政策利好加速业绩增厚，智慧解决方案深入发展赋能

2024年04月30日天罡股份(832651.BJ) 政策利好加速业绩增厚，智慧解决方案 仪器仪表Ⅱ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价15.9元 股价(2024-04-30)14.15元 证券研究报告 公司快报 深入发展赋能 事件： 交易数据总市值(百万元)863.15流通市值(百万元)216.14总股本(百万股)61.00流通股本(百万股)15.2712个月价格区间10.69/20.92元 4月26日天罡股份发布2023年年报，4月30日发布2024年一季度报。2023年公司实现营业收入2.68亿元，同比增长12.23%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长8.55%。2024年第一季度，公司实现营业收入0.38亿元，同比降低了14.44%；实现归母净利润0.08亿元，同比降低16.25%。 节能领域整体解决方案+智慧水务，具备国际市场竞争力： 公司的主要产品包括超声波热量表、超声波水表以及与之匹配的节能领域及智慧水务解决方案。2023年公司热量表、水表的营收分别为 1.20亿元、0.79亿元，占总营收的比例分别为44.71%、29.53%。在供热节能方面，公司致力于提供供热节能领域整体解决方案，在搭建软硬件物联网计量设施的基础上为客户提供“物联网智能仪表终端-物联传输系统-云数据分析处理-物联网管网调控终端”为一体的数字化、信息化、全链条解决方案；在智慧水务方面，公司生产的物联网智能超声波水表、超声波流量计、数字供水平台等为市政水务公司提供互联网+智慧水务综合解决方案。公司的超声波热量表是国内少有的获得德国PTB认证的产品，全系列产品在欧盟地区获得MID认证，具备国际市场竞争实力。 政策层面利好频出，为产品及管理平台系统提供增量空间： 2023年9月，国家发改委发布关于深化供热计量有关工作的通知，对北方地区供热计量提出新要求；6月内蒙古发布《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》，其中明确提出呼和浩特市、包头市示范推广面积不小于500万平方米，赤峰市不小于200万平米；要求乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量；鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量；其他盟市要做好供热计量准备工作，2024-2025年分区域示范推广。同月黑龙江发布《全省城镇供热系统化治理高质量发展三年行动计划》，提出了分步推进分区计量示范。近年国家出台多项政策推动水务、供热管网的智能化改造与建设政策，一方面对产品智能化、数字化、精准提出更高要求，另一方面为具备该等优势的超声计量产品及管理平台系统提供增量发展空间。 天罡股份 56% 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14% -24% 2023-062023-102024-012024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.4 -16.4 绝对收益 -3.5 -5.4 温肇东 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn 王瀚悦联系人 SAC执业证书编号：S1450123060045 wanghy10@essence.com.cn 超声计量“小巨人”，两大战2023-11-01 略业务并肩前行 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年收入分别为3.16亿元、3.63亿元、 4.10亿元，归母净利润分别为0.69亿元、0.80亿元、0.95亿元。采用PE估值法，考虑到公司仪表产品性能优越，且有望受益于国家政策的支持，2024、2025年盈利能力有望持续提升。给予2024年14倍PE，对应目标价15.9元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：国家产业政策风险；应收款项较大的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 239.0 268.2 315.5 363.0 409.5 净利润 57.2 62.0 69.3 79.7 94.9 每股收益(元) 0.94 1.02 1.14 1.31 1.56 每股净资产(元) 5.24 7.62 8.04 8.85 9.62 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.4 14.2 12.7 11.0 9.3 市净率(倍) 2.7 1.9 1.8 1.6 1.5 净利润率 23.9% 23.1% 22.0% 21.9% 23.2% 净资产收益率 17.9% 13.4% 14.1% 14.8% 16.2% 股息收益率 0.0% 4.9% 3.6% 3.4% 5.5% ROIC 48.5% 57.3% 57.3% 48.2% 69.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 239.0 268.2 315.5 363.0 409.5 成长性 减:营业成本 117.1 124.7 146.1 165.6 188.8 营业收入增长率 -1.6% 12.2% 17.6% 15.1% 12.8% 营业税费 2.2 2.8 3.2 3.6 4.1 营业利润增长率 -6.7% 9.0% 12.1% 14.6% 19.4% 销售费用 41.1 53.8 50.9 64.6 73.7 净利润增长率 -5.0% 8.6% 11.7% 14.9% 19.1% 管理费用 15.6 19.4 21.5 24.9 28.6 EBITDA增长率 -1.9% 1.3% 43.3% 13.5% 18.0% 研发费用 11.3 13.0 14.3 7.8 8.9 EBIT增长率 -2.9% -2.2% 49.8% 14.6% 19.3% 财务费用 -0.5 0.3 -0.2 -0.3 -0.3 NOPLAT增长率 -7.2% 10.4% 11.1% 14.8% 19.3% 加:资产/信用减值损失 -1.4 -7.3 -5.0 -4.6 -5.6 投资资本增长率 -6.5% 11.2% 36.4% -17.2% 25.3% 公允价值变动收益 - 0.4 0.4 -5.7 3.7 净资产增长率 6.5% 45.5% 5.5% 10.1% 8.7% 投资和汇兑收益 3.7 5.2 4.1 4.4 4.6 营业利润 64.8 70.6 79.2 90.8 108.4 利润率 加:营业外净收支 0.8 0.4 0.4 0.5 0.5 毛利率 51.0% 53.5% 53.7% 54.4% 53.9% 利润总额 65.5 71.0 79.6 91.3 108.8 营业利润率 27.1% 26.3% 25.1% 25.0% 26.5% 减:所得税 8.4 9.0 10.3 11.7 13.9 净利润率 23.9% 23.1% 22.0% 21.9% 23.2% 净利润 57.2 62.0 69.3 79.7 94.9 EBITDA/营业收入 24.6% 22.2% 27.1% 26.7% 27.9% EBIT/营业收入 22.6% 19.7% 25.0% 24.9% 26.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 81 92 80 64 51 货币资金 43.7 87.3 85.1 162.4 170.4 流动营业资本周转天数 104 79 98 100 96 交易性金融资产 40.1 116.4 116.9 111.1 114.8 流动资产周转天数 498 507 545 548 545 应收帐款 106.9 114.7 156.4 159.0 189.6 应收帐款周转天数 166 149 155 156 153 应收票据 11.0 2.6 26.6 0.9 29.1 存货周转天数 84 81 77 78 79 预付帐款 8.7 6.4 7.0 10.6 9.5 总资产周转天数 758 788 786 741 716 存货 58.2 62.8 72.0 85.2 93.6 投资资本周转天数 168 153 162 148 134 其他流动资产 54.4 42.4 59.2 52.0 51.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.9% 13.4% 14.1% 14.8% 16.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 11.1% 9.4% 9.7% 10.2% 11.2% 投资性房地产 4.6 4.4 4.4 4.4 4.4 ROIC 48.5% 57.3% 57.3% 48.2% 69.5% 固定资产 63.5 73.1 67.2 61.4 55.6 费用率 在建工程 2.3 1.9 1.9 1.9 1.9 销售费用率 17.2% 20.1% 16.1% 17.8% 18.0% 无形资产 23.9 23.3 22.7 22.2 21.6 管理费用率 6.5% 7.2% 6.8% 6.9% 7.0% 其他非流动资产 96.6 125.3 97.0 106.0 109.0 研发费用率 9.6% 10.5% 9.8% 4.7% 4.7% 资产总额 513.8 660.7 716.4 777.1 850.6 财务费用率 -0.2% 0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 28.3% 32.3% 27.4% 26.7% 27.1% 应付帐款 100.3 118.4 139.6 151.3 180.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 37.8% 29.6% 31.5% 30.5% 31.0% 其他流动负债 52.6 40.7 46.0 46.4 44.4 负债权益比 60.8% 42.1% 46.0% 43.9% 45.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.11 2.72 2.82 2.94 2.92 其他非流动负债 41.3 36.9 40.3 39.5 38.9 速动比率 1.73 2.33 2.43 2.51 2.51 负债总额 194.3 195.9 225.9 237.2 264.0 利息保障倍数 -108.11 199.78 -443.43 -353.91 -314.05 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 50.4 61.0 61.0 61.0 61.0 DPS(元) - 0.70 0.51 0.50 0.79 留存收益 255.8 391.5 429.5 478.9 525.7 分红比率 0.0% 68.8% 45.2% 38.0% 50.7% 股东权益 319.4 464.8 490.5 539.9 586.7 股息收益率 0.0% 4.9% 3.6% 3.4% 5.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 57.2 62.0 69.3 79.7 94.9 EPS(元) 0.94 1.02 1.14 1.31 1.56 加:折旧和摊销 4.9 7.0 6.4 6.4 6.4 BVPS(元) 5.24 7.62 8.04 8.85 9.62 资产减值准备 1.7 4.6 - - - PE(X) 15.4 14.2 12.7 11.0 9.3 公允价值变动损失 - -0.4 0.4 -5.7 3.7 PB(X) 2.7 1.9 1.8 1.6 1.5 财务费用 -0.1 - -0.2 -0.3 -0.3 P/FCF 13.6 17.6 34.3 8.1 14.5 投资收益 -3.7 -5.2 -4.1 -4.4 -4.6 P/S 3.7 3.3 2.8 2.4 2.1 少数