23年业绩快报点评：花房计提减值，专注演艺主业，各园区齐头并进增长可期

证券研究报告公司研究 公司点评报告 宋城演艺(300144.SZ)投资评级增持上次评级增持 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社服&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 宋城演艺(300144.SZ)23年业绩快报点评：花房计提减值，专注演艺主业，各园区齐头并进增长可期 2024年2月1日 事件：公司发布23年业绩快报：1）收入端：23年公司预计实现营收18.5-20.5亿元，较19年恢复度为70.8%-78.5%；其中23Q4营收2.32-4.32亿元，较19年恢复度为57.3%-106.6%。2）利润端：①23年公司预计归母净利润亏损0.97-1.82亿元，扣非净利润亏损0.85-1.70亿元，其中拟计提花房资产减 值损失8.6-9.0亿元。②若剔除花房减值影响，23年归母净利润为7.5-9亿元，较19年恢复度71.8%-86.2%，23Q4净利润基本盈亏平衡。 对花房计提减值，压制股价因素得到有效缓解。受外部环境和直播行业景气度下滑等因素影响，公司对花房计提资产减值损失。公司持股比例35.35%，按收益法评估，计提减值8.6-9亿元，减值后花房集团估值接近净资产，我们预计后续进一步减值风险较少。 专注演艺主业，各园区焕新起航。23Q4宋城整体及重资产项目演出场次分别为1990/1633场，较19年同期恢复度为117%/119%。其中，杭州/三亚/丽江/桂林/张家界项目恢复度分别为76%/62%/109%/91%/61%，杭州和三亚项目表现较弱分别受杭州亚运会管制因素以及海南23年旅游市场疲软因素影响，张家界复园以来整体热度不高。但新项目表现突出，贡献增量。西安 /上海项目经过整改提升后，游客数量和市场口碑超预期，23Q4演出场次达到226/217场，在11个项目中分别排第4/5位；广东千古情由轻转重，将于大年初一正式启幕，该项目创新推出万人实景演出《Oh！珠江》，不排除未来向其他园区推广。23年以来公司专注演艺主业，全方位开展策划营销，各园区陆续迎来观演热潮，24年演出场次有望快速增长。 盈利预测与投资建议：宋城成熟项目改版升级提升天花板，培育项目快速爬坡，轻重模式结合推进异地扩张，公司基本面及长期成长性仍然稳健，我们看好公司未来业绩弹性和增长空间。此外，公司对花房计提减值，更加坚定专注演艺主业；23年也发布股权激励计划，缓解市场对管理层担忧。我们测算公司24-25年归母净利分别为12.3/15.5亿元，2月1日收盘价对应PE为19/15倍，维持“增持”评级，建议重点关注。 风险因素：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目建设不及预期；业绩快报为初步核算数据，具体数据以年度报告中披露的数据为准。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 1,185 2022A458 2023E 2,013 2024E 2,841 2025E 3,373 增长率YoY% 31.3% -61.4% 339.8% 41.1% 18.7% 归属母公司净利润 315 10 -106 1,228 1,554 (百万元)增长率YoY% 118.0% -96.9% -1196.3% 1259.4% 26.6% 毛利率% 51.1% 50.1% 64.0% 66.6% 69.2% 净资产收益率ROE% 4.1% 0.1% -1.3% 12.9% 14.1% EPS(摊薄)(元) 0.12 0.00 -0.04 0.47 0.59 市盈率P/E(倍) 74.83 2,441.60 — 19.21 15.18 市净率P/B(倍) 3.08 3.12 2.86 2.48 2.13 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年2月1日收盘价 资 1,678 1,757 1,777 1,777 1,777 投资净收益 182 187 0 0 0 固定资产（合 2,697 2,457 2,299 2,139 1,977 其他 -20 8 10 30 30 无形资产 1,713 1,006 986 966 946 营业利润 372 -8 138 1,628 2,055 其他 1,731 1,587 1,557 1,532 1,507 营业外收支 -29 -6 -17 -17 -17 资产总计 9,827 9,420 10,180 11,621 13,305 利润总额 344 -14 121 1,611 2,037 流动负债 748 851 639 789 841 所得税 41 3 199 320 405 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 303 -17 -79 1,291 1,632 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -13 -27 27 64 79 应付账款 482 327 241 290 288 归属母公司净利润 315 10 -106 1,228 1,554 其他 266 524 397 498 552 EBITDA 594 171 364 1,855 2,283 非流动负债 1,123 737 976 966 956 EPS(当年)(元) 0.12 0.00 -0.04 0.47 0.59 少数股东权 益 310 283 311 374 453 长期借款 270 0 250 250 250 其他 853 737 726 716 706 现金流量表 负债合计1,8711,5881,6141,7541,796 单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 750 332 1,078 1,705 1,962 归属母公司7,6457,5498,2559,49211,056净利润303-17-791,2911,632 负债和股东 权益 9,827 9,42010,18011,62113,305 折旧摊销387393248250253 财务费用2426121212 投资损失-162-182-18700 会计年度 营运资金变 163 120 -17 124 38 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 动 营业总收入 1,185 458 2,013 2,841 3,373 其它 56 -3 915 27 27 同比（%） 31.3% -61.4% 339.8% 41.1% 18.7% 投资活动现金流 -37 309 -85 -62 -62 归属母公司净利润 315 10 -106 1,228 1,554 资本支出 -685 -244 -37 -37 -37 同比（%） 118.0% -96.9% -1196.3 1259.4 26.6% 长期投资 648 539 -15 5 5 毛利率（%） 51.1% 50.1% 64.0% 66.6% 69.2% 其他 0 14 -33 -30 -30 重要财务指标单位:百万元 ROE%4.1%0.1%-1.3%12.9%14.1% 筹资活动现 吸收投资 0 0 52 0 0 金流-196-196-94-22-22 EPS(摊 薄)(元) 0.120.00-0.040.470.59 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 2,0082,613 3,560 5,2067,099 营业总收入 1,185 4582,013 2,8413,373 货币资金 1,8592,327 3,227 4,8486,725 营业成本 580 228724 9501,038 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加22 2824 31 34 应收账款 2 1 11 16 19 销售费用 66 22 88 85 93 预付账款 10 4 22 28 31 管理费用 256 392 123 130 131 存货 13 11 10 13 14 研发费用 41 19 40 43 49 其他 125 269 290 301 309 财务费用 -1 -27 -4 -6 -7 非流动资产长期股权投 7,819 6,808 6,620 6,415 6,207 减值损失合计 -10 0 -890 -10 -10 P/B 3.08 3.12 2.86 2.48 2.13 EV/EBITDA 61.04 213.71 57.65 10.44 7.65 P/E74.832,441.6—19.2115.18借款0025000 支付利息或 股息 -145 -144 -142 -12 -12 现金流净增 加额5214629001,6201,878 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品医美板块。 张洪滨，复旦大学金融学硕士，复旦大学经济学学士，2023年7月加入信达新消费团队主要覆盖酒店、景区。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，