超声业绩承压，软镜依旧保持高速增长

公司研究 报医药生物医疗器械 告超声业绩承压，软镜依旧保持高速增长 2023-10-29 公司点评报告 买入/维持开立医疗(300633) 收盘价：40.79 走势比较 20% 10% 22/10/31 22/12/31 23/2/28 23/4/30 23/6/30 23/8/31 太1% 平(8%) 洋(17%) 证(27%) 券开立医疗沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)431/431限总市值/流通(百万元)20,228/20,228公12个月最高/最低(元)61.16/41.83司相关研究报告： 证开立医疗（300633）《开立医疗点评券报告：超声业绩超预期，股权激励研提出微创外科高增长目标》-- 究2023/08/23 报开立医疗（300633）《开立医疗2022 告年年报点评：研发硕果累累，企业 发展进入规模效应阶段》--2023/04/12 开立医疗（300633）《开立医疗点评报告：“超声+内镜”快速放量，业绩持续高增长》--2022/10/26 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：10月25日，公司发布2023年前三季度报告：2023年前三季度公司实现营业收入14.68亿元，同比增长17.31%；归母净利润 3.21亿元，同比增长30.65%；扣非归母净利润3.21亿元，同比增长 43.11%；经营活动产生的现金流量净额为2.41亿元，同比增长1.82%。其中，2023年第三季度公司实现营收4.24亿元，同比增长2.10%； 归母净利润0.48亿元，同比下滑32.60%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下滑22.05%。 反腐影响第三季度国内超声收入，软镜韧性强，仍保持高速增长我们估计，第三季度医疗反腐对公司国内超声业务的收入造成了 较大影响，而对公司软镜业务的影响较小。这主要源自，超声的国产化率较高，尤其是开立主要销售的全身超声和便携式超声产品，竞争厂家较多，市场也较为饱和。而软镜的国产化率仍然较低，渗透率也有待提升，开立是目前中国软镜市场上市占率最高的国产品牌，品牌认可度较高。 第三季度收入承压+外科新团队增加费用支出，净利率暂受影响近几年来，随着公司持续在超声和内镜两大市场进行高端突破， 公司的综合毛利率稳步提升。2023年前三季度，公司的综合毛利率提升4.00pct至68.72%。费用率方面，2023年前三季度，公司的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为24.03%、17.96%、5.78%、-2.24%、21.84%，同比变化分别为+1.22pct、-1.44pct、 +0.17pct、-0.12pct、+2.23pct。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为68.09%、28.56%、22.10%、6.96%、-0.21%、11.20%，同比变化分别为+4.37pct、+4.68pct、+1.49pct、 +0.33pct、+2.95pct、-5.77pct。 从财务数据来看，今年第三季度的综合毛利率仍然呈现同比提升的趋势，但由于公司本季度收入承压，以及引入外科新团队增加了费用支出，今年第三季度的期间费用率有所提升，造成净利率下滑。 坚定以“超声+软镜+硬镜”为主的多产品线发展战略 近几年，公司超声业务稳健增长，为公司贡献稳定利润；软镜业务快速发展，2022年及2023年上半年收入均保持40%以上的同比增长；微创外科作为新入局的重点业务板块，收入近两年均保持翻倍增 超声业绩承压，软镜依旧保持高速增长 2 开立医疗点评报告P 长。此外，公司战略性布局软镜耗材、IVUS等业务，有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为21.21亿/25.59亿/30.84亿元，同比增速分别为20.33%/20.67%/20.50%；归母净利润分别为4.96亿/6.04亿 /7.37亿元，同比增速分别为34.10%/21.70%/22.08%；EPS分别为1.15/1.40/1.71元/股，按照2023年10月27日收盘价对应2023年40.79倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：医疗反腐影响医院设备招标的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1763 2121 2559 3084 （+/-%）22.02% 20.33% 20.67% 20.50% 归母净利(百万元）370 496 604 737 （+/-%）49.57% 34.10% 21.70% 22.08% 摊薄每股收益(元)0.86 1.15 1.40 1.71 市盈率(PE)54.70 40.79 33.52 27.46 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 超声业绩承压，软镜依旧保持高速增长3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1269 1337 2030 2726 3564 营业收入 1445 1763 2121 2559 3084 应收和预付款项 266 229 210 217 218 营业成本 471 584 656 785 935 存货 441 514 577 692 823 营业税金及附加 12 15 19 22 27 其他流动资产 156 434 316 319 323 销售费用 367 423 504 596 711 流动资产合计 2132 2514 3134 3954 4929 管理费用 91 98 117 127 140 长期股权投资 0 0 0 0 0 研发费用 263 329 372 453 550 固定资产 109 413 417 416 409 财务费用 9 -30 -20 -24 -34 在建工程 373 181 121 60 0 投资收益 12 9 15 15 15 无形资产 179 169 143 117 90 公允价值变动 3 -4 0 0 0 长期待摊费用 5 14 7 0 0 营业利润 216 382 500 611 748 其他非流动资产 222 252 252 252 252 其他非经营损益 0 0 0 0 0 非流动资产 888 1030 940 845 751 利润总额 254 382 512 623 761 资产总计 3020 3544 4074 4799 5681 所得税 7 12 16 20 24 流动负债 556 749 887 1136 1435 净利润 247 370 496 604 737 非流动负债 109 55 55 55 55 少数股东损益 0 0 0 0 0 负债 665 804 942 1191 1490 归母股东净利润 247 370 496 604 737 股本 430 428 428 428 428 资本公积 1011 1038 1038 1038 1038 预测指标 留存收益 914 1274 1666 2143 2725 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司权益 2355 2740 3132 3609 4191 毛利率 67.38% 66.87% 69.09% 69.31% 69.69% 少数股东权益 0 0 0 0 0 销售净利率 17.12% 20.98% 23.38% 23.58% 23.89% 股东权益合计 2355 2740 3132 3609 4191 销售收入增长率 24.20% 22.02% 20.33% 20.67% 20.50% 负债和股东权益合计 3020 3544 4074 4799 5681 EBIT增长率 2168.81 % 33.69% 39.94% 21.59% 21.39% 净利润增长率 634.43% 49.57% 34.10% 21.70% 22.08% 现金流量表(百万） ROE 10.50% 13.50% 15.83% 16.72% 17.58% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROA 8.19% 10.43% 12.17% 12.57% 12.97% 经营性现金流 303 473 587 667 798 EPS(X) 0.57 0.86 1.15 1.40 1.71 投资性现金流 72 -434 131 11 11 PE(X) 81.81 54.70 40.79 33.52 27.46 融资性现金流 357 4 -24 18 29 PB(X) 8.59 7.38 6.46 5.61 4.83 现金增加额 724 54 693 696 838 EV/EBITDA(X) 38.83 53.70 31.38 25.52 20.77 资料来源：WIND，太平洋证券 超声业绩承压，软镜依旧保持高速增长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本