纺织服饰行业周报：2023全年服饰消费如期修复，24Q1出口拐点显现

2024年05月04日 核心观点： 分析师 ⚫海外订单Q4拐点显现，上游原料加工端盈利有待提升。从全年角度来看，上游纱线面辅料企业订单情况好于中游制造端。2023年新澳股份、台华新材分别实现收入44.38/50.94亿元，同比+12.37%/+27.07%；制造端来看，2023年华利集团 、 申 洲 国 际 、 健 盛 集 团 实 现 收 入201.14/249.70/22.81亿 元 ， 同 比-2.21%/-10.12%/-3.07%。海外大牌2023年全年处于去库存阶段，采取保守采购策略，订单量下降。但2023年第四季度的业绩能显示出海外大牌订单开始逐步恢复。制造端龙头企业随着订单需求增长，产能利用率提升，公司盈利有望逐步回升。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫本周行情回顾：本周（4月29日至5月3日）期间，上证指数涨幅为0.52%，深证成指涨幅为1.3%，沪深300涨幅为0.56%，创业板指涨幅为1.9%。纺织服饰行业涨幅为1.98%，其中，纺织制造子行业涨幅为2.12%，服装家纺子行业涨幅为2.24%，饰品子行业涨幅为1.14%。 相关研究 ⚫原材料价格变动：本周内中外棉价略有下跌。截至2024年5月3日，中国棉花价格指数:CCIndex:3128B为16681元/吨，较上周下跌174元/吨，近一月下跌214元/吨，较年初上涨219元/吨；棉花:Cotlook A指数为87.72美分/磅，较上周上涨1美分/磅，近一月上涨1美分/磅，较年初下跌4美分/磅；Cotlook:A指数:1%关税为15309元/吨，较上周上涨115.00元/吨，近一月下跌1372.00元/吨，较年初下跌808.00元/吨。 ⚫投资建议：当前行业关注四大方向：1、体育服饰：体育服饰行业调整结束，国产龙头有望凭借较强竞争力继续实现逆势增长。同时，奥运会及大型赛事催化下国内运动消费持续增长。建议关注安踏体育、特步国际、李宁、361度。2、纺织制造：海外大牌经历2023年全年去库存后，库存基本恢复至健康水平，2024年各品牌采购实行稳健策略，同时继续扶持核心供应商，利好国内纺织制造龙头订单份额提升，建议关注华利集团、申洲国际、新澳股份、健盛集团。3、拥有品牌影响力，客户粘性、以及渠道竞争力的中高端品牌服饰，建议关注报喜鸟、比音勒芬、波司登。4、低估值、高股息标的。关注海澜之家、罗莱生活、富安娜。 ⚫风险提示：线下消费复苏不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。 目录 （一）本周股市回顾........................................................................................................................................................................9（二）终端零售表现.....................................................................................................................................................................10（三）上游纺织出口.....................................................................................................................................................................11（四）上游原材料.........................................................................................................................................................................12 （一）解禁......................................................................................................................................................................................15（二）近期增减持一览.................................................................................................................................................................16（三）股东大会.............................................................................................................................................................................17 一、2023全年服饰消费如期修复，24Q1出口拐点显现 2023全年大众休闲服饰业绩弹性显现，仍具修复空间。2023全年线下客流呈现逐季度恢复态势，线下渠道零售额提升。但由于消费复苏不及预期以及电商渠道承压，全年大众休闲服饰销售恢复尚未至疫情前 水 平。2023年 森 马 服 饰 、 海 澜 之 家 、 太 平 鸟分 别实 现 营 业 收 入136.61/215.28/77.92亿 元 ， 同 比+2.47%/+15.98%/-9.41%，归母净利润11.22/29.52/4.22亿元，同比+76.06%/+36.96%/+127.06%。森马服饰休闲业务复苏较慢，但经营整体稳健，利润率弹性较大。太平鸟全年进行组织架构变革，整合平台资源，改革导致公司短期经营波动，同时加盟渠道深度调整，收入相较2022年下降，但公司产品毛利率和经营利润率有大幅改善。海澜之家收入维持稳健增长，电商渠道增长提速明显。 2024Q1海澜之家维持稳定增长，太平鸟仍处于调整期。2024Q1森马服饰、海澜之家、太平鸟实现营业收入31.39/61.77/18.06亿元，分别同比+4.58%/+8.72%/-12.92%，归母净利润3.46/8.87/1.59亿元，同比+11.40%/+10.41%/-26.92%。太平鸟组织改革下经营仍处于磨合期，海澜之家依旧维持稳健增长。 2023家纺龙头全年销售平稳，零售弹性有限，利润持续修复。2023年家纺龙头罗莱生活/富安娜/水星家纺收入分别为53.15/30.30/42.11亿元，同比+0.03%/-1.62%/+14.93%。归母净利润分别为5.72/5.72/3.79亿元，同比-1.44%/+7.02%/+36.23%。家纺行业2023年受到房地产销售放缓、消费动力不足等影响，全年表现平稳。分结构来看，高端家纺销售面临的压力更大，中高端/大众家纺消费市场表现优于高端家纺。罗莱生活受到海外莱克星顿家居业务影响，全年业绩负增长，但家纺业务维持稳健复苏。水星家纺受益于更高性价比产品定位以及电商渠道的大力拓展，业绩弹性较大。 2024Q1家纺龙头表现与2023全年趋势相符。2024Q1家纺龙头的经营表现延续2023年全年的经营表现 ， 富 安 娜 和 水 星 家 纺 继 续 保 持 增 长 ， 罗 莱 生 活 海 外 家 居 业 务 仍 处 于 去 库 存 阶 段，对 业 绩 影 响 较 大。2024Q1罗莱生活归母净利润同降49.47%，预计海外家居业务去库存至少会延续到2024Q2，下半年有望出现拐点。 中高端女装2023全年零售不及预期，仍需消费动能提振。中高端女装作为服饰中消费升级的代表赛道，2023年全年表现不及我们预期。主要原因是疫后居民消费信心不足，消费动力下降所致。全年收入端表现较好的公司歌力思、锦泓集团、地素时尚收入分别同比+21.73%/+16.55%/+10.35%。利润端各家公司都具有一定改善弹性，但除锦泓集团外，其余公司均未恢复至疫情前水平。 2024Q1受天气波动及消费动力不足影响，经营承压，预计24Q2环比改善。2024年3月倒春寒影响使得3月春装销售不佳，经营有所承压。歌力思、锦泓集团、地素时尚、欣贺股份、安正时尚收入分别同比+12.47%/-1.24%/-11.98%/-19.06%/-15.66%。随着3月下旬气温回归正常，春装和夏装销售有望改善，叠加去年基数影响，预计24Q2、24Q3女装零售将呈现逐季改善趋势。 2023全年商务出游场景快速恢复，偏刚需属性的中高端男装复苏较好。相对女装，男装具有一定的刚需属性，消费者消费频次，需求总量相对稳定。2023年商务、社交和出游场景的快速恢复使得男装需求复苏 明 显 。 全 年 比 音 勒 芬 、 报 喜 鸟 、 七 匹 狼 、 九 牧 王 收 入 分 别 为35.36/52.54/34.45/30.55亿 元 ， 同 比+22.58%/+21.82%/+6.7%/+16.60%，归母净利润分别为9.11/6.98/2.70/1.91亿元，同比+25.17%/+52.11%/+79.30%/+305.07%。 2024Q1表现分化，报喜鸟收入放缓，比音勒芬延续稳定增长。24Q1天气温度波动亦影响男装销售，报喜鸟、七匹狼收入增速放缓明显。业绩端看，除报喜鸟外，比音勒芬、七匹狼、九牧王净利率均持续改善。报喜鸟受到收入放缓，奖金计提等因素，业绩同降2.09%。整体来看，男装整体表现优于其他细分服饰赛道。 海外订单Q4拐点显现，上游原料加工端盈利有待提升。从全年角度来看，上游纱线面辅料企业订单情况好于中游制造端。2023年新澳股份、台华新材分别实现收入44.38/50.94亿元，同比+12.37%/+27.07%；制造端来看，2023年华利集团、申洲国际、健盛集团实现收入201.14/249.70/22.81亿元，同比-2.21%/-10.12%/-3.07%。海外大牌2023年全年处于去库存阶段，因此采取保守采购策略，订单量下降。但2023年第四季度的业绩能显示出海外大牌订单开始逐步恢复。制造端龙头企业随着订单需求增长，产能利用率提升，公司盈利有望逐步回升。 Q1拐点验证，期待上游全年业绩修复。2024Q1上游主要公司除华孚时尚外，均实现了正增长。百隆东方、新澳股份、台华新材、健盛集团、华利集团收入分别同比+23.45%/+12.48%/+51.72%/+10.42%/+30.15%。整体订单改善趋势和幅度较为明显。盈利端亦有提升，尤其 是2023年 受 订 单 下 降 影 响 最 大 的 制 造 服 企。华 利 集 团 、 健 盛 集 团24Q1归 母 净 利 润 分 别 同 比+63.67%/+112.06%。我们预计全年制造服企订单和出货将会继续保持改善趋势，且有望逐季度提速，盈利能力同步提升。上游原料端由于原材料价格2023年下降较多，产品单价尚未修复，原料库存成本相对较高。当前原料价格筑底，企业产品成本降至低位，产品端有望受益于海外订单回暖单价逐步回升，企业盈利有望在2024年下半年出现拐点。 2023全年动销放缓，去库存是主基调。国产体育服饰龙头在2023年销售整体有所放缓，主要系终端渠道去库存，销售折扣恢复不及预期，竞争加剧等影响。李宁和特步国际收入增速放缓明显，收入分别同比+6.96%/+10.94%。安踏体育通过精细化运营管理，主品牌保持稳健复苏