大元泵业：Q3收入增长放缓，毛利率持续高位

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 大元泵业(603757.SH) Q3收入增长放缓，毛利率持续高位 2023年10月31日 事件：公司发布2023年三季报，Q3公司实现营业收入5.13亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长16.57%。前三季度公司实现营业收入14.17亿元，同比增长21.09%；实现归母净利润2.49亿元，同比增长46.83%。 Q3收入增长放缓，节能泵外销短暂承压。Q3收入增长有所放缓，我们认为主要受到家用节能型屏蔽泵外销景气度下滑影响，参考7-9月我国热泵对欧洲出口金额连续三个季度同比下滑。基于欧美市场规模来看，公司节能泵产品的市占率仍然处于较低水平。后续随着海外库存不断消化、公司品牌声誉持续积累，我们认为公司节能泵外销有望回归稳健增长。此外，工业屏蔽泵板块，我们认为随着公司技术工艺标准化、配套化发展持续推进，以及新产能产线改造，有望持续维持较高增速。民用泵、液冷泵业务我们预计维持稳健增长。 毛利率持续提升，汇兑收益减少。2023年Q1-3公司毛利率为32.77%，同比+4.94pct，净利率为17.42%，同比+2.92pct。Q3单季度公司毛利率为32.13%，同比+3.78pct，净利率为15.92%，同比+1.66pct。公司毛利率持续提升，主要得益于产品结构改善，家用、工业屏蔽泵业务比重上升。此外原材料价格整体下滑释放部分盈利空间。 费用率方面，单Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为4.40%、4.89%、4.34%、0.08%，分别同比-0.88、+0.23、+0.76、+1.93pct。 财务费用率提升主要由于Q3汇兑收益大幅减少。23年前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为4.40%、5.21%、4.37%、-1.07%，分别同比+0.32、-0.06、+0.73、+0.79pct。 经营稳健，货币资金充足。1）截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计10.45亿元，同比+96.43%；应收票据和应收账款合计3.58亿元，同比+15.11%；公司存货为3.53亿元，同比+4.75%；应付票据和账款合计3.47亿元，同比+11.22%。2）23年Q1-3公司经营性现金流净额为3.05亿元，同比+23.48%，23年Q3经营性现金流净额为1.75亿元，同比-4.37%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25年营业收入分别为19.14/23.19/27.45亿元，分别同比+14.1%/+21.2%/+18.4%；归母净利润3.25/4.08/5.07亿元，分别同比+24.4%/+25.7%/+24.2%,对应PE为12.44/9.89/7.96倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,484 2022A1,678 2023E1,914 2024E2,319 2025E2,745 增长率YoY% 5.0% 13.0% 14.1% 21.2% 18.4% 归属母公司净利润(百万元) 147 261 325 408 507 增长率YoY% -31.0% 77.1% 24.4% 25.8% 24.2% 毛利率% 25.3% 29.4% 32.4% 33.6% 34.2% 净资产收益率ROE% 11.6% 16.9% 17.9% 19.0% 19.7% EPS(摊薄)(元) 0.89 1.57 1.95 2.45 3.04 市盈率P/E(倍) 27.21 15.43 12.44 9.89 7.96 市净率P/B(倍) 3.20 2.62 2.22 1.87 1.57 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月30日收盘价 资产负债单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1,1401,6932,0352,3072,720营业总收入1,4841,6781,9142,3192,745 货币资金4819651,2571,3561,605营业成本1,1091,1851,2941,5401,805 应收票据98366 营业税金及附加 69101214 应收账款266327346434511销售费用687284102118 预付账款1318131820管理费用8479100121140 存货273324362427502研发费用626382100115 其他9951556676财务费用-2-26-150-2 非流动资 产5177157959331,064 长期股权00000 减值损失合 计0-2000 投资净收益 6 1 2 2 3 固定资产306319305368438其他2-151214 无形资产155176183184186营业利润164294366460571 其他55220307381440营业外收支0-1-100 资产总计1,6572,4082,8303,2403,784利润总额165293365460571 流动负债364458583657784所得税1832415164 短期借款00000净利润147261325408507 应付账款 182 216 248 290 342 归属母公司 净利润 147 261 325 408 507 益 应付票据3675106117141少数股东损 00000 其他146167229250301EBITDA196316396505624 EPS(当 年)(元) 0.89 1.57 1.95 2.45 3.04 非流动负 债19409429429429 长期借款00000 其他19409429429429现金流量表单位:百万元 负债合计3848671,0121,0861,213会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 163 270 467 384 557 少数股东 权益00000 负债和股 东权益 1,657 2,408 2,830 3,240 3,784 折旧摊销 39 45 51 60 72 归属母公司股东权 1,2731,5411,8182,1542,571净利润147261325408507 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 4 -11 17 18 18 -6 -1 -2 -2 -3 营运资金变 其它 -30 8 -31 8 70 6 -99 0 -37 0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入 1,4841,6781,9142,3192,745 （%） 归属母公司净利润 5.0% 13.0%14.1%21.2%18.4% 147 261 325 408 507 同比投资活动现 资本支出 -199 -231 -131 -198 -202 金流-133-181-130-196-200 同比 毛利率 （%） -31.0%77.1%24.4%25.8%24.2% 25.3% 29.4% 32.4% 33.6% 34.2% 其他 0 -2 2 2 3 长期投资6651-1-1-1 ROE%11.6%16.9%17.9%19.0%19.7% 筹资活动现 吸收投资 9 0 4 0 0 金流-160373-45-90-108 EPS(摊 薄)(元) 0.891.571.952.453.04 P/E27.2115.4312.449.897.96借款0450000 支付利息或 股息 -168 -58 -77 -90 -108 P/B3.20 2.62 2.22 1.87 1.57 EV/EBITD18.33A 10.93 8.02 6.09 4.53 现金流净增 加额 -13447429298250 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中