23、24Q1利润率维持高位，静待Q2旺季驱蚊及防晒表现

证券研究报告|公司点评润本股份(603193.SH) 2024年05月05日 增持（维持） 所属行业：美容护理/个护用品当前价格(元)：18.63 润本股份：23&24Q1利润率维持高位，静待Q2旺季驱蚊及防晒表现 证券分析师 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 润本股份沪深300 11% 0% -11% -23% -34% -46% -57% 2023-052023-092024-01 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)20.748.8834.71相对涨幅(%)19.717.0921.35 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 ， 2 1.《润本股份：卡位婴童+驱蚊赛道差异定位打造“大品牌”》，2023.11.2 投资要点 润本股份23&24Q1增长加速，盈利能力上行。1）2023年：实现营收10.33亿 /+20.66%，归母净利润2.26亿/+41.23%，扣非归母净利2.19亿/+41.64%，业绩 落在此前业绩预告中值；2）23Q4：营收2.09亿/+19.72%，归母净利润0.45亿 /+58.54%，扣非归母净利0.42亿；3）24Q1：营收1.67亿/+10.02%，归母净利 润0.35亿/+67.93%，扣非归母净利0.31亿/+45.36%，预计Q1受到天气影响驱 蚊需求，毛利率达55.69%/+2.85pcts，我们预计得益于高毛利产品占比提升；费用控制稳定，销售/管理/研发费率分别为30.15%/+1.2pct、4.32%/-0.3pct、4.13%/+0.4pct，公司利息收入贡献1046万，占营收比例达6.28%，综合看24Q1归母净利率维持21.28%的高位水平。 抖音渠道高增长，积极开拓KA及CS渠道。1）线上渠道2023年营收占比超75%，其中线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入6.20/1.34/0.30亿，同比增长20.15%/8.63%/4.39%，我们预计以抖音为代表的直销渠道取得较高增长，且 直销渠道的毛利率61.38%/+3.45pcts，预计来自于产品结构调整；2）非平台经销 实现收入2.49亿/+32.36%，毛利率同比增加1.69pcts，主因23年公司通过非平 台经销商已开发合作线下渠道包括大润发、沃尔玛/山姆会员店等KA渠道以及 WOWCOLOUR等CS渠道。 坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，新品放量有望驱动Q2业绩超预期。润本股份专注于个人护理和驱蚊类产品的研发、生产与销售，已构建婴童护理、驱蚊和精油三大核心产品系列，23年共推出50余款新品，如积雪草冰沙霜、驱蚊 喷雾-避蚊胺10%、儿童洁面泡泡、婴童黄油皲裂棒等。1）驱蚊系列：实现营收3.25亿/+19.20%，销量同比增长20.76%，毛利率50.32%/+1.96pcts，预计来自于产品结构调整，及规模效应摊薄固定成本；2）婴童系列：实现收入5.21亿 /+33.62%，销量同比增长31.57%，毛利率58.30%/+2.66pcts；近期上新儿童防 晒霜，4月在抖音平台的销量位列第二，显示了新品的市场接受度和潜在增长动力；润本旗舰店在天猫婴童洗护行业618全周期旗舰店排名第一；3）精油系列：实现营收1.46亿元/-4.35%，略有下滑；销量同比增长1.96%，毛利率 62.71%/+1.68pcts。 投资建议：润本股份产品矩阵丰富，未来将拓展产品品类，拓宽销售渠道建设，进一步加强对线上渠道以及线下渠道的布局。预计24-26年营收为13.43亿/16.65亿/19.82亿，归母净利润为2.90亿/3.64亿/4.38亿，同增28.1%/25.6%/20.4%， PE为26.0X/20.7X/17.2X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；电商平台流量提升；热销品依赖度过高风险。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 404.59 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 60.69 营业收入(百万元) 856 1,033 1,343 1,665 1,982 52周内股价区间(元)： 12.45-22.08(+/-)YOY(%) 47.1% 20.7% 30.0% 24.0% 19.0% 总市值(百万元)： 7,537.57净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 16032.7% 22641.2% 29028.1% 36425.6% 43820.4% 全面摊薄EPS(元) 0.40 0.56 0.72 0.90 1.08 毛利率(%) 54.2% 56.3% 56.9% 57.3% 57.6% 净资产收益率(%) 22.1% 11.8% 13.6% 15.2% 16.1% 总资产(百万元)：2,065.16 每股净资产(元)：4.84 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 1,033 1,343 1,665 1,982 每股收益 0.64 0.72 0.90 1.08 营业成本 451 579 711 840 每股净资产 4.75 5.28 5.93 6.71 毛利率% 56.3% 56.9% 57.3% 57.6% 每股经营现金流 0.62 0.70 0.92 1.11 营业税金及附加 10 13 17 20 每股股利 0.17 0.19 0.25 0.31 营业税金率% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 269 369 463 555 P/E 28.41 26.03 20.71 17.21 营业费用率% 26.0% 27.5% 27.8% 28.0% P/B 3.83 3.53 3.14 2.78 管理费用 33 40 48 56 P/S 7.30 5.61 4.53 3.80 管理费用率% 3.2% 3.0% 2.9% 2.8% EV/EBITDA 26.31 22.10 16.89 13.43 研发费用 26 47 53 59 股息率% 0.9% 1.0% 1.3% 1.7% 研发费用率% 2.5% 3.5% 3.2% 3.0% 盈利能力指标(%) EBIT 248 303 386 468 毛利率 56.3% 56.9% 57.3% 57.6% 财务费用 -15 -42 -47 -54 净利润率 21.9% 21.6% 21.8% 22.1% 财务费用率% -1.5% -3.1% -2.8% -2.7% 净资产收益率 11.8% 13.6% 15.2% 16.1% 资产减值损失 -2 -1 -0 -0 资产回报率 11.2% 12.8% 14.3% 15.2% 投资收益 1 1 2 2 投资回报率 10.9% 11.9% 13.5% 14.5% 营业利润 265 344 431 520 盈利增长(%) 营业外收支 3 1 2 1 营业收入增长率 20.7% 30.0% 24.0% 19.0% 利润总额 268 345 433 521 EBIT增长率 38.7% 21.9% 27.5% 21.1% EBITDA 270 322 407 490 净利润增长率 41.2% 28.1% 25.6% 20.4% 所得税 42 55 69 83 偿债能力指标 有效所得税率% 15.6% 16.0% 16.0% 16.0% 资产负债率 4.8% 5.4% 5.8% 6.0% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 18.0 16.2 15.2 14.8 归属母公司所有者净利润 226 290 364 438 速动比率 2.8 3.8 4.8 5.8 现金比率 2.6 3.6 4.6 5.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 244 431 672 966 应收帐款周转天数 1.0 1.5 1.5 1.6 应收账款及应收票据 5 6 8 9 存货周转天数 78.1 68.5 72.0 73.4 存货 93 128 157 185 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 其它流动资产 1,375 1,379 1,383 1,385 固定资产周转率 4.0 5.3 6.4 7.4 流动资产合计 1,716 1,944 2,220 2,545 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 255 256 264 274 在建工程 2 8 15 18 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 19 18 18 17 净利润 226 290 364 438 非流动资产合计 303 314 329 342 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 2,019 2,258 2,549 2,887 非现金支出 25 20 21 22 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -21 -7 -3 -3 应付票据及应付账款 53 64 79 93 营运资金变动 23 -17 -8 -7 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 253 285 373 450 其它流动负债 42 55 67 78 资产 -14 -24 -33 -34 流动负债合计 95 120 146 172 投资 -1,301 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 5 1 2 2 其它长期负债 2 2 2 2 投资活动现金流 -1,310 -23 -32 -32 非流动负债合计 2 2 2 2 债权募资 0 -1 0 0 负债总计 98 122 149 174 股权募资 995 0 0 0 实收资本 405 405 405 405 其他 -23 -75 -100 -125 普通股股东权益 1,921 2,136 2,400 2,713 融资活动现金流 973 -75 -100 -125 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -84 187 242 293 负债和所有者权益合计 2,019 2,258 2,549 2,887 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 易丁依，上海财经大学金融硕士，21年6月加入德邦证券，负责医美、化妆品领域研究，把握颜值经济行业趋势、分析用户画像、研究终端产品、高频跟踪渠道动销，深挖公司基本面型选手，挖掘胶原蛋白等前沿细分市场。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本