2022年年报&2023年一季报点评，产品结构优化，吨毛利回升

事件：2023年4月24日，公司发布2022年报。2022年，公司实现营收740亿元，同比增长16.6%；归母净利润12.08亿元，同比增长9.1%； 2022Q4公司归母净利润2.75亿元，同比增长48.9%、环比减少2.5%。2023年4月28日，公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收194.73亿元，同比增长4.8%；归母净利润3.33亿元，同比增长6.8%。业绩超我们预期。 2022年公司在铜加工行业业绩持续增长，并积极布局于新能源锂电行业。 公司实现归母净利润12.08亿元。分产品看，铜管/铜棒/铜排/铜箔分别占总营收的55.4%、8.09%、2.57%、0.1%；毛利占比为76.29%、10.78%、1.05%、0.17%。受到铜价下跌的影响，市场需求较弱，导致铜管、铜棒和铜排的营收增长放缓。面对新能源锂电行业对锂电铜箔的高度需求，公司开始生产锂电铜箔，力求在2027年成为全球最大铜箔生产企业。 2022年公司归母净利润取得历史最佳业绩，主要得益于公司调整产品结构 ， 吨毛利大幅提升。量：2022年公司铜加工材合计产销量分别为86.49/86.45万吨，同比分别减少7.13%/5.38%，主要是由于2022年整体需求较弱，公司开展对销售订单的价值评价工作，主动放弃部分低利润率订单，持续优化客户结构。价：单位售价同比提升8.9%至5.66万元/吨，使得公司铜加工行业在销量同比减少的情况下营收同比增加3.09%，公司单位毛利同比提升21%至3169元/吨。毛利率同比仅提升0.19pct至5.05%。费用：得益于产销规模稳定，汇兑收益增加，研发费用口径调整等因素，2022年公司费用端基本同比持平。 核心看点：①产线改造持续进行，铜管产能不断扩张。公司将在2024年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，预计公司精密铜管生产能力2024年将增加至131万吨，具备较大成长潜力。②铜箔项目落地投产进度超预期。铜箔项目已具备4.5-9μm铜箔的规模量产能力，攻克了3.5μm铜箔生产技术，蜂巢能源、多氟多、兰钧、鹏辉、安驰等客户实现批量供货。目前合计年产能达到2.5万吨，一期剩下的2.5万吨将在2023年投产，同时公司还成立了印尼子公司，在印尼投资建设剩下的10万吨锂电铜箔产能，一期5万吨预计于2023-2025年建成，二期预计于2025-2027年建成。 投资建议：随着竞争格局向好，产品加工费回升，公司产品吨盈利逐步上行，叠加产能持续扩张，公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道，有望走出第二成长曲线。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利16.36、22.68、30.64亿元，EPS分别为0.82、1.14、1.54元，对应5月5日收盘价的PE为15x、11x和8x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进展不及预期，汇率波动风险，下游需求不及预期等 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司发布2022年年报&2023年一季报 2023年4月24日，公司发布2022年报。2022年，公司实现营收740亿元，同比增长16.6%；归母净利润12.08亿元，同比增长9.1%；扣非归母净利11.22亿元，同比增长46.7%。 2022Q4，公司实现营收165.51亿元，同比增长19.1%、环比减少14.4%； 归母净利润2.75亿元，同比增长48.9%、环比减少2.5%；扣非归母净利4.13亿元，同比增长981.2%、环比增长184.9%。 2023年4月28日，公司发布2023年一季报。2023Q1，公司实现营收194.73亿元，同比增长4.8%；归母净利润3.33亿元，同比增长6.8%；扣非归母净利3.25亿元，同比增长40.5%。业绩超我们预期。 图1：2022年公司营收同比增长16.6% 图2：2022年公司归母净利润同比增长9.1% 图3：2023Q1，公司营收同比增长4.8% 图4：2023Q1，公司归母净利润同比增长6.8% 公司调整2025年发展战略规划纲要，明确了未来三年（2023-2025年）的产品销量目标。公司预计2023-2025年铜铝产品销量目标分别为105、135、178万吨，2023-2025年CAGR为30.2%。 表1：2023-2025年公司销量目标 2点评：单吨毛利持续回升，业绩稳健增长 2.12022年度业绩：产销下滑不改利润增长，单吨毛利持续回升 公司主要负责铜加工产品的研发、生产制造和销售。2022年业绩稳健增长。 2022年，受到铜价下跌的影响，市场对铜的需求较弱，导致公司铜管、铜棒和铜排的营收增长放缓。2022年，公司在铜管实现收入409.65亿元，占总营收的55.4%，同比增长6.08%；在铜棒实现收入59.79亿元，占总营收的8.09%，同比下降15.43%；在铜排实现收入19.01亿元，占总营收的2.57%，同比增长7.64%；在铜箔实现收入3.99亿元，占总营收的0.1%，同比增长100%。 公司积极开展对销售订单的价值评价工作，主动放弃部分低利润率订单，持续优化客户结构，在销量下降的情况下仍取得良好的业绩。产能方面，公司在铜加工行业总产量为86.49万吨，同比下降7.13%。销量方面，公司在铜加工行业总销售量为86.45万吨，同比下降5.38%。库存量为5.23万吨，同比增长0.74%。 除此之外，公司积极布局于新能源锂电行业。面对新能源锂电行业扩产对电池的高度需求，公司将从今年开始逐步生产电子铜箔，提高市场份额。公司子公司海亮新材大力推进年产15万高性能铜箔材料（一期）的建设。 图5：2022年公司主营业务收入占比 图6：铜管实现收入409.65亿元，同比增长6.08% 图7：铜棒实现收入59.79亿元，同比下降15.43% 图8：铜排实现收入19.01亿元，同比增长7.64% 2022年公司取得优异业绩，主要来自铜加工行业业绩的增长，营收同比增长3.09%至489.19亿元，其毛利同比增长14.23%至27.4亿元，毛利率同比增长0.55pct至5.6%。具体的： 量：公司优化销售策略，提高毛利。2022年公司铜加工材合计产销量分别为86.49/86.45万吨，同比分别减少7.13%/5.38%，主要是由于2022年整体需求较弱，公司开展对销售订单的价值评价工作，主动放弃部分低利润率订单，持续优化客户结构。 价格和成本：公司铜加工行业在销量同比减少的情况下营收同比增加3.09%，单吨售价同比提升8.9%至5.66万元/吨，而单吨成本仅同比提升8.3%至5.34万元/吨，主要得益于产品结构调整，公司单吨毛利同比提升21%至0.32万元/吨，同比提升544元/吨，毛利率同比提升0.55p Ct 至5.6%。在铜加工行业下，营收贡献最大的铜管在2022年毛利同比提升37%至23.67亿元，毛利占比为76.29%。 图9：2018-2022年铜加工合计产销量（万吨） 图10：单吨售价同比提升8.9%至5.66万元/吨 图12：单位毛利同比提升21%至0.32万元/吨，同比提升544元/吨 图11：单吨成本仅同比提升8.3%至5.34万元/吨 图13：2022年铜管毛利占比为76.29% 图14：2018-2022年公司分产品毛利率情况 三费费用率与同期几乎持平，得益于产销规模稳定，汇兑收益增加，研发费用口径调整等因素。2022年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.3%/1.2%/0.4%，同比+0.1pct/-0.02pct/+0.2pct。销售费用/管理费用/财务费用分别为1.970/8.67/2.95亿元，同比+60.57%/14.75%/-17.38%。三费占比下降0.1pct。研发费用：公司研发费用下降39.86%至1.88亿元，研发费用占比下降0.24pct至0.25%。研发费用减少主要是公司根据最新会计准则对研发费用口径进行了调整，研发过程中产出的产品销售计入了营收和营业成本，由于这部分产品销售可能是亏损的，因此调整之后研发费用相应减少。 图15：2022年费用率与同期几乎持平 图16：2022年三费占比下降0.1pct 图17：2022年公司研发费用下降39.86%至1.88亿元，研发费用占比下降0.24pct至0.25% 图18：2022年毛利率同比降低0.1pct至4.02% 2.22023Q1业绩：归母净利润保持同环比增长趋势 2023Q1，公司归母净利润为3.33亿元，同比增加2114万元，环比增加5859万元。分拆来看，归母净利润的同比增长主要是由于毛利的增长。毛利的增长或主要因为公司优化客户结构，减少毛利低的订单。同比看，除了毛利增加6809万元之外，其他增利点还有：费用和税金（+1255万元）、其他/投资收益（+4671万元）、减值损失等（929万元）；主要的减利点在于公允价值变动（-10384万元）、营业外利润（-107万元）、所得税（-527万元）和少数股东损益（-531万元）等。 环比看，毛利虽下降8506万元，但得益于其他/投资收益的大幅上升（+14417万元）， 归母净利润环比增长。其他增利点还有 ：公允价值变动（+5931万元）、所得税（+4091万元）、减值损失（+456万元）、营业外利润（+740万元）,主要的减利点在于费用和税金（-11156万元）、少数股东损益（-113万元）等。 图19：2023Q1，公司归母净利润环比增加5859万元（单位：百万元） 图20：2023Q1，公司归母净利润同比增加2114万元（单位：百万元） 2023Q1公司三费环比下降46.76%至3.74亿元，研发费用环比下降3.76%至4448万元。2023Q1公司销售费用率和管理费用率分别环比下降0.5pct和0.2pct至0.2%和1.2%，财务费用率环比增长1.1pct至0.5%。财务费用率的大幅上涨或主要是因为受到汇兑收益的影响。2023年Q1研发费用率下降至0.2%。 2023Q1公司净利率环比上升0.05pct至1.75%，2023年Q1毛利率下降1.15pct至3.94%，主要因为期间费用率呈下降趋势，使得净利率上升。 图21：2023Q1公司三费占比 图22：2023Q1公司三费费用率 图23：2023Q1公司研发费用 图24：2023Q1公司毛利率和净利率 2.3公司传统铜加工产品产能持续扩张，同时布局铜箔打开成长空间 重点项目：公司扩展海外契机，提升市场份额。1）美国方面，2023年，公司将对标美国当地知名铜管企业，以美国得州铜管项目投产为契机，大力拓展北美市场，快速提升公司市场份额。同时，公司还将投资人民币3.4亿元，在美国投资建设铜精密件和大口径铜水管生产线铜箔项目。2）欧洲方面，2023年，公司将加快HME生产装备和工艺技术改造，导入海亮精细化管理机制，对部分车间进行试点，提高生产运营效率，提升产品市场竞争力。3）东南亚方面，2023年，公司将不断提升铜管在印度、泰国等市场的的市场份额和品牌影响力。 产能规划：公司在产能方面具备较大成长潜力，2018-2022年铜材CAGR达11%。1）公司利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级，预计于2024年达成131万吨铜管产能；2）公司全资子公司海亮新材开展年产15万吨高性能铜箔材料项目，累计投资总额达24.9亿元，其中一期项目投资21亿元，二期项目投资3.9亿元。现投产进度超出预期，目前合计年产能达到2.5万吨，一期剩下的2.5万吨将在今年投产。目前，公司已具备4.5-9μm铜箔的规模量产能力，攻克了3.5μm铜箔生产技术，实现为蜂巢能源、多氟多、兰钧、鹏辉、安驰等客户批量供货；3）境外方面，公司进军东南亚市场，成立了印尼子公司，在印尼投资建设剩下的10万吨锂电铜箔产能，一期5万吨预计于2023-2025年建成，二期预计于2025-2027年建成；4）公司在美国年产6万吨空调制冷管智能化生产线项目目前