海缆盈利能力提升，有望持续受益海风景气

2023年08月07日 公司研究●证券研究报告 东方电缆（603606.SH） 公司快报 海缆盈利能力提升，有望持续受益海风景气投资要点事件：公司发布2023年中报，报告期内实现营业收入36.88亿元，同比下降4.44%；归母净利润6.17亿元，同比增长18.08%。2023H1营收小幅下滑，海缆系统毛利率提升。报告期内公司营收有所下滑，实现营业收入36.88亿元，同比下降4.44%。主要原因是报告期内陆缆与海工业务营收有所下降。2023年H1陆缆板块实现营收18.22亿元，同比下降9.89%，毛利率为8.76%；海洋工程板块实现营收2.06亿元，同比下降45.8%，毛利率为23%。报告期内公司实现归母净利润6.17亿元，同比增加0.94亿元，增长18.08%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.06亿元，同比增加0.77亿元，增长14.53%。主要系海缆系统中高端产品的收入占比提升，海缆系统整体毛利率水平增长。2023年H1海缆系统板块实现营收16.56亿元，同比增加13.71%，毛利率为51.1%，较2022年相比增加7.82pct。随着公司海缆龙头地位的逐步稳固，海缆业务有望进一步增长。在手订单饱满，看好业绩回暖。公司坚持“海陆并进”，加快国际、国内市场双向开拓。截止2023年7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元，陆缆系统27.14亿元，海洋工程13.71亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手海缆订单总额约70%，将对业绩形成有力支撑。公司在高电压等级、直流海缆等方面具备显著技术优势，公司不断加大对动态海底电缆、超高压光电复合海底电缆等研发项目产品的投入，高等级直流海缆系统（含工厂接头）通过型式试验，国内最大长度超高压电力电缆及新型绝缘电缆实现首次应用，叠加产能布局及配套敷设能力，在行业趋势向好背景下，看好公司业绩回暖。海风持续景气，海缆海工业务受益。国内海风资源丰富，开发资源充足，海上风资源技术开发潜力超过35亿千瓦，海上风电开发潜力巨大。《深远海海上风电管理办法》有望今年落地，有助于推动海风在国管海域的开发，海风年均新增装机规模有望由十四五期间年均15GW向十五五期间年均30-40GW进发。当前海风招标加速，8月4日，国电投启动总容量16GW海风竞配框架招标，随着深远海开发趋势与海风高招标态势的到来，公司高附加值产品优势显著，有望持续受益。投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.68、20.46和27.54亿元，对应EPS2.28、2.98和4.01元/股，对应PE20、15和11倍，维持“买入-B”评级。风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期。财务数据与估值 电力设备及新能源|输变电设备Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-08-04)44.90元交易数据总市值（百万元）30,878.42流通市值（百万元）30,878.42总股本（百万股）687.72流通股本（百万股）687.7212个月价格区间83.79/44.14一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-14.252.54-36.81绝对收益-9.622.63-40.09 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告东方电缆：海风小年业绩承压，龙头地位稳固-东方电缆2022年报点评2023.3.12东方电缆：业绩短期承压，但在手订单充足，有望支持明年业绩增长-东方电缆三季报点评2022.11.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,932 7,009 9,712 11,990 16,579 YoY(%) 57.0 -11.6 38.6 23.5 38.3 净利润(百万元) 1,189 842 1,568 2,046 2,754 YoY(%) 34.0 -29.1 86.1 30.5 34.6 毛利率(%) 25.3 22.4 27.5 28.7 27.9 EPS(摊薄/元) 1.73 1.22 2.28 2.98 4.01 ROE(%) 24.3 15.3 22.8 23.3 24.3 P/E(倍) 26.0 36.7 19.7 15.1 11.2 P/B(倍) 6.3 5.6 4.5 3.5 2.7 净利率(%) 15.0 12.0 16.1 17.1 16.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 6330 6831 9498 10525 15549 营业收入 7932 7009 9712 11990 16579 现金 1676 2258 1981 3509 2931 营业成本 5922 5440 7038 8550 11946 应收票据及应收账款 2455 2364 4314 3930 7469 营业税金及附加 34 23 42 51 67 预付账款 32 153 104 213 225 营业费用 134 147 214 264 348 存货 1518 1321 2351 2110 4123 管理费用 173 112 185 240 318 其他流动资产 649 736 748 762 802 研发费用 266 238 335 417 597 非流动资产 2054 2356 2819 3171 3962 财务费用 11 21 -5 -10 -27 长期投资 11 27 44 61 77 资产减值损失 -69 -72 -97 -120 -161 固定资产 757 1723 2002 2204 2752 公允价值变动收益 6 -36 -7 -9 -12 无形资产 280 324 353 389 406 投资净收益 0 14 3 4 5 其他非流动资产 1007 282 419 518 727 营业利润 1372 957 1803 2355 3163 资产总计 8384 9188 12317 13696 19512 营业外收入 0 5 2 3 2 流动负债 3413 2440 4315 3978 7292 营业外支出 2 2 4 3 3 短期借款 246 102 102 102 102 利润总额 1370 960 1802 2354 3162 应付票据及应付账款 1835 1671 2864 2645 5053 所得税 181 118 234 307 408 其他流动负债 1331 668 1348 1231 2137 税后利润 1189 842 1568 2046 2754 非流动负债 85 1254 1112 946 878 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 1061 920 754 685 归属母公司净利润 1189 842 1568 2046 2754 其他非流动负债 85 193 193 193 193 EBITDA 1411 1116 1956 2522 3364 负债合计 3498 3694 5427 4925 8170 少数股东权益 4 0 0 0 0 主要财务比率 股本 688 688 688 688 688 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1304 1304 1304 1304 1304 成长能力 留存收益 2846 3447 4716 6370 8580 营业收入(%) 57.0 -11.6 38.6 23.5 38.3 归属母公司股东权益 4882 5494 6890 8771 11341 营业利润(%) 33.1 -30.2 88.3 30.6 34.3 负债和股东权益 8384 9188 12317 13696 19512 归属于母公司净利润(%) 34.0 -29.1 86.1 30.5 34.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.3 22.4 27.5 28.7 27.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 15.0 12.0 16.1 17.1 16.6 经营活动现金流 586 647 454 2407 669 ROE(%) 24.3 15.3 22.8 23.3 24.3 净利润 1189 842 1568 2046 2754 ROIC(%) 21.1 12.6 18.8 20.2 21.6 折旧摊销 76 147 179 217 269 偿债能力 财务费用 11 21 -5 -10 -27 资产负债率(%) 41.7 40.2 44.1 36.0 41.9 投资损失 -0 -14 -3 -4 -5 流动比率 1.9 2.8 2.2 2.6 2.1 营运资金变动 -729 -492 -1292 149 -2333 速动比率 1.3 2.0 1.5 1.9 1.5 其他经营现金流 40 143 7 9 12 营运能力 投资活动现金流 -464 -436 -646 -574 -1067 总资产周转率 1.1 0.8 0.9 0.9 1.0 筹资活动现金流 412 280 -85 -305 -181 应收账款周转率 3.7 2.9 2.9 2.9 2.9 应付账款周转率 4.2 3.1 3.1 3.1 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.73 1.22 2.28 2.98 4.01 P/E 26.0 36.7 19.7 15.1 11.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 0.94 0.66 3.50 0.97 P/B 6.3 5.6 4.5 3.5 2.7 每股净资产(最新摊薄) 7.10 7.99 10.02 12.75 16.49 EV/EBITDA 21.0 26.7 15.4 11.3 8.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告