双重股权激励发布，迈向三年200亿

2024年05月05日三只松鼠(300783.SZ) 双重股权激励发布，迈向三年200亿 公司快报 证券研究报告休闲食品投资评级买入-A维持评级 6个月目标价29.98元股价(2024-04-30)24.64元 事件： 公司发布员工持股计划（草案）及股票期权激励计划（草案）。 员工持股计划以前期回购股份198.15万股形成2379.78万份份额 （每份份额1元，对应股票购买价格为12.01元/股），占当前总股本 0.49%，其中不超过96名核心骨干首次认购90.38%（对应179.08万股），预留9.62%（对应19.07万股）。 股票股权激励计划拟授予激励对象243.86万份股票期权，占当前总 股本0.61%,其中首次授予不超过96名核心骨干221.86万份股票， 行权价格为24.02元/股，预留22万份。 目标彰显规模提升动力，积极分享成长红利： 考核目标A为2023年含税营收达到115亿，2024年达150亿，2025年达200亿，考核目标B为净利润4亿元。其中若达成营收目标A则100%解锁，若未达成目标A但达成利润目标B则解锁80%。个人层面分合格及不合格两档考核目标，分别对应100%及0%解锁比例。对于公司的考核目标，充分体现对收入规模提升的重视，利润方面对于考核目标略有放松，预计出于与团队分享成长红利的愿景，在公司规模提升、对供应链提质增效之后，预计将带动净利率提升。 转型变革成长性逐步兑现，高端性价比驱动长期动力： 公司自2022年底转型“高端性价比”战略，以“品销合一”方式带动供应链全链路提质增效，释放利润空间实现终端性价比，进而在线上线下各渠道铺市应用，从23Q2开始逐步企稳回升，到24Q1在年货节带动下快速放量，公司成长性正逐步兑现。松鼠以代工+自产覆盖全品类、全渠道，在特有运营模式中打造出独特变革转型方向，团队的优秀能力与创业精神已得以充分体现。在公司变革向上阶段推出员工持股计划及股票股权激励计划，有助于推动公司中长期战略目标的实现，与团队分享成长红利，也有助于绑定优秀人才利益，保持团队稳定性，调动员工积极性。 投资建议： 999563321 根据公司股权激励目标，我们将此前2024-2026年营收预期由 100.28、126.12、149.68亿元提升至101.93、133.39、166.36亿元。 预计公司2024-2026年收入增速分别为43.26%、30.87%、24.72%，考虑到股权激励费用后，净利润增速分别为56.26%、37.04%、35.21%公司Q1已验证“高端性价比”战略下全品类全渠道成长势能，在股权激励推动之下，“三年200亿”目标落地确定性更为清晰明确，同时组织效率提升、供应链优化预计将稳步推动净利率提升。给予买入 -A的投资评级，6个月目标价为29.98元，相当于2024年35X的动态市盈率。 交易数据总市值(百万元) 9,880.64 流通市值(百万元) 6,889.25 总股本(百万股) 401.00 流通股本(百万股) 279.60 12个月价格区间16.0/24.78元 三只松鼠 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 4.0 5.9 3M 36.6 47.7 12M 26.4 15.8 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 相关报告成长效果兑现，重回百亿可 2024-04-17 期高端性价比效果凸显，全产 2024-03-26 品全渠道势能向上战略调整效果兑现，营收增 2023-10-25 速企稳回升三只松鼠（300783.SZ）：电 2023-08-29 商企稳回升，零食店发力在 风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 即零食店启程，变革迎新局 2023-07-16 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,293.2 7,114.6 10,192.5 13,339.1 16,636.1 净利润 129.1 219.8 343.4 470.6 636.4 每股收益(元) 0.32 0.55 0.86 1.17 1.59 每股净资产(元) 5.84 6.27 7.02 7.91 9.24 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 76.6 45.0 28.8 21.0 15.5 市净率(倍) 4.2 3.9 3.5 3.1 2.7 净利润率 1.8% 3.1% 3.4% 3.5% 3.8% 净资产收益率 5.5% 8.7% 12.2% 14.8% 17.2% 股息收益率 0.7% 0.0% 0.8% 1.2% 1.0% ROIC 5.6% 9.3% 13.8% 19.4% 25.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,293.2 7,114.6 10,192.5 13,339.1 16,636.1 成长性 减:营业成本 5,342.8 5,454.9 7,699.0 10,033.1 12,477.9 营业收入增长率 -25.4% -2.4% 43.3% 30.9% 24.7% 营业税费 47.8 45.4 60.4 83.9 103.1 营业利润增长率 -62.1% 56.7% 63.1% 40.1% 37.3% 销售费用 1,532.8 1,237.5 1,676.7 2,178.3 2,678.4 净利润增长率 -68.6% 70.3% 56.3% 37.0% 35.2% 管理费用 283.5 227.5 304.5 399.4 487.7 EBITDA增长率 -69.1% 52.4% 109.6% 34.6% 33.0% 研发费用 38.4 24.9 51.0 66.7 83.2 EBIT增长率 -77.2% 78.7% 139.9% 38.7% 35.8% 财务费用 8.2 5.7 8.2 5.1 -2.4 NOPLAT增长率 -67.0% 66.3% 62.6% 38.7% 35.8% 资产减值损失 -3.2 -14.3 -7.2 -8.2 -9.9 投资资本增长率 -1.1% 9.8% -1.4% 2.0% 2.9% 加:公允价值变动收益 0.5 0.1 - - - 净资产增长率 3.8% 7.3% 12.0% 12.6% 16.8% 投资和汇兑收益 56.2 53.8 53.8 54.6 54.1 营业利润 177.5 278.1 453.7 635.4 872.2 利润率 加:营业外净收支 23.0 35.5 36.9 36.9 36.9 毛利率 26.7% 23.3% 24.5% 24.8% 25.0% 利润总额 200.5 313.6 490.6 672.4 909.1 营业利润率 2.4% 3.9% 4.5% 4.8% 5.2% 减:所得税 71.4 93.8 147.2 201.7 272.7 净利润率 1.8% 3.1% 3.4% 3.5% 3.8% 净利润 129.1 219.8 343.4 470.6 636.4 EBITDA/营业收入 2.2% 3.5% 5.1% 5.2% 5.6% EBIT/营业收入 1.5% 2.7% 4.5% 4.8% 5.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 26 26 17 12 8 货币资金 171.2 327.7 815.4 1,067.1 1,330.9 流动营业资本周转天数 69 75 56 45 38 交易性金融资产 20.2 19.6 19.6 19.6 19.6 流动资产周转天数 178 193 168 160 152 应收帐款 416.0 611.5 351.1 1,102.9 826.3 应收帐款周转天数 16 26 17 20 21 应收票据 - - 6.0 2.5 2.9 存货周转天数 68 62 64 65 63 预付帐款 81.0 116.5 107.6 211.7 192.4 总资产周转天数 236 255 209 189 174 存货 1,071.0 1,387.6 2,225.2 2,568.6 3,245.2 投资资本周转天数 106 113 82 63 52 其他流动资产 1,557.6 1,864.3 1,640.7 1,687.5 1,730.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.5% 8.7% 12.2% 14.8% 17.2% 长期股权投资 6.4 21.2 21.2 21.2 21.2 ROA 2.8% 4.0% 5.4% 6.1% 7.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 5.6% 9.3% 13.8% 19.4% 25.9% 固定资产 521.5 506.8 458.7 410.7 362.6 费用率 在建工程 274.9 252.4 252.4 252.4 252.4 销售费用率 21.0% 17.4% 16.5% 16.3% 16.1% 无形资产 109.3 113.3 106.6 99.9 93.2 管理费用率 3.9% 3.2% 3.0% 3.0% 2.9% 其他非流动资产 306.7 322.0 303.3 288.8 265.1 研发费用率 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 资产总额 4,535.8 5,543.1 6,308.0 7,732.9 8,342.5 财务费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 短期债务 50.0 300.0 400.1 503.3 271.1 四费/营业收入 25.5% 21.0% 20.0% 19.9% 19.5% 应付帐款 1,362.6 1,913.9 2,286.8 3,422.5 3,711.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 48.3% 54.6% 55.4% 59.0% 55.6% 其他流动负债 433.2 546.4 495.1 491.6 511.0 负债权益比 93.6% 120.5% 124.0% 143.9% 125.2% 长期借款 199.0 125.0 167.7 - - 流动比率 1.80 1.57 1.62 1.51 1.64 其他非流动负债 147.6 143.9 142.5 144.7 143.7 速动比率 1.22 1.07 0.92 0.93 0.91 负债总额 2,192.4 3,029.2 3,492.3 4,562.1 4,637.7 利息保障倍数 13.07 33.90 56.38 126.47 -367.60 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 401.0 401.0 401.0 401.0 401.0 DPS(元) 0.16 - 0.20 0.29 0.26 留存收益 1,952.4 2,152.9 2,414.7 2,769.9 3,303.8 分红比率 49.8% 0.0% 23.8% 24.5% 16.1% 股东权益 2,343.4 2,513.9 2,815.7 3,170.9 3,704.8 股息收益率 0.7% 0.0% 0.8% 1.2% 1.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E