24Q1出货优秀，盈利能力有望持续受益品类组合提升

九兴控股（1836.HK）在2024年第一季度（24Q1）实现了优秀的制造业务出货表现，收入同比增长17.6%至3.26亿美元。拆分来看，出货量同比增加21.9%至11.7百万双，平均售价（ASP）则下降了3.5%至每双27.8美元。

量价分析显示，所有品类的出货量均有增长，其中运动品类引领增长。ASP变动主要由结构变化引起，产品单价保持稳定，但由于运动品类单价低于集团平均水平，且在第一季度，随着运动及休闲订单需求的恢复，运动及休闲订单占比提升，导致整体ASP略有下滑。

展望未来，九兴控股的前景乐观。运动品类的需求预计将继续恢复，同时，公司高端鞋履ODM（原始设计制造商）能力的提升，以及与高价值奢侈和时尚客户的合作增加，将助力公司实现收入的单位数增长。尽管ASP可能因结构原因承压，但利润率具备扩张潜力。

产能拓展计划也显示出公司的信心。印尼Solo厂正在进行产能爬坡，目标产能约为1000万双，未来几年还将释放额外约700至800万双的产能。孟加拉厂计划于2024年底建成，产能预计为400万双以上。此外，印尼专门服务于运动客户的工厂预计将于2026年建成，设计产能达到1000万双。

九兴控股凭借其在高端鞋履ODM领域的优势，受益于行业整体的回暖，特别是运动和部分休闲客户领域。公司具备充足的增长动力，客户结构持续优化，盈利能力提升具有可持续性。竞争优势包括ODM模式和研发实力，以及为运动、休闲、奢侈和时尚客户提供高价值鞋款的能力。此外，公司还是一个高股息标的，估值合理，根据Wind的一致预期，2024年的市盈率（PE）约为9倍。

风险提示方面，投资者需关注需求波动、贸易政策风险、大客户订单、原材料价格波动以及汇率变动等不确定性因素。

附录提供了九兴控股2023年制造业务鞋履出货ASP的历史高点、出货量、以及对比2024Q1销售额的同比变动情况。同时，还展示了台湾鞋履制造企业的月度销售额同比变动情况，用于比较和分析。