消费复苏利润端持续改善，车载业务有望进入收获期

2024年05月05日 麦捷科技(300319.SZ) 消费复苏利润端持续改善，车载业务有望进入收获期 公司快报 证券研究报告被动元件投资评级买入-A维持评级 6个月目标价9.70元股价(2024-04-30)8.19元 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收 入30.17亿元，同比下降4.28%；实现归母净利润2.70亿元，同比 交易数据总市值(百万元) 7,121.18 流通市值(百万元) 6,798.10 总股本(百万股) 869.50 流通股本(百万股) 830.05 12个月价格区间 5.95/11.72元 增长35.07%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比增长46.09%。24Q1实现营业收入6.76亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长32.48%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长54.46%。 消费电子需求回暖，公司盈利水平改善： 2023年公司业绩同比高增，我们认为主要系23Q3下游补库存和新机发布带来的消费复苏刺激，消费电子市场需求逐步修复，公司电感、滤波器等产品需求有望持续回升。23Q4公司实现营收7.69亿元（yoy+3.03%，qoq-8.28%），实现归母净利润0.86亿元 （yoy+144.80%，qoq+3.96%）。24Q1公司实现营收6.76亿元 （yoy+0.65%，qoq-12.07%），实现归母净利润0.62亿元 （yoy+32.48%，qoq-27.80%），主要系1）本部订单、交付量及整体毛利率同比实现增长；2）子公司业务回归传统淡季，新订单量价均有下滑，导致子公司业绩同比下降。公司费用管控水平持续提升，期间费用率从23Q1的4.4%逐季下降到24Q1的3.2%，净利率从23Q1的7.0%逐季提升至24Q1的9.2%。 积极拥抱汽车及新能源市场，加速产业链布局整合： 1)电子元器件：2023年实现营收15.57亿元（yoy+7.70%），毛利率为24.27%（yoy-0.50pct）；据公司年报披露，本部实现营收11.26亿元（yoy+21.43%），实现净利润1.80亿元（yoy+138.11%），控股 子公司金之川实现营收4.68亿元（yoy-18.15%），实现净利润0.31亿元（yoy-44.73%）。分产品来看： 磁性元器件领域，公司计划打造软磁材料、电感、变压器全产业链。 材料端，公司拟通过增发换股形式收购安可远100%股权，尽管目前 处于深交所并购重组委审核阶段，但厂房投资规划和“三化一稳定”等工作已提前启动，有望将安可远尽快导入核心客户资源库。产能端，为响应比亚迪、安波福、威迈斯、汇川等客户需求，公司加速建设定制化磁性器件产线及汽车电子大楼，目前均已建成投用并开始密集的客户审核与产品导入，预计2024年起车载业务将为公司贡献稳定的增量营收。 射频元器件领域，公司计划打造射频材料、滤波器及其他射频器件 产业链。公司与战略合作伙伴就前道晶圆的工艺水平和规格进行积 极论证与优化，同时加快自身建设力度，拟在智慧园二期建成后投 麦捷科技 沪深300 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M相对收益-5.3-1.96.4 绝对收益-3.49.2-4.1 马良分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 2022年业绩承压，磁性器件2023-04-27加速拥抱泛新能源市场 相关报告 资建设晶圆试验线，提升设计和制造能力。麦捷瑞芯在BAW等高端滤波器的设计研发上不及预期，公司已调整研发和投资方向，探索新的合作模式。 2）LCM液晶显示模组：2023年星源电子实现营收14.52亿元（yoy -14.31%），实现净利润0.65亿元（yoy-21.67%）。显示模组市场承压，公司国际客户订单减少、国内订单价格竞争激烈，上游主要材料降价亦带动产品单价下滑。公司积极推动转型升级，发力车载显示及背光、智能家居等系列产品布局，加快进军车载模组及背光市场。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为32.97亿元、36.88亿元、 40.60亿元，归母净利润分别为3.37亿元、3.84亿元、4.34亿元，给予2024年25倍PE，对应目标价为9.70元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；研发进展不及预期；行业竞争加剧。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,151.6 3,016.7 3,296.6 3,688.4 4,059.9 净利润 199.3 270.0 337.4 383.6 433.7 每股收益(元) 0.23 0.31 0.39 0.44 0.50 每股净资产(元) 4.57 4.81 5.16 5.49 5.90 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 35.7 26.4 21.1 18.6 16.4 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 净利润率 6.3% 8.9% 10.2% 10.4% 10.7% 净资产收益率 5.0% 6.5% 7.5% 8.0% 8.4% 股息收益率 1.5% 0.0% 1.1% 1.4% 1.0% ROIC 7.8% 10.1% 12.2% 12.9% 15.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,151.6 3,016.7 3,296.6 3,688.4 4,059.9 成长性 减:营业成本 2,581.9 2,431.3 2,643.8 2,945.5 3,226.1 营业收入增长率 -5.0% -4.3% 9.3% 11.9% 10.1% 营业税费 7.8 12.9 13.2 14.8 16.2 营业利润增长率 -27.4% 23.2% 30.9% 14.4% 11.8% 销售费用 46.7 49.8 52.7 59.0 65.0 净利润增长率 -34.4% 35.4% 25.0% 13.7% 13.0% 管理费用 113.1 84.7 105.5 118.0 129.9 EBITDA增长率 -20.9% 21.3% 14.0% 15.5% 13.7% 研发费用 166.1 143.0 154.9 173.4 190.8 EBIT增长率 -36.4% 22.4% 6.7% 13.4% 12.6% 财务费用 -34.6 -26.3 -15.9 -21.8 -20.9 NOPLAT增长率 -41.6% 34.7% 33.9% 13.4% 12.6% 资产减值损失 -59.7 -62.5 -61.3 -61.2 -61.7 投资资本增长率 3.2% 10.9% 7.4% -8.1% 17.3% 加:公允价值变动收益 2.9 -0.6 - - - 净资产增长率 6.5% 5.4% 7.7% 6.6% 7.8% 投资和汇兑收益 0.9 9.7 3.3 4.6 5.9 营业利润 252.2 310.8 407.0 465.4 520.3 利润率 加:营业外净收支 -2.8 0.3 -1.3 -1.2 -0.7 毛利率 18.1% 19.4% 19.8% 20.1% 20.5% 利润总额 249.4 311.1 405.7 464.2 519.6 营业利润率 8.0% 10.3% 12.3% 12.6% 12.8% 减:所得税 30.8 30.2 48.7 55.7 62.3 净利润率 6.3% 8.9% 10.2% 10.4% 10.7% 净利润 199.3 270.0 337.4 383.6 433.7 EBITDA/营业收入 15.7% 19.8% 20.7% 21.3% 22.0% EBIT/营业收入 9.5% 12.2% 11.9% 12.0% 12.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 189 221 208 199 187 货币资金 604.4 504.5 895.6 1,369.4 1,227.3 流动营业资本周转天数 37 55 73 54 58 交易性金融资产 437.8 181.1 181.1 181.1 181.1 流动资产周转天数 330 321 322 335 339 应收帐款 930.5 928.5 1,039.1 1,231.6 1,243.2 应收帐款周转天数 114 111 107 111 110 应收票据 47.4 66.3 59.5 79.8 73.9 存货周转天数 60 52 57 56 55 预付帐款 19.5 17.6 34.0 19.2 37.6 总资产周转天数 647 693 664 639 623 存货 466.2 408.7 640.7 501.7 729.2 投资资本周转天数 285 319 319 283 268 其他流动资产 108.3 655.5 277.4 347.0 426.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 5.0% 6.5% 7.5% 8.0% 8.4% 长期股权投资 34.1 34.7 34.7 34.7 34.7 ROA 3.9% 4.7% 5.8% 5.9% 6.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 7.8% 10.1% 12.2% 12.9% 15.8% 固定资产 1,885.0 1,815.9 1,987.0 2,092.1 2,135.5 费用率 在建工程 205.3 210.6 157.9 118.5 88.8 销售费用率 1.5% 1.7% 1.6% 1.6% 1.6% 无形资产 80.9 88.7 79.7 70.6 61.6 管理费用率 3.6% 2.8% 3.2% 3.2% 3.2% 其他非流动资产 814.8 1,064.7 794.5 868.0 895.8 研发费用率 5.3% 4.7% 4.7% 4.7% 4.7% 资产总额 5,634.2 5,976.8 6,181.1 6,913.7 7,135.4 财务费用率 -1.1% -0.9% -0.5% -0.6% -0.5% 短期债务 1.0 65.6 - - - 四费/营业收入 9.2% 8.3% 9.0% 8.9% 9.0% 应付帐款 777.8 745.9 832.7 983.4 995.6 偿债能力 应付票据 341.8 429.5 307.9 565.9 394.3 资产负债率 27.6% 28.1% 25.1% 28.6% 25.4% 其他流动负债 220.5 200.8 211.1 211.4 207.6 负债权益比 38.1% 39.0% 33.5% 40.1% 34.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.95 1.92 2.31 2.12 2.45 其他非流动负债 214.7 235.1 200.2 216.7 217.3 速动比率 1.60 1.63 1.84 1.83 2.00 负债总额 1,555.9 1,676.8 1,551.9 1,977.4 1,814.9 利息保障倍数 -8.67 -13.96 -24.56 -20.33 -23.92 少数股东权益 108.0 118.9 138.5 163.3 186.9 分红指标 股本 860.3 866.8 869.5 869.5 869.5 DPS(元) 0.13 - 0.09 0.1