沥青：成本大跌，震荡下行

期货研究 二〇 二2024年5月5日 四年度 沥青：成本大跌，震荡下行 王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 国报告导读： 泰 君节前BU先涨后跌，延续窄幅震荡走势。成本方面，假期间原油大跌，brent一度逼近82美元/桶， 安供需弱势凸显或令油价延续震荡偏弱走势，不过仍需警惕地缘风险。 期 货现货市场方面，周内价格表现平平，实际成交变化不大。供应方面，节前北方开工小幅上浮，厂库水 研平暂时可控；南方开工厂库双低，但社库普遍高位，资源供应充裕。当前沥青效益仍差，尽管地炼加工稀究释沥青利润存在边际回暖，但依然不足以支撑开工明显回弹；原油综合加工理论利润则在平衡线附近。短所期开工上方空间或仍有限，产能利用率预计维持低位，库存压力仍有继续上涨的预期。需求方面，当前终 端动工缓慢，资金流转依然不佳，南方降雨不断，且高社库压力抑制中下游备货意愿，短期需求预计仍将偏弱，现货上方空间依然受限，委内瑞拉制裁重启也限制了裂解上行空间。策略方面，单边上，短期沥青或在原油支撑下偏弱震荡；月间套利和盘面利润上，建议暂时观望，基本面支撑偏弱，地缘风险攀升的情况下裂解或有波段机会，不过空间相对受限。 目录 1.行情数据3 2.市场回顾3 3.期现数据4 4.供需面数据5 （正文） 1.行情数据 表1：沥青期货主力合约（BU2406.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 2024-04-26 3,744 3,788 3,710 3,775 11 0.29 531,332 3,772 134,718 2024-04-19 3,848 3,875 3,735 3,759 -45 -1.18 654,545 3,764 191,230 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 表2：上海原油主力合约（SC2406.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 2024-04-26 642 655 630 653 2 0 627,211 648 28,984 2024-04-19 676 682 639 652 -14 -2 599,827 651 35,659 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.市场回顾 根据隆众资讯，周内不同地区价格涨跌互现，整体震荡弱势运行。周初华南地区主力炼厂推涨30元/吨，山东地区现货市场弱稳运行，个别品牌市场成交小幅下跌。现货市场仍然南北分化，北方地区天气晴好刚需陆续释放，近期利润有所修复，部分炼厂释放远期合同，下游接货意愿尚可，但南方地区持续强降雨天气影响，终端需求受阻，部分炼厂执行批量优惠政策带动出货为主。短期来看，基本面表现仍偏弱，现货价格维持大稳个别窄幅调整为主。分地区来看，长三角地区本周区内价格坚挺在3750-3900元/吨， 主力炼厂汽运执行批量优惠以促销售。供应方面，虽然主力炼厂间歇复产但考虑到5月份有降产，整体供应压力可控，且船发尚可，带动库存压力有所下降；需求方面，当前终端需求交投冷清，业者以小单为主，随着外贸和内贸资源流通，社会库库存高位突出。山东市场方面，本周中石化齐鲁持稳，青岛价格上调30元/吨，地炼报价跌后趋稳，市场参考价在3660-3760元/吨，近期利润有所修复，个别炼厂释放6月底合同，业者采购积极性尚可。供应方面，周内齐鲁维持转产渣油状态，东明间歇生产沥青，区内开工有所下降。需求方面，省内及周边地区天气晴好为主，但受限于资金问题，下游终端需求缓慢增加，业者多按需采购为主。从华北市场来看，沥青市场参考价至3740-3760元/吨之间，炼厂供应相对平稳，周内 释放6月底合同，贸易商及终端接货积极性尚可，但是实际刚需仍显平淡，贸易商零散低价需求拿货为主。 3.期现数据 图1：BU/SC图2：山东沥青与马瑞原油价差（*2024年起改为以原油配额进口的稀释沥青成本） 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 21-04 4.5 元/吨沥青-原油国产重交—山东马瑞原油 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 23-10 24-01 24-04 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 0 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究研究 图3：上海沥青期货月差（M06-M09）图4：上海原油期货月差（M06-M07） 元/吨M06-M09BU2406.SHFBU2409.SHF 元/吨元/桶M06-M07SC2406.SHFSC2407.SHF 元/桶 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 23-06-30 23-07-14 23-07-28 23-08-11 23-08-25 23-09-08 23-09-22 23-10-06 23-10-20 23-11-03 23-11-17 23-12-01 23-12-15 23-12-29 24-01-12 24-01-26 24-02-09 24-02-23 24-03-08 24-03-22 24-04-05 24-04-19 3000 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 710 660 610 560 510 23-07-14 23-07-28 23-08-11 23-08-25 23-09-08 23-09-22 23-10-06 23-10-20 23-11-03 23-11-17 23-12-01 23-12-15 23-12-29 24-01-12 24-01-26 24-02-09 24-02-23 24-03-08 24-03-22 24-04-05 24-04-19 460 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 期货市场方面，过去一周上海原油期货SC2406.SHF合约对SC2407.SHF合约由升水4.9元/吨变化至 升水5.8元/吨；沥青期货BU2406.SHF对BU2409.SHF合约由贴水19元/吨变化至贴水31元/吨。 4.供需面数据 图5：国内主要地区重交沥青价格 元/吨 5800 5300 沥青国产重交—华南沥青国产重交—长三角沥青国产重交—山东沥青国产重交—西北沥青国产重交—东北沥青国产重交—华北沥青国产重交—西南（川渝）沥青国产重交—西南（云贵） 4800 4300 3800 3300 21-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-04 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 重交沥青市场价格方面，过去一周华南地区现货价上涨15元/吨，长三角地区现货价下跌50元/吨， 山东地区现货价格下跌5元/吨，西北地区现货价变化0元/吨，东北地区现货价变化0元/吨，华北地区 现货价上涨75元/吨。 图6：华南地区重交沥青基差（06合约）图7：长三角地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 华南 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 长三角 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图8：山东地区重交沥青基差（06合约）图9：西北地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 -200 -400 -600 -800 山东 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 西北 2017201820192020 2021202220232024 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图10：东北地区重交沥青基差（06合约）图11：华北地区重交沥青基差（06合约） 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 东北 2017201820192020 2021202220232024 元/吨 1000 800 600 400 200 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 0 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-04 05-16 05-28 06-09 06-21 07-03 07-15 07-27 08-08 08-20 09-01 09-13 09-25 10-14 10-26 11-07 11-19 12-01 12-13 12-25 -200 -400 -600 -800 华北 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图12：西南地区重交沥青基差（06合约）图13：沥青06-09月差 西南（川渝） 元/吨 元/吨BU2106-B