新项目增速亮眼，花房计提减值损失

公司研究/公司快报 2024年5月5日 增持-A(维持) 宋城演艺（300144.SZ） 新项目增速亮眼，花房计提减值损失 景区 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年财务报告，期内公司实现营收19.26亿元/+320.76%，为2019年同期73.76%；归母净亏损1.1亿元/-130.2%，扣非归母净亏损0.88亿元/+6.16%，EPS-0.04元，拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。若不考虑花房长期股权投资形成的减值损失，公司归母净利润8.29亿元（较上年同期扭亏为盈，同比增加9.59亿元），经营活动现金流14.19亿元 /+327.4%。2023Q4实现营收3.09亿元/+343.02%，归母净亏损8.97亿元（较 上年同期亏损增加7.74亿元），扣非归母净亏损8.64亿元（较上年同期亏损 市场数据：2024年4月30日 收盘价（元）：10.86 年内最高/最低（元）：14.55/8.22流通A股/总股本（亿股）：22.72/26.20流通A股市值（亿元）：246.73 总市值（亿元）：284.54 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益(元)：0.10 摊薄每股收益(元)：0.10 每股净资产(元)：2.98 净资产收益率(%)：3.27 资料来源：最闻 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496309 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 增加7.43亿元）。事件点评 成熟景区继续贡献主要营收，新项目增长明显。杭州/三亚/丽江项目分别实现营收6.55亿元/1.92亿元/3.22亿元，同比分别 +214.38%/251.64%/277.65%，新项目中上海千古情自2023年7月开始营业、 期内营收0.98亿元，西安千古情改版后市场反响较好、实现营收0.52亿元。 公司对持股35.35%的花房集团计提长期股权投资减值损失8.61亿元。公司参股联营公司花房集团2023年4月被冻结1.361亿元，致使上年会计师事务所对公司出局保留意见审计报告。2023年7月花房集团向有关机关缴纳待结案扣押款1.55亿元，随后由审计机构出具花房集团2022年度带保留意见的审计报告和2023年度标准无保留的审计报告。公司获2023无保留审计意见年审计报告。 期内公司毛利率66.35%/+16.21pct，净利率-5.64%/+10.69pct。整体费用率12.02%/-76.57pct，其中销售费用率4.59%/-0.29pct，销售费用同比增长295.97%系景区广告投入增加；管理费用率7.61%/-78pct系上年同期闭园期间营业成本列入管理费用基数较；研发费用率1.56%/-2.5pct，财务费用率 -1.73%/+4.21pct。经营活动现金流净额14.19亿元/+327.4%。 春节景区运营多项指标超2019年同期水平，广东千古情开业填补大湾区演艺文旅项目空白。公司2024Q1实现营收5.6亿元/+138.7%，归母净利润2.52亿元/+317.33%，扣非归母净利润2.49亿元/+349.07%，EPS0.1元。春节期间，公司多项指标超越2019年同期水平，其中千古情总演出场次/总接待游客量/总营业收入分别为2019年同期251%/207%/189%。公司第9个自营景区广东千古情开业，单日演出场次达到10场创千古情系列新高。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2024Q1公司经营水平全面回升。2024Q1公司毛利率68.75%/+17.73pct，净利率45.63%/+20.72pct。整体费用率13.71%/-3.97pct，其中销售费用率 4.74%/+1.37pct系上年同期公司旗下部分实景演艺项目尚未开园、销售费用同比基数较低；管理费用率7.92%/-3.69pct，管理费用同比增加62.81%系期内公司各景区开业天数同比增加及广东千古情项目新开园所致；研发费用率1.34%/+0.25pct；财务费用率-0.29%/-1.38pct系公司利息收入同比增加、利息费用同比减少。经营活动现金流净额3.48亿元/+109.93%。 投资建议 年内旅游市场经营情况持续恢复，公司成熟项目继续贡献主要业绩、新项目改版升级迎来客流口碑双丰，公司盈利能力有望持续恢复。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.5\0.59\0.66元，对应公司4月30日收盘价10.86元，2024-2026年PE分别为21.9\18.5\16.4倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 居民消费恢复不及预期风险；新项目业绩不及预期风险。财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 458 1,926 2,743 3,186 3,575 YoY(%) -61.4 320.8 42.4 16.2 12.2 净利润(百万元) -48 -110 1,298 1,537 1,740 YoY(%) -115.2 -130.2 1280.7 18.4 13.2 毛利率(%) 50.1 66.3 68.0 68.6 69.1 EPS(摊薄/元) -0.02 -0.04 0.50 0.59 0.66 ROE(%) -1.0 -1.4 14.9 15.2 14.8 P/E(倍) -595.9 -258.9 21.9 18.5 16.4 P/B(倍) 3.8 3.9 3.3 2.8 2.4 净利率(%) -10.4 -5.7 47.3 48.2 48.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2613 3385 4262 5541 7789 营业收入 458 1926 2743 3186 3575 现金 2327 2892 3752 5034 7267 营业成本 228 648 878 1000 1104 应收票据及应收账款 1 5 4 6 5 营业税金及附加 28 30 74 97 119 预付账款 4 7 9 10 11 营业费用 22 88 126 143 157 存货 11 9 18 13 21 管理费用 392 147 206 239 268 其他流动资产 269 472 480 478 486 研发费用 19 30 41 48 54 非流动资产 6746 5681 6338 6306 6064 财务费用 -27 -33 -142 -182 -242 长期投资 1695 764 794 832 852 资产减值损失 -1 -866 0 0 0 固定资产 2457 2274 2782 2816 2816 公允价值变动收益 -2 0 0 0 0 无形资产 1006 970 853 699 445 投资净收益 130 -65 65 78 52 其他非流动资产 1587 1673 1909 1959 1951 营业利润 -65 92 1626 1918 2167 资产总计 9359 9065 10600 11848 13853 营业外收入 3 3 4 4 3 流动负债 851 726 1116 931 1303 营业外支出 9 52 34 32 32 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 -71 43 1596 1890 2139 应付票据及应付账款 327 256 621 379 725 所得税 3 152 271 321 364 其他流动负债 524 470 495 551 578 税后利润 -75 -109 1324 1568 1775 非流动负债 737 802 623 586 534 少数股东损益 -27 1 26 31 36 长期借款 0 97 152 115 64 归属母公司净利润 -48 -110 1298 1537 1740 其他非流动负债 737 706 470 470 470 EBITDA 218 313 1826 2142 2371 负债合计 1588 1528 1739 1516 1837 少数股东权益 283 285 311 343 378 主要财务比率 股本 2615 2620 2620 2620 2620 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1220 1299 1314 1314 1314 成长能力 留存收益 3743 3502 8137 9690 11447 营业收入(%) -61.4 320.8 42.4 16.2 12.2 归属母公司股东权益 7487 7252 8550 9989 11638 营业利润(%) -117.5 241.8 1658.6 18.0 13.0 负债和股东权益 9359 9065 10600 11848 13853 归属于母公司净利润(%) -115.2 -130.2 1280.7 18.4 13.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 50.1 66.3 68.0 68.6 69.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) -10.4 -5.7 47.3 48.2 48.7 经营活动现金流 332 1419 1832 1506 2252 ROE(%) -1.0 -1.4 14.9 15.2 14.8 净利润 -75 -109 1324 1568 1775 ROIC(%) -1.7 1.2 13.5 13.8 13.3 折旧摊销 359 350 326 380 414 偿债能力 财务费用 -27 -33 -142 -182 -242 资产负债率(%) 17.0 16.9 16.4 12.8 13.3 投资损失 -130 65 -65 -78 -52 流动比率 3.1 4.7 3.8 6.0 6.0 营运资金变动 120 134 389 -183 357 速动比率 3.0 4.6 3.7 5.9 5.9 其他经营现金流 85 1011 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 309 -565 -918 -270 -120 总资产周转率 0.0 0.2 0.3 0.3 0.3 筹资活动现金流 -196 -295 -38 47 101 应收账款周转率 289.3 636.9 636.9 636.9 636.9 应付账款周转率 0.6 2.2 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.02 -0.04 0.50 0.59 0.66 P/E -595.9 -258.9 21.9 18.5 16.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.54 0.70 0.57 0.86 P/B 3.8 3.9 3.3 2.8 2.4 每股净资产(最新摊薄) 2.86 2.77 3.26 3.81 4.44 EV/EBITDA 125.1 84.0 13.8 11.2 9.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港