核电景气度上行，核电业务高速增长

2024年05月05日 佳电股份(000922.SZ) 核电景气度上行，核电业务高速增长 事件： 佳电股份发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入53.21亿元，同比+16.69%，毛利率23.96%，同比+0.13pcts，实现归母净利润3.99亿元，同比+4.75%，销售净利率8.31%，同比-0.68pcts。23Q4公司实现营业收入22.84亿元，毛利率25.27%，归母净利润1.16亿元，销售净利率6.97%。分业务看，2023年电动机及服务实现收入45.24亿元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比 +4.93pcts。核电产品收入6.86亿元，同比+52.78%，毛利率20.39%，同比-35.57pcts。 公司24Q1实现营业收入11.53亿元，同比-4.57%，毛利率20.98%，同比-0.55pcts，实现归母净利润0.93亿元，同比-15.68%，销售净利率10.17%，同比+0.12pcts，扣非归母净利润0.90亿，同比+12.31%并表哈动装，核电业务快速增长： 公司以支付现金的方式收购哈尔滨电气持有的哈电动装51%股权，并于2023年11月完成资产过户。2023年哈动装实现收入13.06亿元 同比+32.90%，净利润0.88亿元，同比+48.05%。通过收购哈电动装股权，公司显著提升了自身在核电电机市场的竞争力，并成功扩展了业务范围，哈动装产品覆盖三代核电机组，轴封型核主泵实现出货且运行良好，具有屏蔽型核主泵生产能力，并形成了全面的核主泵产品备品整机、备品零部件、技术支持、安装等全面的服务能力。 电机主业发展向好，盈利能力增强： 2023年公司电动机及服务实现收入45.24亿元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比+4.93pcts，盈利能力增长。公司拥有佳木斯和苏州、哈尔滨三大生产基地，国内主要城市均设有产品服务中心和销售机构，产品主要应用于石油、化工、煤炭、冶金、交通、水利、电力、核能、航天、粮食、矿山、科研等领域。 交易数据总市值(百万元) 7,197.97 流通市值(百万元) 7,094.95 总股本(百万股) 595.86 流通股本(百万股) 587.33 12个月价格区间 7.87/14.22元 佳电股份 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% -39% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-3.8 绝对收益-1.9 3M 24.2 35.3 12M 3.8 -6.8 温晨阳分析师 SAC执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 公司快报 证券研究报告电机投资评级买入-A维持评级 6个月目标价16.20元股价(2024-04-30)12.08元 特种电机龙头，核电市场新2024-03-22征途 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为62.26/72.03/87.93亿元，增速分别为17.0%/15.7%/22.1%，净利润分别为4.83/5.77/7.12亿元，增速分别为20.9%/19.6%/23.2%，成长性突出。参考电机和核电行业可比公司，2024年可比公司PE为20倍，给予公司2024年20倍PE，6个月目标价为16.20元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：核电项目建设进度不及预期；原材料价格波动的风险；盈利预测及假设不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,579.1 5,320.5 6,225.5 7,202.6 8,793.1 净利润 351.1 399.4 482.8 577.4 711.5 每股收益(元) 0.59 0.67 0.81 0.97 1.19 每股净资产(元) 5.04 5.36 6.03 6.80 7.76 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 20.5 18.0 14.9 12.5 10.1 市净率(倍) 2.4 2.3 2.0 1.8 1.6 净利润率 9.8% 7.5% 7.8% 8.0% 8.1% 净资产收益率 11.7% 12.5% 13.4% 14.2% 15.4% 股息收益率 1.0% 0.0% 1.3% 1.6% 2.0% ROIC 26.6% 43.6% 28.8% 33.6% 46.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 股票代码 股票简称 股价 EPS（wind一致预期） PE（wind一致预期） 2024/4/30 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600580.SH 卧龙电驱 13.93 0.96 1.12 / 15 12 / 002249.SZ 大洋电机 5.36 0.29 0.35 / 19 16 / 600416.SH 湘电股份 13.18 0.38 0.51 0.53 35 26 25 600875.SH 东方电气 16.86 1.35 1.63 1.80 12 10 9 平均 20 16 / 表1：可比公司估值表 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,579.1 5,320.5 6,225.5 7,202.6 8,793.1 成长性 减:营业成本 2,728.9 4,045.9 4,804.8 5,453.4 6,649.4 营业收入增长率 17.5% 48.7% 17.0% 15.7% 22.1% 营业税费 28.9 45.2 52.9 61.2 74.7 营业利润增长率 58.5% 28.8% 32.1% 19.8% 29.4% 销售费用 235.5 283.6 361.1 489.8 571.6 净利润增长率 64.5% 13.7% 20.9% 19.6% 23.2% 管理费用 123.5 210.9 249.0 302.5 351.7 EBITDA增长率 49.0% 47.9% -13.1% 16.3% 27.3% 研发费用 82.1 169.5 211.7 252.1 307.8 EBIT增长率 58.3% 62.7% -12.5% 16.6% 28.0% 财务费用 -11.3 13.6 21.4 4.9 -3.6 NOPLAT增长率 63.1% 31.3% 32.8% 16.6% 28.0% 资产减值损失 -43.3 -133.6 -72.6 -83.2 -96.5 投资资本增长率 -20.0% 101.2% -0.3% -7.6% 16.7% 加:公允价值变动收益 6.4 20.7 - - - 净资产增长率 11.8% 15.9% 13.4% 13.8% 15.7% 投资和汇兑收益 13.7 1.8 13.1 9.5 8.1 营业利润 359.0 462.2 610.4 731.5 946.3 利润率 加:营业外净收支 33.1 52.7 32.1 39.3 41.4 毛利率 23.8% 24.0% 22.8% 24.3% 24.4% 利润总额 392.1 514.9 642.5 770.8 987.7 营业利润率 10.0% 8.7% 9.8% 10.2% 10.8% 减:所得税 41.0 72.6 90.6 108.7 139.3 净利润率 9.8% 7.5% 7.8% 8.0% 8.1% 净利润 351.1 399.4 482.8 577.4 711.5 EBITDA/营业收入 14.2% 14.1% 10.5% 10.6% 11.0% EBIT/营业收入 12.4% 13.6% 10.1% 10.2% 10.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 55 65 82 75 63 货币资金 1,483.5 2,112.6 2,471.9 2,859.8 3,491.4 流动营业资本周转天数 40 18 16 8 12 交易性金融资产 708.3 350.6 350.6 350.6 350.6 流动资产周转天数 508 440 423 393 379 应收帐款 961.2 1,448.7 1,145.3 1,655.7 1,763.8 应收帐款周转天数 88 82 75 70 70 应收票据 1,021.1 645.4 1,083.9 916.8 1,281.5 存货周转天数 106 86 77 76 76 预付帐款 128.1 501.7 241.4 367.4 447.8 总资产周转天数 595 541 540 491 459 存货 1,000.9 1,544.9 1,124.4 1,905.3 1,788.8 投资资本周转天数 106 96 109 90 77 其他流动资产 162.5 944.7 653.0 586.7 728.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.7% 12.5% 13.4% 14.2% 15.4% 长期股权投资 - 12.5 12.5 12.5 12.5 ROA 5.5% 4.6% 6.1% 6.2% 7.2% 投资性房地产 56.4 53.7 53.7 53.7 53.7 ROIC 26.6% 43.6% 28.8% 33.6% 46.6% 固定资产 555.7 1,367.8 1,482.7 1,527.4 1,536.8 费用率 在建工程 84.8 272.7 136.4 68.2 34.1 销售费用率 6.6% 5.3% 5.8% 6.8% 6.5% 无形资产 137.3 175.1 174.4 173.6 172.9 管理费用率 3.4% 4.0% 4.0% 4.2% 4.0% 其他非流动资产 54.7 208.7 106.4 123.2 146.1 研发费用率 2.3% 3.2% 3.4% 3.5% 3.5% 资产总额 6,354.5 9,639.1 9,036.4 10,601.0 11,808.0 财务费用率 -0.3% 0.3% 0.3% 0.1% 0.0% 短期债务 236.4 1,126.8 914.4 629.4 767.5 四费/营业收入 12.0% 12.7% 13.5% 14.6% 14.0% 应付帐款 1,225.7 1,687.4 2,317.2 2,074.0 3,153.9 偿债能力 应付票据 659.2 1,253.6 287.2 1,773.0 823.0 资产负债率 52.7% 63.9% 56.3% 57.6% 56.0% 其他流动负债 1,173.1 1,830.3 1,420.5 1,474.6 1,575.1 负债权益比 111.5% 176.9% 128.8% 135.8% 127.0% 长期借款 - - - - 99.5 流动比率 1.66 1.28 1.43 1.45 1.56 其他非流动负债 56.1 259.6 148.5 154.7 187.6 速动比率 1.36 1.02 1.20 1.13 1.28 负债总额 3,350.4 6,157.7 5,087.8 6,105.8 6,606.7 利息保障倍数 -39.42 53.01 29.52 150.77 -258.42 少数股东权益 - 289.3 358.4 443.0 579.9 分红指标 股本 596.5 595.9 595.9 595.9 595.9 DPS(元) 0.12 - 0.16 0.19 0.24 留存收益 2,423.5 2,608.2 2,994.4 3,456.3 4,025.5 分红比率