分别同比+1.8pp/-2.6pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发 ）/财务/研发费用率分别为4.8%/3.1%/0.4%， 分别同比+0.6pp/+0.4pp/+0pp。销售费用率增长主要系公司人员增长、展会及差旅费用增加所致。2023年公司研发费用率为11.4%，维持高位，加厚产品竞争“护城河”。 海外市场快速拓展，盈利性更好。公司2023年海外实现收入19.5亿元，同比增长15%，毛利率为29.5%，同比增长3pp，比国内毛利率高6.4pp。公司已将“加速海外布局、扩展海外市场”当作未来发展的重要战略方向，目前已在美国、德国建立海外研发中心，已在泰国、印度、美国投入产能建设，完善公司全球供应链布局，可满足客户的海外地区制造与交付需求。相较于国际同行，公司具备更优的性价比和更快的相应速度，国际化进程有望进一步加快。 工业自动化业务快速增长，电车定点持续增加。2023年公司工业自动化/电车及轨交分别实现收入5.8/7.1亿元，同比增长53.7%/34.8%，毛利率分别同比增长3.5pp/1.7pp。电车业务拓展金康、一汽等客户，应用场景亦有拓展，助力销售规模增长。此外，公司电源产品业务目前已逐步从投入期走向收获期，有望持续提供业绩增量。 持续围绕电力电子技术进行上下游产业链投资，通过“并购+孵化”不断拓展业务领域。2023年公司新增参股公司9家，对外股权投资总金额为1.5亿元；报告期内因投资公司估值提升而获得公允价值变动收益、投资收益共2.8亿元。截至23年年报，公司对外股权投资的公司达到42家，通过该商业模式有望逐步拓展公司业务范围，实现产业链一体化发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为83.7亿元、101.2亿元、120.1亿元，未来三年归母净利润增速分别为23.8%/30%/22%。公司扎根电力电子行业，业务多点开花，充分受益下游多行业高景气，推动公司业绩持续向好，给予公司2024年20倍PE，对应目标价31.00元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势波动的风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期的风险；新产品研发出货不及预期的风险；对外股权投资及公允价值变动影响公司业绩的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司智能家电板块为老牌核心业务，变频家电海外需求高，智能卫浴有望拓展受益大客户放量， 预计2024-2026年智能家电电控产品交付订单同比增速分别约为21%/18%/16%。 假设2：公司工业电源业务产品系列丰富，下游覆盖多领域，该板块共包括显示电源、医疗电源、工业电源、通信电源、光储充业务。预计2024-2026年工业定制电源交付订单同比增速分别约为22%/21%/18%，毛利率受益产品结构优化，趋稳向上。 假设3：公司新能源车的车载电源等业务已和北汽、哪吒、零跑等客户深度绑定，受益终端销量提升 ， 预计2024-2026年新能源车及轨交产品交付订单同比增速分别为30%/25%/20%。 假设4：公司在工业自动化领域深耕多年，积极配套新兴领域产品应用，打开成长空间，预计2024-2026年工业自动化产品交付订单同比增速分别为40%/30%/25%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取与公司电能转换为基础的主营业务相关的6家可比公司，2024年可比公司平均PE为30倍。公司为国内电气自动化领先企业，产品系列丰富，电车、工业自动化、新能源等业务充分受益需求端高景气，并积极布局海外市场，出口占比有望逐步提升。预计未来三年公司归母净利润增速分别为23.8%/30%/22%，给予公司2024年20倍PE，对应目标价31.00元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（2024/04/30）