2023年年报、2024年一季报点评：吨毛利维持高位，期待铜箔扭亏为盈

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入755.89亿元，同比增长2.33%，归母净利润11.18亿元，同比减少7.46%。 单季度来看，2023Q4公司实现营收62.80亿元，同比减少62.1%，环比减少75.6%，归母净利润1.48亿元，同比减少46.1%，环比减少41.4%。2024Q1公司实现营收218.52亿元，同比增长12.2%，环比增长248.0%，归母净利润3.15亿元，同比减少5.5%，环比增长112.7%。业绩略低于市场预期。 2023年公司产品产销量保持高位，在铜箔加工费压力下维持盈利稳健。 2023年，受各产品产销量变化影响，公司铜管和铜排的营收增长放缓，铜棒营收负增长。2023年，公司铜管产品实现收入412亿元，占总营收的54.4%，同比增长0.58%；铜棒产品实现收入48亿元，占总营收的6.4%，同比下降19.42%； 在铜排产品实现收入19.6亿元，占总营收的2.6%，同比增长2.97%；在铜箔产品实现收入7.35亿元，占总营收的1.0%，同比增长893.50%。从毛利占比来看，铜管板块依旧是毛利占比最高的板块，达到80.4%，铜棒/铜排/铜箔的毛利占比分别为8.6%/1.2%/-5.7%。 2024Q1环比来看，公司归母净利润环比增长1.67亿元。主要得益于毛利环比增长4.01亿元，主要或由于Q1空调需求向好使得公司产品产销量增长，叠加Q4铜箔产品亏损较为严重产生低基数，公允价值变动环比增利0.79亿元，环比减利项主要是费用和税金环比减利3.55亿元。主要是由于管理费用和财务费用环比分别增长1.7和2.6亿元，管理费用增长或由于Q4基数较低，Q1恢复正常，财务费用环比增长主要是或由于海外借款利率提升以及资产负债率提升（2024Q1期末为61.22%，环比增长2.89pct），导致利息费用增长。 核心看点：①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。公司将在2024年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，预计公司精密铜管生产能力2024年将增加至131万吨，具备较大成长潜力。②铜箔项目落地投产进度超预期。目前甘肃工厂一期产能已投产。同时公司还成立了印尼子公司，在印尼投资建设10万吨锂电铜箔产能，布局海外市场。由于产能利用率较低叠加行业供应较多加工费低迷，铜箔板块仍处于亏损状态，期待铜箔板块扭亏为盈。 投资建议：随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利或仍有上行空间，叠加产能持续扩张，公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道，随着铜箔产能利用率提升，有望逐步实现盈利。我们预计2024-2026年公司将实现归母净利13.40、15.66、18.19亿元，EPS分别为0.67、0.78、0.91元，对应4月30日收盘价的PE为14x、12x和10x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，汇率波动风险，下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2023年年报和2024年一季报 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入755.89亿元，同比增长2.33%，归母净利润11.18亿元，同比减少7.46%。单季度来看，2023Q4公司实现营收62.80亿元，同比减少62.1%，环比减少75.6%，归母净利润1.48亿元，同比减少46.1%，环比减少41.4%。2024Q1公司实现营收218.52亿元，同比增长12.2%，环比增长248.0%，归母净利润3.15亿元，同比减少5.5%，环比增长112.7%。业绩略低于市场预期。 图1：2024Q1，公司实现营收218.52亿元 图2：2024Q1，公司实现归母净利润3.15亿元 2点评：主业稳健增长，期待铜箔扭亏为盈 2.12023年年报：单吨毛利维持高位，铜箔板块拖累利润 公司主要负责铜加工产品的研发、生产制造和销售。2023年公司产品产销量保持高位，在铜箔加工费压力下维持盈利稳健。2023年，受各产品产销量变化影响，公司铜管和铜排的营收增长放缓，铜棒营收负增长。2023年，公司铜管产品实现收入412亿元，占总营收的54.4%，同比增长0.58%；铜棒产品实现收入48亿元，占总营收的6.4%，同比下降19.42%；在铜排产品实现收入19.6亿元，占总营收的2.6%，同比增长2.97%；在铜箔产品实现收入7.35亿元，占总营收的1.0%，同比增长893.50%。从毛利占比来看，铜管板块依旧是毛利占比最高的板块，达到80.4%，铜棒/铜排/铜箔的毛利占比分别为8.6%/1.2%/-5.7%。 图3：2023年各板块营收占比 图4：2023年各板块毛利占比 图5：2018-2023年铜管营收及同比增速 图6：2018-2023年铜棒营收及同比增速 图7：2018-2023年铜排营收及同比增速 图8：2022-2023年铜箔营收及同比增速 2023年，公司依旧维持此前的战略，主动放弃部分低利润率订单，持续优化客户结构，在销量下降的情况下仍取得良好的业绩。产量方面，公司在铜加工行业总产量为85.07万吨，同比下降1.64%。销量方面，公司在铜加工行业总销售量为85.28万吨，同比下降1.36%。库存量为5.03万吨，同比下降4%。 除此之外，公司积极布局于新能源锂电行业。铜箔行业快速发展，根据CNIA数据，2023年我国实现铜箔材89万吨，同比增长11.3%。公司锂电铜箔产量也同比大幅增长，对锂电铜箔业务提出了“三年进前三，五年争第一”的目标，兰州铜箔项目一期已投产，印尼铜箔试产及投产计划稳步推进。 单位量价本：单吨毛利受铜箔产品拖累略有下降。2023年铜加工材单位售价为5.7万元/吨，同比增长0.9%，单吨成本5.4万元/吨，同比增长1.2%，成本上行更多，导致单吨毛利同比减少2.53%收窄至3089元/吨，主要或由于铜箔板块产能投放后竞争激烈，目前产能利用率较低导致毛利未能完全释放，2023年实现毛利亏损1.78亿元。 图9：2018-2023年铜加工合计产销量（万吨） 图10：2020-2023年铜加工材单吨收入（单位：元/吨） 图11：2020-2023年铜加工材单吨成本（单位：元/吨） 图12：2020-2023年铜加工材单吨毛利（单位：元/吨） 2.22024年一季报：毛利同环比均提升，费用端增长拖累利润 环比来看（2024Q1 vs 2023Q4），公司归母净利润环比增长1.67亿元，主要得益于毛利环比增长4.01亿元，主要或由于Q1空调需求向好使得公司产品产销量增长，叠加Q4铜箔产品亏损较为严重产生低基数，公允价值变动环比增利0.79亿元，环比减利项主要是费用和税金环比减利3.55亿元。 同比来看（2024Q1 vs 2023Q1），公司归母净利润同比减少0.18亿元，主要是由于费用和税金同比减利2.27亿元，其他/投资收益同比减利0.5亿元，增利项主要为毛利同比增利1.6亿元，或主要得益于公司铜加工产品产销量提升。 图13：2024Q1，公司归母净利润环比增加1.67亿元（单位：百万元） 图14：2024Q1，公司归母净利润同比减少0.18亿元（单位：百万元） 费用端来看，2024Q1公司四费环比增加3.6亿元。主要是由于管理费用和财务费用环比分别增长1.7和2.6亿元，管理费用增长或由于Q4基数较低，Q1恢复正常，财务费用环比增长主要是或由于海外借款利率提升以及资产负债率提升（2024Q1期末为61.22%，环比增长2.89pct），导致利息费用增长。 图16：2024Q1公司毛利率和净利率分别为4.2%和1.3% 图15：2024Q1公司费用率为2.9%（单位：万元） 3盈利预测与投资建议 随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利或仍有上行空间，叠加产能持续扩张，公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道，随着铜箔产能利用率提升，有望逐步实现盈利。我们预计2024-2026年公司将实现归母净利13.40、15.66、18.19亿元，EPS分别为0.67、0.78、0.91元，对应4月30日收盘价的PE为14x、12x和10x，维持“推荐”评级。 4风险提示 1）项目进展不及预期。公司仍有较多在建项目，若项目进展不及预期，或将影响公司利润释放。 2）汇率波动风险。公司产品部分销往海外，同时公司在海外也建设有工厂，盈利受到汇率波动影响，若汇率出现大幅波动，或将影响公司盈利能力。 3）下游需求不及预期等。公司产品下游客户众多，若下游部分领域需求较弱，减少产品采购或寻求降低加工费，或将对公司盈利能力产生不利影响。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）