债市情绪进一步回落

多数指标分位值读数不同程度回落，其中政金债全场倍数、长期国债成交占比、债基止盈压力指标分位值明显下行。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、配置盘力度、信贷比价、商品比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比回落至33% 本期位于过热区间的指标数量占比回落至33%。18个微观指标中，本期合计有6个微观指标位于过热区间（占比33%）、9个位于中性区间 （50%）、3个位于偏冷区间（17%），其中发生变化的有长期国债成交占比、基金久期、市场及政策利差均由过热区间回落至中性区间，止盈压力指标由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度类指标平均分位值均较上期明显回落。分类别来看，受政金债全场倍数、长期国债成交占比分位值大幅回落影响，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期下行12个百分点至56%。机构行为类指标的平均分位值读数在债基止盈压力分位值回落的影响下，较上期也回落8个百分点至61%。 长期国债成交占比分位值明显回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标占比下降至40%、位于中性区间的指标占比上升至40%、位于偏冷区间的指标占比仍为20%。其中长期国债成交占比分位值读数大幅下行36个百分点至64%，由过热区间回落至中性区间。 债基止盈压力分位值大幅回落 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标占比降至29%、位于中性区间的指标占比依然为57%、位于偏冷区间的指标占比则上升至14%。其中发生变化的是，基金久期分位值下行8个百分点至67%，回落至中性区间；此外，由于4月国债走势依然震荡、且月末出现回调，4月债基止盈压力分位值也大幅回落36个百分点至18%，位于偏冷区间。 利差类指标分位值不同程度回落 本期利差类指标均由过热区间回落至中性区间，其中市场利差、政策利差分位值分别回落12个百分点、7个百分点至58%、64%。 比价类指标分位值较上期变化不大 本期比价类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为50%、25%、25%，数量占比和各指标所处区间较上期均维持不变，各指标分位值读数较上期变化均不大。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 尹睿哲分析师 2024年05月05日 债市情绪进一步回落 本期微观交易温度计读数回落至61% 定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至61%3 2.本期位于过热区间的指标数量占比回落至33%4 2.1.长期国债成交占比分位值明显回落5 2.2.债基止盈压力分位值大幅回落5 2.3.利差类指标分位值不同程度回落6 2.4.比价类指标分位值较上期变化不大6 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至61%4 图2.长期国债成交占比、止盈压力指标分位值明显回落4 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比降至33%4 图4.交易热度类指标平均分位值读数明显回落4 图5.政金债全场倍数分位值明显回落5 图6.长期国债成交占比分位值明显回落5 图7.债基止盈压力指标分位值大幅回落至18%6 图8.利差类指标分位值不同程度回落6 表1：指标热力值3 1.本期微观交易温度计读数回落至61% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数较上期继续回落8个百分点至61%。多数指标分位值读数不同程度回落，其中政金债全场倍数、长期国债成交占比、债基止盈压力指标分位值明显下行。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、配置盘力度、信贷比 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30Y国债换手率 % 93.10 87% 88% 0% 日频 全市场换手率 % 22.10 87% 93% -6% 日频 交易热度 机构杠杆 % 80.32 6% 7% -1% 日频 政金债全场倍数 / 4.36 36% 55% -18% 月频 长期国债成交占比 % 73.61 64% 100% -36% 月频 基金久期 年 2.83 67% 76% -8% 周频 基金分歧度 / 0.51 37% 37% 0% 周频 基金超长债买入量 % 2.60 96% 100% -4% 周频 机构行为 债基止盈压力 % 12.04 18% 55% -36% 月频 货币松紧预期 % 0.93 48% 54% -7% 日频 配置盘力度 % 0.20 92% 92% 0% 周频 上市公司理财买入量 亿 709 67% 67% 0% 日频 市场利差% 0.16 58% 70% -12% 日频 利差 与政策利差 % -0.06 64% 71% -7% 日频 股债比价 % -0.63 68% 66% 2% 日频 信贷比价 比价 商品比价 %% -0.44 55.00 95%99% 96%99% -2%0% 日频日频 汇率比价 % -0.55 12% 15% -2% 日频 交易热度汇总 / / 56% / / / 机构行为汇总 / / 61% / / / 全部指标汇总 / / 61% / / / 价、商品比价指标。表1：指标热力值 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至61%图2.长期国债成交占比、止盈压力指标分位值明显回落 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期分歧度 基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比回落至33% 本期位于过热区间的指标数量占比回落至33%。18个微观指标中，本期合计有6个微观指标位于过热区间（占比33%）、9个位于中性区间（50%）、3个位于偏冷区间（17%），其中发生 变化的有长期国债成交占比、基金久期、市场及政策利差均由过热区间回落至中性区间，止盈压力指标由中性区间回落至偏冷区间。 交易热度类指标平均分位值均较上期明显回落。分类别来看，受政金债全场倍数、长期国债成交占比分位值大幅回落影响，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期下行12个百 分点至56%。机构行为类指标的平均分位值读数在债基止盈压力分位值回落的影响下，较上期也回落8个百分点至61%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标占比降至33%图4.交易热度类指标平均分位值读数明显回落 100% 过热中性偏冷 120% 交易热度机构行为 80% 60% 40% 20% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 -20% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.长期国债成交占比分位值明显回落 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标占比下降至40%、位于中性区间的指标占比上升至40%、位于偏冷区间的指标占比仍为20%。其中长期国债成交占比分位值读数大幅下行36个百分点至64%，由过热区间回落至中性区间。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率为93.1%，其分位值读数为87%，均较上期基本持平。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率小幅下行1个百分点至22.1%，过去一年分位值读数回落6个百分点至87%。 ③机构杠杆（偏冷）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期下行3个百分点至80.32%，过去一年分位值读数为6%，较上期基本持平。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数继续下行0.2至4.36，过去一年分位值读数进一步回落18个百分点至36%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行8个百分点至73.61%，过去一年分位值读数也由上期的100%大幅回落至64%。 图5.政金债全场倍数分位值明显回落图6.长期国债成交占比分位值明显回落 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.债基止盈压力分位值大幅回落 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标占比降至29%、位于中性区间的指标占比依然为57%、位于偏冷区间的指标占比则上升至14%。其中发生变化的是，基金久期分位值下行8个百分点至67%，回落至中性区间；此外，由于4月国债走势依然震荡、且月末出现回调， 4月债基止盈压力分位值也大幅回落36个百分点至18%，位于偏冷区间。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期较上期回落0.02至2.83年，过去一年分位值读数较上期也下行8个百分点67%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度小幅上行至0.51，过去一年分位值读数基本持平于上期的37%。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量指标较上期回落至2.60%，过去一年分位值读数由上期的100%小幅回落至96%。 ④债基止盈压力（中性）：由于4月10年期国债收益率走势依然震荡，且月末出现回调趋势，本期债基止盈压力指标较上期继续大幅回落74个百分点至12.04%，过去一年分位 值读数也从前期的55%下行至18%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数继续下行7个百分点至48%。 ⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度指标较上期小幅上行至0.2%。 ⑦上市公司理财买入量（中性）：本期上市公司理财买入量仍为709亿，过去一年分位值读数持平于67%。 图7.债基止盈压力指标分位值大幅回落至18%图8.利差类指标分位值不同程度回落 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-