光线传媒(300251.SZ) 公司研究/公司点评 低成本电影奠定23年利润基础,大IP续作打开24年业绩空间 2023-08-29 报告日期: 投资评级:买入(维持) 收盘价(元)9.58 近12个月最高/最低(元)11.69/6.59 总股本(百万股)2,934 主要观点: 事件: 公司发布中报,23H1光线传媒收入6.05亿(yoy+3.78%),归母净利润2.03亿(yoy+1.12%);23Q2光线传媒收入1.92亿(yoy +35.5%),归母净利润0.81亿(yoy-35.7%)。 流通股本(百万股) 2,787电影及相关衍生业务:持续提升制作能力,23H2影片储备丰富 流通股比例(%) 95.01 23H1电影及相关衍生业务实现营业收入5.28亿元(yoy+10.64%); 总市值(亿元) 281 毛利润达1.83亿,毛利率达34.6%,同比提升9.8pp。 流通市值(亿元) 267 23H1公司参与投资、发行并计入票房的影片包括《深海》《满江红》 公司价格与沪深300走势比较 8-2211-222-235-23 36% 17% -2% -20% -39% 《交换人生》《中国乒乓之绝地反击》《这么多年》,总票房达62.59亿元。 23H2,公司影片储备充足,主投动画电影《茶啊二中》于7月14 日上映,截至8月29日票房已达3.76亿;主投反腐题材电影《坚如磐 石》将于9月28日国庆档上映;其他主投电影《扫黑·拨云见日》《她的小梨涡》《透明侠侣》、其他参投项目《本色》《大雨》《草木人间》等有望于23年内上映。 艺人经纪及电视剧业务:稳健发展,持续拓展内容业务边界 光线传媒沪深300 分析师:金荣 执业证书号:S0010521080002邮箱:jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司点评:23Q2哔哩哔哩:亏损持续收窄,广告收入超预期推动毛利率提升2023-08-27 ·公司点评:23Q2爱奇艺:原创内容表现优异,广告收入增长强劲2023-0 8-27 ·公司点评:23Q2百度点评:AI模型文心4.0年底发布,线下场景驱动广 告增长2023-08-23 ·公司点评:23Q2腾讯点评:视频号季度贡献30亿收入,游戏增长23Q3开始加速2023-08-17 ·公司深度:姚记科技:休闲游戏受益于AI趋势,扑克业务合理扩张 23H1,公司的艺人经纪及其他业务收入为0.77亿元(yoy-27.17%),毛利率达38.86%,同比下降20.28pp。 1)电视剧业务:23H1公司制作的古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》及改编自人气漫画《大理寺日志》的网剧《大理寺少卿游》已拍摄完成、预计年内播出;《春日宴》《山河枕》《照明商店》《我的约会清单》《友谊旅馆》等剧集的前期工作开展顺利;公司储备的其他剧集项目也在分阶段推进中。 2)艺人经纪及内容相关业务:公司艺人经纪业务快速发展,已经签约30多组艺人,为最大的新生代艺人培养平台之一;公司参与的PPP项目中的扬州影视基地一期预计将于23年下半年交付并投入生产运营, 共有19个摄影棚,建设标准和技术指标都居于领先水平,目前已有部分重点平台方、优质影视企业及剧组在接洽中。 动画电影内容展望:24年为动画电影大年,大IP续作《哪吒2》有望 于24年上映 公司于22年成立内部第二个动画厂牌光线动画,主要负责中国神话宇宙项目。目前规划每年生产2-3部动画电影,由于AI赋能及新动画厂牌的组建,未来有机会达到每年4-5部的制作规模。目前动画电影储备包括: 1)有望明年上映的动画电影:《哪吒之魔童闹海》(及《哪吒2》)、 《小倩》(光线动画的第一部动画电影); 2)其余在制作中的动画电影:《大鱼海棠2》、《红孩儿》等; 3)在前期策划阶段的动画电影:《西游记之大圣闹天宫》、《最后的魁拔》、 《姜子牙2》、《大理寺日记》、《去你的岛》等。 投资建议 预计23-25年公司实现收入17.78/24.24/28.74亿元,预计23-25年公司实现归母净利润6.44/11.71/12.49亿元,维持“买入”评级。 风险提示 居民观影习惯恢复不及预期;票房不及预期;政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 755 1778 2424 2874 收入同比(%) -35.3% 135.5% 36.3% 18.6% 归属母公司净利润 -713 644 1171 1249 净利润同比(%) -128.7% 190.3% 81.8% 6.7% 毛利率(%) 19.1% 42.6% 55.4% 50.7% ROE(%) -8.6% 7.2% 11.6% 11.0% 每股收益(元) -0.24 0.22 0.40 0.43 P/E — 41.78 22.98 21.54 P/B 3.08 3.02 2.67 2.38 EV/EBITDA -672.71 37.28 18.22 15.78 资料来源:wind,华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3681 3714 4885 6133 营业收入 755 1778 2424 2874 现金 1949 3660 4861 6115 营业成本 611 1020 1081 1418 应收账款 199 -36 -48 -57 营业税金及附加 2 2 2 3 其他应收款 56 0 0 0 销售费用 6 7 8 9 预付账款 144 0 0 0 管理费用 93 107 97 101 存货 1192 -53 -73 -72 财务费用 -25 -44 -48 -43 其他流动资产 141 143 145 148 资产减值损失 -719 -53 -73 -72 非流动资产 5387 5387 5387 5387 公允价值变动收益 4 2 2 3 长期投资 3843 3843 3843 3843 投资净收益 -67 107 121 115 固定资产 23 23 23 23 营业利润 -728 708 1291 1376 无形资产 1 1 1 1 营业外收入 4 10 13 16 其他非流动资产 1520 1520 1520 1520 营业外支出 1 2 3 4 资产总计 9068 9101 10272 11520 利润总额 -725 715 1301 1388 流动负债 648 37 37 37 所得税 -1 72 130 139 短期借款 0 0 0 0 净利润 -724 644 1171 1249 应付账款 152 0 0 0 少数股东损益 -11 0 0 0 其他流动负债 496 37 37 37 归属母公司净利润 -713 644 1171 1249 非流动负债 155 155 155 155 EBITDA -35 626 1215 1324 长期借款 12 12 12 12 EPS(元) -0.24 0.22 0.40 0.43 其他非流动负债 143 143 143 143 负债合计 804 193 193 193 主要财务比率 少数股东权益 6 6 6 6 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2934 2934 2934 2934 成长能力 资本公积 1971 1971 1971 1971 营业收入 -35.3% 135.5% 36.3% 18.6% 留存收益 3354 3997 5168 6417 营业利润 -166.1% 197.3% 82.3% 6.6% 归属母公司股东权益 8258 8902 10073 11321 归属于母公司净利润 -128.7% 190.3% 81.8% 6.7% 负债和股东权益 9068 9101 10272 11520 获利能力毛利率(%) 19.1% 42.6% 55.4% 50.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) -94.4% 36.2% 48.3% 43.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) -8.6% 7.2% 11.6% 11.0% 经营活动现金流 -7 1597 1069 1127 ROIC(%) -0.7% 6.3% 10.7% 10.4% 净利润 -713 644 1171 1249 偿债能力 折旧摊销 25 0 0 0 资产负债率(%) 8.9% 2.1% 1.9% 1.7% 财务费用 4 0 0 0 净负债比率(%) 9.7% 2.2% 1.9% 1.7% 投资损失 67 -107 -121 -115 流动比率 5.68 99.13 130.37 163.70 营运资金变动 -104 981 -89 -121 速动比率 3.60 100.28 132.04 165.35 其他经营现金流 106 -257 1368 1484 营运能力 投资活动现金流 1562 114 131 127 总资产周转率 0.08 0.20 0.24 0.25 资本支出 -3 7 10 12 应收账款周转率 3.80 -50.00 -50.00 -50.00 长期投资 1519 -2 -2 -3 应付账款周转率 4.01 — — — 其他投资现金流 46 108 124 118 每股指标(元) 筹资活动现金流 -720 0 0 0 每股收益 -0.24 0.22 0.40 0.43 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄) 0.00 0.54 0.36 0.38 长期借款 12 0 0 0 每股净资产 2.82 3.03 3.43 3.86 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -11 0 0 0 P/E — 41.78 22.98 21.54 其他筹资现金流 -721 0 0 0 P/B 3.08 3.02 2.67 2.38 现金净增加额 839 1711 1201 1254 EV/EBITDA -672.71 37.28 18.22 15.78 资料来源:公司公告,华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师:金荣,香港中文大学经济学硕士,天津大学数学与应用数学学士,曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司,金融及产业复合背景,善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号:S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿,分析结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国(不包括香港、澳门、台湾)提供。本报告中的信息均来源于合规渠道,华安证券研究所力求准确、可靠,但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资