大元泵业：2024Q1毛利率改善，2023年化工屏蔽泵收入高增

2024年05月01日 公司点评 公买入/维持 司 研大元泵业(603757) 究目标价: 昨收盘:21.81 大元泵业：2024Q1毛利率改善，2023年化工屏蔽泵收入高增 走势比较 10% 23/5/4 23/7/15 23/9/25 23/12/6 24/2/16 24/4/28 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股大元泵业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.67/1.67 公总市值/流通(亿元)36.36/36.36 事件：2024年4月28日，大元泵业发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现总营收18.79亿元（同比+11.98%），归母净利润 2.85亿元（同比+9.45%），扣非归母净利润2.78亿元（同比+9.16%）。单季度来看，2023Q4公司实现总营收4.62亿元（同比-9.00%），归母净利润0.36亿元（同比-60.19%），扣非归母净利润0.35亿元（同比-61.63%）。2024Q1公司实现总营收2.77亿元（同比-23.51%），归母净利润0.41亿元（同比-32.23%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-33.35%）。 2023年化工屏蔽泵收入高增，外销增速更快。1）分产品看，2023年公司热水循环屏蔽泵/小型潜水电泵/化工屏蔽泵/陆上泵/井用潜水电泵收入分别为8.57/3.21/2.00/1.98/1.77亿元，分别同比+14.91/-0.70/+42.27/+23.39/-0.86%，其中化工屏蔽泵收入同比明显增长主或系市场整体需求增加，公司口碑提升，进而带动订单量增加所致。2）分地 区看，2023年公司境内、境外收入分别为12.00亿元（同比+9.75%）、 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 33.49/17.71 6.39亿元（同比+17.51%），境外销售额同比增长相对较多，主或系屏蔽泵外销数量增加所致。 研<<屏蔽泵持续快速增长，农用泵影响 究有限>>--2018-05-05 报 告证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 2024Q1毛利率同比改善，费用端投入增加利好长期业务发展。1）毛利率：2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为29.52/35.91%，分别同比-3.36/+2.90pct，2024Q1毛利率同比提升或系产品结构持续优化所致；2）净利率：2023Q4/2024Q1公司净利率分别为7.36/14.21%，同比-10.58/-2.29pct，同比明显下滑或系费用端投入增加。3）费用端：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.27/4.14/5.45/-0.70%和5.76/7.15/7.39/-0.55%，分别同比+3.53/+0.70/+1.42/+0.19pct和 +1.50/+1.54/+2.05/-0.55pct，销售、管理、研发费用率均有所提升，或利好公司长期发展。 基本板块业务不断夯实，产品销售持续走高。公司基本板块业务主要细分四大领域：1）民用泵领域，2023年国内同比复苏，海外因强势美元利率环境影响同比小幅下滑，主要产品销售收入约6.5亿元；2）家用屏蔽泵领域，2023年主要产品销售收入约7.7亿元，同比增长超15%，其中各类型节能泵产品销量超过114万台，热泵配套领域产品销售台数超过 28万台；3）工业屏蔽泵领域，受益于产品性能提升及产品矩阵丰富，叠加国产替代加速，延续强势增长态势，2023年主要产品销售收入约3亿元，同比增长超41%，其中化工领域产品同比增长超50%；4）液冷泵领 域：产品技术持续更新迭代，2023年主要产品销售收入约0.5亿元，主系公司积极投入研发，在储能、数据机房液冷等领域进一步开拓所拉动。 投资建议：行业端：农泵类作为传统产业，有望保持快速增长趋势；伴随社会经济的逐步复苏，新型节能泵产业有望持续增长；工业屏蔽泵市场前景较为可观。公司端：作为行业龙头或将分享泵产业复苏红利，工业屏蔽泵有望持续快速提升，公司不断拓展产品和下游应用市场，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为3.20/3.55/3.92亿元，对应EPS为1.92/2.13/2.35元，当前股价对应PE为11.37/10.24/9.28倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、规模快速扩张导致的管理风险、产品出口目的地国政治及政策风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,879 2,095 2,315 2,540 营业收入增长率(%)11.98% 11.50% 10.50% 9.70% 归母净利（百万元）285 320 355 392 净利润增长率(%)9.45% 12.09% 10.94% 10.38% 摊薄每股收益（元）1.71 1.92 2.13 2.35 市盈率（PE）14.18 11.37 10.24 9.28 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 965 958 1,064 1,205 1,385 营业收入 1,678 1,879 2,095 2,315 2,540 应收和预付款项 353 374 417 460 505 营业成本 1,185 1,278 1,421 1,560 1,704 存货 324 325 361 397 433 营业税金及附加 9 12 12 14 15 其他流动资产 51 58 64 70 76 销售费用 72 101 113 125 138 流动资产合计 1,693 1,715 1,905 2,132 2,400 管理费用 79 93 105 115 126 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -26 -18 -6 -1 4 投资性房地产 1 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -6 0 0 0 固定资产 319 312 307 299 286 投资收益 1 0 1 1 1 在建工程 200 408 541 707 876 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 176 171 221 243 266 营业利润 294 327 362 403 444 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -1 -2 0 0 0 其他非流动资产 1,713 1,750 1,940 2,167 2,434 利润总额 293 325 362 403 444 资产总计 2,408 2,641 3,009 3,416 3,862 所得税 32 44 44 52 56 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 261 281 317 351 388 应付和预收款项 291 355 395 434 473 少数股东损益 0 -4 -3 -4 -4 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 261 285 320 355 392 其他负债 576 596 611 629 647 负债合计 867 952 1,006 1,062 1,120 预测指标 股本 167 167 167 167 167 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 461 465 464 464 464 毛利率 29.36% 31.97% 32.20% 32.60% 32.90% 留存收益 864 999 1,320 1,674 2,066 销售净利率 15.54% 15.19% 15.27% 15.33% 15.42% 归母公司股东权益 1,541 1,684 2,000 2,355 2,747 销售收入增长率 13.05% 11.98% 11.50% 10.50% 9.70% 少数股东权益 0 6 3 -1 -5 EBIT增长率 70.18% 15.88% 15.07% 12.89% 11.48% 股东权益合计 1,541 1,689 2,003 2,354 2,741 净利润增长率 77.12% 9.45% 12.09% 10.94% 10.38% 负债和股东权益 2,408 2,641 3,009 3,416 3,862 ROE 16.92% 16.95% 16.00% 15.07% 14.26% ROA 10.83% 10.81% 10.63% 10.39% 10.14% 现金流量表（百万） ROIC 12.39% 12.81% 13.00% 12.71% 12.47% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.57 1.71 1.92 2.13 2.35 经营性现金流 270 331 341 376 415 PE(X) 12.29 14.18 11.37 10.24 9.28 投资性现金流 -181 -182 -225 -231 -231 PB(X) 2.09 2.40 1.82 1.54 1.32 融资性现金流 373 -153 -10 -4 -4 PS(X) 1.92 2.15 1.74 1.57 1.43 现金增加额 474 1 106 141 180 EV/EBITDA(X) 8.42 9.72 7.35 6.25 5.28 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。