基础业务稳健发展，生命科学业务快速成长

2024年05月05日蓝晓科技(300487.SZ) 基础业务稳健发展，生命科学业务快速成长 公司快报 证券研究报告合成树脂投资评级买入-A维持评级 6个月目标价74.4元股价(2024-04-30)46.81元 公司发布2023年年报和2024年一季报 ✔2023年公司营业收入24.89亿元，同比+29.62%；归母净利7.17 交易数据总市值(百万元) 23,639.59 流通市值(百万元) 14,236.23 总股本(百万股) 505.01 流通股本(百万股) 304.13 12个月价格区间41.15/98.79元 亿元，同比+33.35%；扣非归母7.23亿元，同比+47.63%。其中2023 年Q4营业收入9.12亿元，同比+22.82%、环比+60.26%；归母净利 1.99亿元，同比-11.25%、环比+15.48%；扣非归母2.22亿元，同比 +20.17%、环比+36.07%。 蓝晓科技 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 ✔24Q1公司营业收入6.31亿元，同比+25.99%，环比-30.84%；归母净利润1.69亿元，同比+26.35%，环比-14.94%；扣非归母净利润1.65亿元，同比+27.97%，环比-25.65%。 基础业务稳健发展，生命科学业务提振毛利水平 ✔2023年公司总毛利12.11亿元，同比上升43.4%。其中吸附材料、系统装置毛利依次为7.96、3.71亿元，依次同比变动+31.9%、+82.9%其中扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入19.69亿元，同比 +20.12%，占全年总营收的79.1%，基础业务稳健发展。 ✔2023年公司综合毛利率48.9%，同比+4.88pct,得益于公司生命科学业务维持较高增速和占比增加，生产精细化管理和成本控制加强,公司盈利能力提升。吸附材料、系统装置毛利率依次为51.13%、44.92%，依次同比变动+7.16pct、+1.59pct。 加大研发投入，高价值吸附材料推进新品开发 2023年公司吸附材料产量4.93万吨，同比+1.63%；销量4.77万吨，同比+10.47%。2023年，研发费用支出1.47亿元，占营收5.93%，高价值吸附分离材料新品不断被开发。2023年系统装置产销量175套同比+73.27%。在双碳战略背景下，公司提供的多系列吸附产品和整线技术可应用多领域，环保领域系统装置增加明显。 生命科学板块高增，品牌价值初步形成 2023年公司生命科学领域实现销售收入4.44亿元，同比+40%，保持高速增长。生命科学受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显，拉动收入占比持续上升。两年内公司新建固相载体车间和琼脂糖/葡聚糖车间，产能分别为120t和70000L，并配套完成品控和认证体系。公司生科领域形成全球化营销和技术服务网络，客户数达到500个显著增加，项目覆盖从临床前研发到商业化各阶段。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.8 -4.7 -37.4 绝对收益 4.7 6.4 -47.9 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告非锂业务快速增长，盐湖提 2023-07-18 锂创收可期基本盘多点开花，盐湖提锂 2023-04-26 业务有望持续放量季度业绩平稳释放，盐湖提 2022-10-25 锂大项目收入确认可期 水处理板块市场渗透率提升 2023年实现水处理与超纯化吸附材料销售收入5.13亿元，同比+ 22%。公司对标国际顶尖品牌，高端饮用水市场渗透率继续提升，超纯水市场覆盖率持续提高，高端饮用水已形成稳定的长单客户群，价格维持基本稳定。公司在电子、核电领域大客户推广率趋近70%，在面板领域实现了多家大型面板企业的商业销售，在半导体领域在多个新品制造企业进行全线测试或开始商业化应用。 提锂产业化能力突出，在手订单高质量交付 2023年，公司获取4个大型产业化项目订单，新增合同额近5亿元， 营业收入达5.2亿元。新增订单包括国投罗钾5000吨提锂系统装置 和吸附剂、阿根廷哈纳克3000吨提锂整线、麻米措吸附剂订单等。 公司已完成或正在执行12个盐湖提锂项目，合计碳酸锂/氢氧化锂产 能8.6万吨，其中5个项目已成功投产运营。公司坚定履约，保障高水平交付。年度重点项目国能矿业结则茶卡项目首条产线正在进行安装，预计I期项目整体将于2024年投产。除锂之外，公司还拓展了提镍、提钴等新能源金属业务，贡献营收约2亿元，总体来看金属资源业务发展势头良好。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为29.57、36.42、 46.31亿元，净利润分别为9.42、11.64、14.96亿元，对应EPS分别为1.86、2.31、2.96元/股，目前股价对应PE为25.1、20.3、15.8倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为74.4元，相当于2024年40倍动态市盈率。 风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,920.1 2,488.8 2,956.6 3,641.5 4,631.0 净利润 537.5 717.0 941.8 1,164.4 1,495.8 每股收益(元) 1.06 1.42 1.86 2.31 2.96 每股净资产(元) 5.39 6.81 8.00 9.82 12.34 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 44.0 33.0 25.1 20.3 15.8 市净率(倍) 8.7 6.9 5.9 4.8 3.8 净利润率 28.0% 28.8% 31.9% 32.0% 32.3% 净资产收益率 19.7% 20.9% 23.3% 23.5% 24.0% 股息收益率 0.9% 0.0% 0.9% 1.0% 0.9% ROIC 41.7% 72.6% 75.0% 78.6% 69.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,920.1 2,488.8 2,956.6 3,641.5 4,631.0 成长性 减:营业成本 1,075.4 1,277.6 1,483.3 1,834.3 2,266.2 营业收入增长率 60.7% 29.6% 18.8% 23.2% 27.2% 营业税费 23.1 24.4 28.9 35.6 45.3 营业利润增长率 76.4% 33.7% 29.7% 24.1% 28.6% 销售费用 67.3 88.9 105.6 130.0 165.3 净利润增长率 72.9% 33.4% 31.3% 23.6% 28.5% 管理费用 109.6 108.0 122.4 150.8 191.7 EBITDA增长率 63.1% 40.4% 32.1% 24.7% 27.6% 研发费用 121.3 147.5 169.3 208.5 265.1 EBIT增长率 80.4% 43.7% 30.3% 24.1% 28.6% 财务费用 -50.1 -20.0 3.0 3.6 4.6 NOPLAT增长率 59.7% 43.5% 33.3% 24.1% 28.6% 资产减值损失 0.1 -6.1 1.2 -1.6 -2.2 投资资本增长率 -17.6% 29.0% 18.5% 45.2% 1.7% 加:公允价值变动收益 3.2 -33.4 2.8 17.4 -12.5 净资产增长率 30.3% 26.3% 17.3% 22.6% 25.6% 投资和汇兑收益 42.3 1.6 15.8 19.9 12.4 营业利润 612.1 818.3 1,061.4 1,317.5 1,694.7 利润率 加:营业外净收支 -0.4 -0.9 -0.5 -0.6 -0.7 毛利率 44.0% 48.7% 49.8% 49.6% 51.1% 利润总额 611.7 817.4 1,060.9 1,316.9 1,694.0 营业利润率 31.9% 32.9% 35.9% 36.2% 36.6% 减:所得税 77.1 95.9 124.4 154.5 198.7 净利润率 28.0% 28.8% 31.9% 32.0% 32.3% 净利润 537.5 717.0 941.8 1,164.4 1,495.8 EBITDA/营业收入 35.1% 38.0% 42.2% 42.7% 42.9% EBIT/营业收入 29.6% 32.8% 36.0% 36.3% 36.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 131 105 92 84 70 货币资金 1,345.4 2,249.4 2,357.0 2,589.7 3,905.3 流动营业资本周转天数 32 17 33 62 73 交易性金融资产 147.1 89.4 92.2 109.6 97.1 流动资产周转天数 479 537 524 490 491 应收帐款 458.4 632.6 672.4 869.9 1,141.9 应收帐款周转天数 70 79 79 76 78 应收票据 4.7 2.3 6.2 4.9 8.6 存货周转天数 135 149 125 131 131 预付帐款 76.2 46.7 85.9 89.4 123.0 总资产周转天数 719 742 709 649 620 存货 962.7 1,100.1 959.0 1,692.9 1,667.4 投资资本周转天数 201 161 167 180 169 其他流动资产 195.8 111.0 206.2 171.0 162.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.7% 20.9% 23.3% 23.5% 24.0% 长期股权投资 4.1 10.1 10.1 10.1 10.1 ROA 11.7% 12.7% 15.7% 16.2% 17.1% 投资性房地产 20.9 38.8 38.8 38.8 38.8 ROIC 41.7% 72.6% 75.0% 78.6% 69.6% 固定资产 751.4 697.4 818.7 889.1 908.5 费用率 在建工程 92.3 218.6 218.6 218.6 218.6 销售费用率 3.5% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 无形资产 196.5 216.0 210.6 205.2 199.9 管理费用率 5.7% 4.3% 4.1% 4.1% 4.1% 其他非流动资产 307.1 282.9 278.6 289.5 283.6 研发费用率 6.3% 5.9% 5.7% 5.7% 5.7% 资产总额 4,562.6 5,695.0 5,954.4 7,178.7 8,765.4 财务费用率 -2.6% -0.8% 0.1% 0.1% 0.1% 短期债务 27.8 43.1 - - - 四费/营业收入 12.9% 13.0% 13.5% 13.5% 13.5% 应付帐款 332.1 396.4 525.7 526.9 806.9 偿债能力 应付票据 217.5 223.2 201.4 348.6 354.6 资产负债率 40.0% 39.3% 31.9% 30.8%