中报业绩符合预期，持续受益于出口高景气

中国重汽（000951） 公司研究/公司点评 中报业绩符合预期，持续受益于出口高景气 2023-09-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.06 近12个月最高/最低（元）18.11/9.84 总股本（百万股）1,175 流通股本（百万股）1,175 流通股比例（%）99.99 总市值（亿元）189 流通市值（亿元）189 公司价格与沪深300走势比较 9/2212/223/236/239/23 82% 56% 30% 3% -23% 中国重汽沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 相关报告 1.周期复苏与出口增加，重卡龙头双双受益2023-06-27 主要观点： 事件 中国重汽发布2023年半年度业绩，2023H1营业收入201.87亿元，同 比+31.67%；归母净利润4.96亿元，同比+54.79%；扣非净利润4.93亿元，同比+63.56%。其中，Q2营业收入109.74亿元，同比+40.07%，环比+19%；归母净利润2.72亿元，同比+38.53%，环比+21%；扣非 净利润2.71亿元，同比+48.68%，环比+23%。 业绩增长主要受益于整车出口销量大增以及单车价值提升 1）出口持续增加助力公司营收增长。2023H1公司实现重卡销量6.1万辆，同比增长23.22%，约占重汽集团销量的56%。其中，出口规模逾 3.3万辆，占公司总体销量的54%，一季度出口约1.4万辆，二季度出口约1.9万辆。出口的持续增长是公司营收增长的关键。 2）市场需求回暖助力单车价值提高。2023H1公司单车平均价值为25.73 万元，较去年提升2.15万。受益于海外市场需求旺盛，公司提高了出口产品价格，叠加国内市场产品折扣收敛，公司产品价格中枢稳步提升。 公司费用控制效果显著，降本增效持续推进 1）产品销售结构影响公司整体毛利率。2023H1公司销售毛利率为 7.65%，同比略增0.3PP；Q2毛利率为7.43%，同比-0.66PP，环比 -0.49PP。其中，上半年整车业务毛利率为7.04%，同比+1PP；配件业务毛利率为9.18%，同比-2.4PP。 2）公司费用控制效果显著，管理费用率显著下降。上半年公司费用率为2.29%，同比-0.44PP；其中Q2费用率为2.1%，同比-0.3PP，环比 -0.4PP。2023H1销售费用率为1.38%，同比+0.23PP；Q2销售费用率1.47%，同比+0.67PP，环比+0.19PP。销售费用增加主要系销量增加导致。2023H1管理费用率为0.40%，同比-0.38PP；Q2管理费用率0.01%，同比-1.13PP，环比-0.85PP。管理费用的下降主要由于公司管理进行扁平化改革，人工成本下降所致。2023H1研发费用率为0.98%，同比-0.1PP，但受研发项目增加影响，研发投入同比+19.2%。2023H1财务费用率为-0.47%，同比-0.19PP，主要系公司借款利息支出减少，存款利息收入增加所致。 重卡海外出口保持良好势头，全年有望突破26万辆，显著利好公司业 绩 1）8月1日起俄罗斯市场提高了进口车辆报废税，导致重卡价格提高约3万元，增幅10%左右。在目前俄罗斯出口市场中，陕汽第一，重汽第二，解放第三，短期内车企出口会受到一定影响。 2）但是在东南亚、非洲市场带动作用下，俄罗斯报废税对全年出口整体影响有限，预计全年出口突破26万辆，创历史最高。 投资建议 公司出口优势明显，行业龙头地位继续稳固，重卡销量提升的同时单车 价值有望随市场需求一同提升。我们预计2023-2025年公司营业收入约为392.72/448.05/543.75亿元，同比+36.3%/+14.1%/+21.4%，归母 净利润分别为10.68/14.57/21.54亿元，同比+399.9%/+36.4%/+47.8%，维持“买入”评级。 风险提示 1海外市场需求不及预期：公司出口销量的业务占比较高，海外市场需求对业绩影响较大。 2俄乌局势与俄罗斯关税政策超出预期：俄乌冲突及国际局势使得对俄罗斯出口成为行业以及公司销量的重要增量空间，因此受俄乌局势与关税政策影响较大。 3国内市场需求不及预期：公司销量受行业景气度影响较大，国内市场正处于弱复苏阶段，后续复苏强度对公司业绩影响较大。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 28822 39272 44805 54375 收入同比（%） -48.6% 36.3% 14.1% 21.4% 归属母公司净利润 214 1068 1457 2154 净利润同比（%） -79.4% 399.9% 36.4% 47.8% 毛利率（%） 6.2% 7.7% 8.6% 9.9% ROE（%） 1.6% 7.3% 9.2% 12.3% 每股收益（元） 0.18 0.91 1.24 1.83 P/E 82.44 18.18 13.33 9.02 P/B 1.27 1.33 1.23 1.11 EV/EBITDA 6.12 2.76 1.42 0.23 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 27504 28070 36123 42905 营业收入 28822 39272 44805 54375 现金 13154 14301 16314 19270 营业成本 27042 36238 40960 48990 应收账款 6071 3097 9113 12133 营业税金及附加 98 124 156 182 其他应收款 49 152 152 198 销售费用 321 438 499 606 预付账款 258 191 237 336 管理费用 264 202 230 279 存货 3591 2588 2121 4684 财务费用 -95 -175 -190 -216 其他流动资产 4380 7743 8186 6285 资产减值损失 -136 -157 -142 -145 非流动资产 6868 7397 7927 8492 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 20 9 16 23 固定资产 4424 4680 4923 5153 营业利润 578 1919 2584 3782 无形资产 850 1381 1910 2440 营业外收入 12 50 39 34 其他非流动资产 1593 1337 1094 899 营业外支出 4 3 4 3 资产总计 34372 35467 44050 51398 利润总额 586 1966 2619 3812 流动负债 19345 19032 25719 30174 所得税 61 357 424 569 短期借款 501 541 591 751 净利润 526 1609 2195 3244 应付账款 7130 8219 10425 13137 少数股东损益 312 541 737 1090 其他流动负债 11714 10272 14704 16286 归属母公司净利润 214 1068 1457 2154 非流动负债 436 436 436 436 EBITDA 781 2054 2595 3873 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.18 0.91 1.24 1.83 其他非流动负债 436 436 436 436 负债合计 19780 19467 26155 30609 主要财务比率 少数股东权益 851 1392 2129 3219 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1175 1175 1175 1175 成长能力 资本公积 4930 4930 4930 4930 营业收入 -48.6% 36.3% 14.1% 21.4% 留存收益 7635 8503 9661 11464 营业利润 -71.7% 232.0% 34.7% 46.3% 归属母公司股东权 13740 14608 15766 17569 归属于母公司净利 -79.4% 399.9% 36.4% 47.8% 负债和股东权益 34372 35467 44050 51398 获利能力毛利率（%） 6.2% 7.7% 8.6% 9.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.7% 2.7% 3.3% 4.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 1.6% 7.3% 9.2% 12.3% 经营活动现金流 7030 2221 3184 4117 ROIC（%） 2.7% 8.9% 10.5% 14.2% 净利润 526 1609 2195 3244 偿债能力 折旧摊销 322 264 278 289 资产负债率（%） 57.5% 54.9% 59.4% 59.6% 财务费用 59 23 25 29 净负债比率（%） 135.6% 121.7% 146.2% 147.2% 投资损失 -20 -9 -16 -23 流动比率 1.42 1.47 1.40 1.42 营运资金变动 6052 277 698 518 速动比率 1.22 1.32 1.31 1.25 其他经营现金流 -5435 1389 1501 2786 营运能力 投资活动现金流 -349 -891 -896 -942 总资产周转率 0.83 1.12 1.13 1.14 资本支出 -448 -900 -912 -965 应收账款周转率 4.88 8.61 7.40 5.14 长期投资 80 0 0 0 应付账款周转率 3.55 4.72 4.39 4.16 其他投资现金流 20 9 16 23 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1507 -183 -275 -219 每股收益 0.18 0.91 1.24 1.83 短期借款 -99 40 50 160 每股经营现金流薄） 5.98 1.89 2.71 3.50 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 11.69 12.43 13.42 14.95 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 82.44 18.18 13.33 9.02 其他筹资现金流 -1408 -223 -325 -379 P/B 1.27 1.33 1.23 1.11 现金净增加额 5174 1147 2013 2956 EV/EBITDA 6.12 2.76 1.42 0.23 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、