线上线下双轮驱动，智能家居品类较快增长

投资要点 业绩摘要：公司发布] 2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收16.9亿元，同比+22.2%；实现归母净利润3.3亿元，同比+49.7%；实现扣非净利润3.2亿元，同比+46.2%。单季度来看，2023Q4公司实现营收5.7亿元，同比+53％；实现归母净利润0.9亿元，同比+92.1%；实现扣非后归母净利润0.9亿元，同比+110.1%。2024Q1公司实现营收2.9亿元，同比+5.7％；实现归母净利润0.6亿元，同比+15.1%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比+15.8%。 降本增效成果明显，毛利率显著提升。2023年公司整体毛利率为51.4%，同比+5pp，得益于公司产品结构优化，并且持续推动降本增效措施落地，毛利率同比提升。分产品看，2023年公司智能家居产品毛利率为53.1%（+4.8pp），晾衣架产品毛利率为44.0%（+6.6pp），其他产品毛利率为18.1%（-14.4pp）。 分销售模式看，线上/线下销售模式下毛利率分别为53.9%（+5.6pp）/47.7%（+5.1pp）。费用率方面，公司总费用率为28.2%，同比+1.3pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为20.3%/5.2%/-0.5%/3.1%，同比+1.7pp/-0.4pp/+0.1pp/0pp，销售费用率有所提升，主要由于23年内加大线下渠道及电商平台推广力度，增大广告宣传等投入。综合来看，公司净利率为19.4%，同比+3.6pp。此外，2023年公司经营性现金流净额为5亿，同比+287%，现金流改善。24Q1毛利率为51.9%，同比+6.2pp；总费用率为31.5%，同比+3.9pp， 其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+3.1pp/+0.4pp/-0.2pp/+0.6pp；净利率为19%，同比+1.5pp，盈利能力延续改善趋势。 智能家居产品保持较快增长，品类渗透率仍有进一步提升空间。分产品看，2023年智能家居业务收入达14.3亿元，同比+26.4%，公司持续优化产品结构，随着智能晾衣架及智能门锁的进一步普及，以及公司及时推出符合市场需求的新品，智能家居产品收入实现较快增长。晾衣架产品收入2.2亿元，同比+1.6%。产品开发方面，2023年公司自主研发晾衣机蓝鲸动力系统全面产业化，实现行业承重参数领先。此外，公司连续攻关了行业领先的智能行程自适应及手势感应、阳光追踪晾晒等技术，实现了包括杀菌消毒、智能交互、人体感应等多项关键技术领域突破，保持行业技术领先优势，不断提升产品竞争力。2024年公司将持续强化好太太中高端品牌形象，以爆品力塑造品牌力，巩固晾晒品类龙头品牌认知。 线上线下双驱发展，持续提升渠道管理效率。分渠道看，2023年公司线下/线上渠道收入分别为6.7/10.1亿元 ， 同比+37.5%/+13.7%， 收入占比为39.8%/60.2%。线下渠道方面，公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局；同时深度赋能经销商，加深经销商对公司产品理念和发展战略的理解，不断强化经销商整体运营能力。线上渠道方面，公司通过全域整合，保持现有平台稳健增长外，快速布局新型电商销售平台。2024年公司将持续推进销售网络深耕细作，深化管理全链路、精准、高效的立体渠道体系。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.99元、1.19元、1.40元，对应PE分别为15倍、12倍、11倍。考虑到公司智能家居品类占比持续提升，线上线下渠道齐头并进，渠道仍有扩张空间，维持“持有”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，新产品推出不及预期的风险，渠道扩张节奏不及预期的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：智能家居品类保持量价齐升趋势，2024-2026年产品单价每年同比增长3%，销量分别同比增长20%、17%、15%； 假设2：智能家居毛利率稳步回升，2024-2026年分别为54%、54.5%、55%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率