单季度业绩持续修复，受益于国内外算力需求高景气

2024年05月05日 浪潮信息(000977.SZ) 单季度业绩持续修复，受益于国内外算力需求高景气 公司快报 证券研究报告 通用计算机设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价54.33元股价(2024-04-30)40.91元 事件概述： 999563335 1）近日，浪潮信息发布《2024年一季度报告》。一季度公司实现营业收入176.07亿元，同比增长85.32%；归母净利润3.06亿元，同比增长64.39%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长62.96%。 交易数据总市值(百万元) 60,225.05 流通市值(百万元) 60,147.67 总股本(百万股) 1,472.14 流通股本(百万股) 1,470.24 12个月价格区间 27.48/65.0元 2）近日，浪潮信息发布《2023年年度报告》（更新后）。2023年，公司实现营业收入658.67亿元，同比下降5.41%；归母净利润17.83亿元，同比下降14.54%；扣非归母净利润为11.18亿元，同比下降35.87%。 单季度业绩持续修复，或为今年业绩稳增奠定基础 2023年，分业务来看，①服务器及部件收入为652.40亿元 （YoY-5.53%）。②IT终端及散件收入为3.93亿元（YoY+29.77%）。 ③其他业务收入为2.34亿元（YoY-14.73%）。2023年，公司的销售/ 管理/研发费用率分别为2.21%/1.16%/4.66%，分别同比 +0.04/+0.11/+0.07pct。经营活动产生的现金流量净额为5.20亿元 （YoY-71.30%），主要系经营备货增加，采购付款增多所致。 据年报披露，2023年公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2023年服务器全球第二，中国第一；2023年，存储全球前三，中国第一；2023年液冷服务器中国第一。 2023年第四季度以来，公司业绩持续修复。2023年Q4实现营业收入 177.70亿元（YoY+6.04%），归母净利润9.96亿元（YoY+86.52%）；2024年Q1实现营业收入176.07亿元（YoY+85.32%），归母净利润3.06亿元（YoY+64.39%）。单季度业绩持续提升主要系客户需求增加，服务器销售增长所致；2024年一季度合同负债较期初增加116.47%，主要系预收客户货款增多所致。 国内外算力基础设施建设需求迫切，产业预期乐观 国内市场，2024年1月4日，国家数据局等17部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划》，旨在发挥数据要素的放大、叠加、倍增作用，构建以数据为关键要素的数字经济；4月25日，北京市经济和信息化局和北京市通信管理局联合发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，旨在通过系统的策略和明确的实施步骤，应对日益增长的算力需求。另一方面，生成式人工智能为人类打开认知智能的大门，引领全球新一轮技术革命与产业变革，进入2024年以来，AI的热潮已经从文生文、文生图，转向了文生视频领域，AI的发展已经从感知智能转向生成式智能，对AI算力需求将大幅提升。 浪潮信息 沪深300 61% 51% 41% 31% 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.5 24.3 10.1 绝对收益 -4.6 35.4 -0.5 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 masw2@essence.com.cn 相关报告23H1业绩暂时承压，持续布 2023-09-01 局智算技术体系服务器龙头迎风起，拥抱AI 2023-04-13 算力浪潮中报业绩稳增，全栈布局液 2022-08-29 冷实现低碳节能 海外市场，北美算力供应商超微电脑最新三季报显示，截至2024年 3月31日三个财季盈利8.55亿美元，同比增长91.61%；总营收96.35亿美元，同比增长95.09%。微软、谷歌、亚马逊、Meta四家全球头部云厂商陆续发布财报，2024年一季度的CapEx延续增长态势，AI算力是这些公司的资金重点投入方向。我们认为，AI服务器厂商业绩高增，叠加云厂商在AI算力方面的资本开支提升，反映了当前及未来全球人工智能产业加速发展对AI算力旺盛的需求将持续提升，AI算力或将成为投资确定性最强的AI产业链细分环节。公司有望凭借其智慧计算产品和服务受益于国内外算力需求高景气，实现全年业绩持续提升。 投资建议 浪潮信息是服务器领域的领导者，短期或将受益于新的服务器增长周期和下游需求回暖，并有望在未来算力基建化的加速趋势中提升投资价值。预计公司2024-2026年实现营业收入779.06/900.86/1063.53亿元，实现归母净利润分别为22.85/28.96/36.40亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价54.33元，相当于2024年35倍的动态市盈率。 风险提示： 数据中心建设不及预期；技术研发不及预期；互联网等行业需求不及预期；供应链风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 69,525.5 65,866.6 77,905.6 90,086.3 106,352.9 净利润 2,080.4 1,782.8 2,285.0 2,896.0 3,639.8 每股收益(元) 1.42 1.21 1.55 1.97 2.47 每股净资产(元) 12.04 12.42 13.86 15.67 17.96 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.14 27.41 26.36 20.80 16.55 市净率(倍) 1.82 2.72 3.00 2.65 2.31 净利润率 3.0% 2.7% 3.0% 3.3% 3.5% 净资产收益率 12.8% 10.1% 12.0% 13.6% 14.9% 股息收益率 0.3% 0.4% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 10.0% 6.5% 8.7% 9.3% 9.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 69,525.5 65,866.6 77,905.6 90,086.3 106,352.9 成长性 减:营业成本 61,753.1 59,254.3 69,025.8 79,627.5 93,778.7 营业收入增长率 3.7% -5.3% 18.3% 15.6% 18.1% 营业税费 105.1 154.0 182.2 210.6 248.7 营业利润增长率 0.1% -15.3% 28.3% 26.7% 25.7% 销售费用 1,508.9 1,454.9 1,720.9 1,989.9 2,349.3 净利润增长率 3.9% -14.3% 28.2% 26.7% 25.7% 管理费用 3,938.8 3,836.4 4,537.6 5,066.9 5,769.1 EBITDA增长率 3.3% -23.8% 53.4% 26.3% 25.7% 财务费用 83.5 -202.6 0.0 0.0 0.0 EBIT增长率 4.3% -26.9% 72.8% 27.0% 26.4% 资产减值损失 -394.2 378.0 433.6 508.9 642.5 NOPLAT增长率 3.0% -23.2% 59.8% 27.0% 26.4% 加:公允价值变动收益 8.4 -9.4 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 26.4% 12.0% 28.7% 11.4% 28.1% 投资和汇兑收益 74.7 126.3 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 13.2% 3.8% 11.6% 13.1% 14.6% 营业利润 2,156.1 1,825.7 2,341.5 2,967.7 3,729.9 加:营业外净收支 3.8 1.3 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 2,160.0 1,826.9 2,341.5 2,967.7 3,729.9 毛利率 11.2% 10.0% 11.4% 11.6% 11.8% 减:所得税 104.3 31.1 39.9 50.5 63.5 营业利润率 3.1% 2.8% 3.1% 3.4% 3.6% 净利润2,080.41,782.82,285.02,896.03,639.8 净利润率 3.0% 2.7% 3.0% 3.3% 3.5% EBITDA/营业收入 4.0% 3.2% 4.2% 4.6% 4.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 3.4% 2.6% 3.9% 4.3% 4.6% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 9,009.5 12,012.9 13,932.9 16,134.7 19,077.2 固定资产周转天数 6 9 11 11 11 交易性金融资产 32.8 52.3 52.3 52.3 52.3 流动营业资本周转天数 150 179 185 179 187 应收帐款 11,116.0 9,619.0 14,905.9 13,453.5 20,026.7 流动资产周转天数 197 246 252 246 253 应收票据 77.9 65.2 77.2 89.2 105.3 应收帐款周转天数 61 57 57 57 57 预付帐款 119.6 841.3 995.1 1,150.6 1,358.4 存货周转天数 111 105 105 105 105 存货 15,024.6 19,114.6 20,654.4 25,222.7 28,807.6 总资产周转天数 229 247 251 250 247 其他流动资产 2,199.5 2,713.5 3,147.2 3,644.6 4,309.2 投资资本周转天数 141 167 181 175 190 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 360.1 412.3 412.3 412.3 412.3 ROE 12.8% 10.1% 12.0% 13.6% 14.9% 投资性房地产 ROA 5.1% 3.7% 4.0% 4.5% 4.7% 固定资产 1,215.2 2,044.9 2,531.3 2,902.9 3,333.2 ROIC 10.0% 6.5% 8.7% 9.3% 9.8% 在建工程 841.2 152.4 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 380.9 336.6 397.1 463.5 536.6 销售费用率 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 636.1 754.6 752.1 745.6 739.1 管理费用率 5.7% 5.8% 5.8% 5.6% 5.4% 资产总额 41,013.4 48,119.6 56,808.1 64,196.2 77,643.6 财务费用率 0.1% -0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 5,061.4 3,715.2 9,305.4 11,579.2 19,658.3 三费/营