海外观察：2024年4月美国就业数据-4月会是美国就业的拐点吗？

总量研究 2024年05月04日 4月会是美国就业的拐点吗？ ——海外观察：2024年4月美国就业数据 宏观简评 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 董澄溪 dcx@longone.com.cn 投资要点 事件：美国4月新增非农就业17.5万人，预期24万人，前值30.3万人；失业率3.9%，预期3.8%，前值3.8%。美国4月平均时薪同比增长3.9%，预期4%，前值4.1%；环比增长0.2%，预期0.3%，前值0.3%；平均每周工时34.3小时，预期34.4小时，前值34.4小时。 核心观点：美国4月就业数据显示就业增速放缓，劳动力市场供需缺口正在缓慢修复。休闲酒店业和建筑业新增就业大幅放缓，教育和保健业贡献了五成以上的就业增长。薪资增速意外走弱，可能会对超级核心通胀产生一定的缓解作用。但4月就业数据的大幅走弱可能并非趋势性的，通胀回升的风险可能仍将高于就业走弱的风险。 美国4月就业偏弱，供需缺口缓慢修复。企业调查和家庭调查同时显示就业增长放缓，分别增长17.5万人和2.5万人。前两个月的新增非农就业人数共向下修正2.2万人。在劳动参与率维持在62.7%不变的背景下，失业率从前值3.8%上升到3.9%。虽然就业增长的速度放 缓，低于市场预期，但总体的就业人数仍在扩张。劳动力供给也在持续小幅修复，供需缺口缓慢趋于平衡。 就业质量小幅下滑。周平均工作时长从34.4小时下滑至34.3小时。出于经济原因从事兼职工作的人数较上月增长16.1万人，达到2021年6月以来的最高值。 休闲酒店业和建筑业新增就业大幅放缓，教育和保健业一枝独秀。休闲酒店业、建筑业、教育和保健业曾是支撑3月美国就业增长的主要行业。4月，除了教育保健业延续了较大幅 度的增长，休闲酒店业和建筑业的就业增长均大幅放缓，是导致4月美国非农就业数据走弱的主要原因。休闲酒店业过去12个月的平均新增就业数高达3.7万人，但4月仅增长了5千人。除此之外，在美国房地产业走强支撑下，3月新增就业一度高达4万人的建筑业，4月就业仅增长9千人。教育和保健业贡献了4月五成以上的就业，新增就业高达9.5万人。 薪资增速意外走弱，但对于通胀的作用仍待观察。美国4月的私营部门平均时薪增速同比 3.9%，环比0.2%，均低于预期和前值。2024年1月到3月，虽然美国时薪的同比增速从4.4%下滑至4.1%，衡量服务价格的超级核心通胀同比却受车辆保险涨价的推动从4.3%上升到了4.8%的高位。劳动力成本指数（ECI）也和时薪增速出现了一定背离。一季度美国劳动力成本指数环比上涨1.1%，增速为2022年三季度以来最高；同比增长4.2%，为2022年四季度以来首次增速回升。 市场再次将降息预期提前。在5月2日的FOMC会议发布偏鸽派的前瞻指引后，利率掉期市场已经将首次降息的时间从12月提前到了11月。5月3日的就业数据公布后，首次降息时间 又进一步提前到了9月。美国股债价格同涨。标普500指数的期货合约价格上涨超过1％， 2年期美债收益率下降10bps至4.77％。美元走弱。 4月就业的大幅走弱可能并不是趋势性的。虽然就业质量的下滑和失业率的上升展现出美国就业有边际走弱的趋势，但走弱的速度可能不会像4月数据所表现出来的一样快。休闲酒店业和建筑业在4月的新增就业放缓较为突然，其中可能有一些统计因素和季节性因素 存在。一季度美国的服务消费和固定投资依然都还较强，环比折年分别增长4%和5.3%，说明美国的需求依然不弱，消费和就业仍有支撑。因此，4月就业的大幅走弱可能并不是一个中期或长期趋势的开端，通胀回升的风险可能仍将高于就业走弱的风险。 风险提示：通胀反弹；债务成本上升；全球市场波动。 正文目录 1.美国4月就业偏弱，供需缺口缓慢修复4 2.市场再次将降息预期提前6 3.风险提示6 图表目录 图1非农就业和失业率，千人，%4 图2企业调查和家庭调查的就业人数，千人4 图3劳动参与率，%4 图4美国劳动力供需，百万人4 图5周平均工作时长，小时5 图6出于经济原因从事兼职工作的人数，千人5 图7分行业新增就业，千人5 图8时薪和超级核心通胀同比增速，%6 图9劳动力成本指数（ECI）增速，%6 1.美国4月就业偏弱，供需缺口缓慢修复 美国4月就业偏弱，供需缺口缓慢修复。企业调查和家庭调查同时显示就业增长放缓，分别增长17.5万人和2.5万人。前两个月的新增非农就业人数共向下修正2.2万人。在劳动参与率维持在62.7%不变的背景下，失业率从前值3.8%上升到3.9%。虽然就业增长的速 度放缓，低于市场预期，但总体的就业人数仍在扩张。劳动力供给也在持续小幅修复，供需缺口缓慢趋于平衡。 图1非农就业和失业率，千人，%图2企业调查和家庭调查的就业人数，千人 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 3.4 164000 162000 160000 158000 156000 154000 152000 150000 148000 146000 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 144000 新增非农就业人数失业率（右轴） 企业调查就业人数家庭调查就业人数 资料来源：FRED，东海证券研究所资料来源：FRED，东海证券研究所 图3劳动参与率，%图4美国劳动力供需，百万人 64175 63170 63165 62160 155 62150 61145 61140 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 60135 劳动参与率劳动力供给劳动力需求 资料来源：FRED，东海证券研究所资料来源：FRED，东海证券研究所 就业质量小幅下滑。周平均工作时长从34.4小时下滑至34.3小时。出于经济原因从事兼职工作的人数较上月增长16.1万人，达到2021年6月以来的最高值。 图5周平均工作时长，小时图6出于经济原因从事兼职工作的人数，千人 12000 35.5 35.0 34.5 34.0 33.5 10000 8000 6000 4000 2000 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 0 私营部门周平均工作时长 出于经济原因从事兼职工作 资料来源：FRED，东海证券研究所资料来源：FRED，东海证券研究所 休闲酒店业和建筑业新增就业大幅放缓，教育和保健业一枝独秀。休闲酒店业、建筑业、教育和保健业曾是支撑3月美国就业增长的主要行业。4月，除了教育保健业延续了较大幅度的增长，休闲酒店业和建筑业的就业增长均大幅放缓，是导致4月美国非农就业数据 走弱的主要原因。休闲酒店业过去12个月的平均新增就业数高达3.7万人，但4月仅增长了5千人。除此之外，在美国房地产业走强支撑下，3月新增就业一度高达4万人的建筑业，4月就业仅增长9千人。教育和保健业贡献了4月五成以上的就业，新增就业高达9.5万人。 图7分行业新增就业，千人 -20020406080100120 采矿业建筑业制造业批发业零售业 运输仓储业公用事业信息业金融活动 专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业其他服务业 政府 资料来源：Wind，东海证券研究所 薪资增速意外走弱，但对于通胀的作用仍待观察。美国4月的私营部门平均时薪增速同比3.9%，环比0.2%，均低于预期和前值。2024年1月到3月，虽然美国时薪的同比增速从4.4%下滑至4.1%，衡量服务价格的超级核心通胀同比却受车辆保险涨价的推动从4.3% 上升到了4.8%的高位。劳动力成本指数（ECI）也和时薪增速出现了一定背离。一季度美国劳动力成本指数环比上涨1.1%，增速为2022年三季度以来最高；同比增长4.2%，为2022年四季度以来首次增速回升。 图8时薪和超级核心通胀同比增速，%图9劳动力成本指数（ECI）增速，% 7.06 6.5 6.05 5.54 5.03 4.52 4.0 3.51 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 3.00 时薪同比增速超级核心通胀同比 环比同比 资料来源：FRED，东海证券研究所资料来源：FRED，东海证券研究所 2.市场再次将降息预期提前 5月2日的FOMC会议发布偏鸽派的前瞻指引后，利率掉期市场已经将首次降息的时 间从12月提前到了11月。5月3日的就业数据公布后，首次降息时间又进一步提前到了9月。美国股债价格同涨。标普500指数的期货合约价格上涨超过1％，2年期美债收益率下降10bps至4.77％。美元走弱。 4月就业的大幅走弱可能并不是趋势性的。虽然就业质量的下滑和失业率的上升展现出美国就业有边际走弱的趋势，但走弱的速度可能不会像4月数据所表现出来的一样快。休闲酒店业和建筑业在4月的新增就业放缓较为突然，其中可能有一些统计因素和季节性因素 存在。一季度美国的服务消费和固定投资依然都还较强，环比折年分别增长4%和5.3%，说明美国的需求依然不弱，消费和就业仍有支撑。因此，4月就业的大幅走弱可能并不是一个中期或长期趋势的开端，通胀回升的风险可能仍将高于就业走弱的风险。 3.风险提示 通胀反弹：美国核心PCE价格指数的上涨表明，通胀压力依旧存在。若通胀持续回升， 可能进一步消耗居民储蓄，压缩消费空间。 债务成本上升：美国房贷和其他贷款的高利率可能会限制消费和投资活动，尤其是对住 房市场和大额消费品的需求。 全球市场波动：原油和大宗商品价格的波动可能加剧通胀情况，同时影响全球市场稳定，从而对美国经济产生间接影响。 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配