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公司信息更新报告:收入增速行业前列,盈利能力持续提升

2024-05-05张宇光、逄晓娟、张恒玮开源证券小***
公司信息更新报告:收入增速行业前列,盈利能力持续提升

成长性高,分红率仍有提升潜力,维持“买入”评级 泸州老窖2023年总营业收入302.3亿元,同比+20.3%,归母净利润132.5亿元,同比+27.8%。2024Q1总营业收入91.9亿元,同比+20.7%,归母净利润45.7亿元,同比+23.2%。业绩好于预期,盈利能力持续提升,我们上调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为164.6(+1.1)、200.2(+4.4)、239.6亿元,同比分别+24.2%、+21.6%、+19.7%,EPS分别为11.18(+0.08)、13.60(+0.30)、16.28元,当前股价对应PE分别为16.9、13.9、11.6倍。公司2024年目标营收同比增长不低于15%,2023年分红率维持60%,维持“买入”评级。 高档酒成长主要由价格贡献,中低档产品放量 2023年中高档酒收入268.41亿元,同比+21%,其中量+1%、价+20%,主要原因是2023年高度国窖结算价有较大幅度提升、腰部产品结构升级。其他酒收入32.36亿元,同比+23%,其中量+20%、价+3%,受益吨价提升,中高档酒、其他酒毛利率分别为92.27%(+1.22pct)、56.48%(+3.31pct)。 现金流良性,报表质量高 2024Q1末合同负债余额25.3亿元,同比+8.1亿元,考虑环比变量后Q1营收+34%;2024Q1销售收现106.4亿元,同比+32.3%,高于收入实际增速。 毛利率提升,期间费用率稳定,盈利能力大幅提升 2023年毛利率同比+1.7pct至88.3%, 销售费用/管理费用率同比分别-0.6pct/-0.9pct,销售费用里细项结构变化明显,销售费用细项中广宣费减少,促销费增长较快,归母净利率同比+2.6pct至43.8%。2024Q1毛利率同比+0.28pct,提升幅度较2023年放缓,销售费用/管理费用率同比分别-1.2pct/-0.8pct,驱动归母净利同比+1.0pct至49.8%。2024年预计中档酒增长较快,毛利率提升幅度较2023年放缓,但受益于规模化下的费用率下降,净利率仍呈提升趋势。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要