2024一季报分析（一）：A股业绩增速波动的原因拆解

投资策略 券研究报告|市场策略研究 2024年05月05日 A股业绩增速波动的原因拆解——2024一季报分析（一） 一、业绩增长：A股业绩增速波动的原因拆解 1.1业绩增长：A股业绩增速23Q4小幅修复、24Q1再次下探 ——A股23Q4业绩增速小幅修复后，24Q1再次下探，全A/全A非金融24Q1归母净利润同比分别为-4.26%/-5.14%，环比分别变动-2.89%/-1.83%，23Q4归母净利润同比分别为-1.38%/-3.31%。 ——主板业绩走弱，科创盈利企稳，主板/创业板/科创板/北证24Q1业绩增速分别为-4.44%/-3.66%/2.13%/-15.84%；大盘业绩增速相对占优，小盘增速环比改善，沪深300业绩增速为-3.01%；其他服务、必需消费、科技TMT、可选消费业绩增长，必需消费、科技TMT、上游资源增速改善。 1.2营收增长：A股营收增速继续下行，24Q1全A增速转负 ——A股24Q1营收增速继续下行，24Q1全A增速转负，全A/全A非金融24Q1营收同比分别为-1.16%/0.82%，环比变动-2.04%/-1.40%。 ——双创营收增速占优、主板营收增速转负；宽基指数营收普遍负增；科技TMT、可选消费、必需消费营收增长，科技TMT、上游资源增速改善。 1.3业绩拆解：全A非金融营收与净利率增速均有所下滑 ——全A非金融24Q1业绩增速5.14%，分项看营收增长0.82%、净利率负增5.91%，环比视角看，营收同比与净利率同比增速均较23Q4有所回落。 ——利润表拆解看，改善项包括毛利率↑、财务费用↓、其他收益↑，拖累项则包括销售、管理、研发费用↑，投资、公允价值变动净收益↓。 1.4行业比较：业绩、营收的绝对高增与环比改善 ——24Q1业绩高增且环比改善：电子、农牧、轻工、环保。 ——24Q1营收高增且环比改善：电子、家电、轻工、石油石化、计算机。 ——24Q1增收又增利：电子、社服、轻工、汽车、食饮、家电。二、杜邦分析：三因子均下滑拖累ROE ——全A非金融24Q1ROE再次回落，盈利能力、营运能力与财务杠杆均下降。全A/非金融24Q1ROE（TTM）分别为7.94%/7.50%，环比增速分别为-2.90%/-2.31%。 ——杜邦拆解来看，全A非金融24Q1净利率、总资产周转率、权益乘数相对上期的环比增速分别为-0.65%、-0.76%、-0.92%。 作者 分析师杨柳 执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师�昱涵 执业证书编号：S0680523070005邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《海外市场：关注科技板块——2024年5月海外金股推荐》2024-04-28 2、《投资策略：一季度基金调仓四大看点——2024Q1 基金仓位解析》2024-04-25 3、《投资策略：把握新一轮并购浪潮带来的投资机会 2024-04-18 4、《投资策略专题：全球PMI有望走出周期底部，哪些个股受益？》2024-04-11 5、《投资策略：4月策略观点与金股推荐》2024-04-01 三、现金流量：经营承压、投资收缩、融资低迷 ——全A非金融24Q1现金净流量比例-0.21%，2019年以来首次转负；经营现金流比例下滑，反映A股上市公司经营改善态势仍不稳定；投资现金流比例下滑，反映A股投资有所收缩；筹资现金流比例为负的同时进一步下行，反映上市公司整体的融资意愿仍然较为低迷。 风险提示：1、公司业绩修正；2、经济超预期波动；3、政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、业绩增长：A股业绩增速波动的原因拆解3 1.1业绩增长：A股业绩增速23Q4小幅修复、24Q1再次下探3 1.2营收增长：A股营收增速继续下行，24Q1全A增速转负5 1.3业绩拆解：全A非金融营收与净利率增速均有所下滑7 1.4行业比较：业绩、营收的绝对高增与环比改善8 二、杜邦分析：三因子均下滑拖累ROE10 三、现金流量：经营承压、投资收缩、融资低迷12 四、总结：A股2024一季报梳理13 附录：大类板块与申万行业2024一季报指标汇总14 风险提示17 图表目录 图表1：全A/全A非金融归母净利润同比增速（累计，%）3 图表2：上市板归母净利润同比增速（累计，%）3 图表3：宽基指数归母净利润同比增速（累计，%）4 图表4：行业风格归母净利润同比增速（累计，%）4 图表5：全A/全A非金融营业收入同比增速（累计，%）5 图表6：上市板营业收入同比增速（累计，%）5 图表7：宽基指数营业收入同比增速（累计，%）6 图表8：行业风格营业收入同比增速（累计，%）6 图表9：全A非金融业绩增速拆解（累计，%）7 图表10：全A非金融利润表拆解（累计，%）7 图表11：大类板块业绩增速拆解（累计，%）8 图表12：申万行业归母净利润同比增速（累计，%）8 图表13：申万行业营业收入同比增速（累计，%）9 图表14：申万行业业绩增速拆解（累计，%）9 图表15：全A/全A非金融ROE（TTM，%）10 图表16：全A非金融ROE杜邦拆解（TTM，%）10 图表17：大类板块ROE杜邦拆解（TTM，%）11 图表18：全A非金融净利率、毛利率、三项费用率、销售+管理费用率（TTM，%）11 图表19：全A非金融总资产与固定资产周转率（TTM）11 图表20：全A非金融权益乘数与资产负债率11 图表21：全A非金融经营、投资与筹资现金流占营业收入比例（TTM，%）12 图表22：A股大类板块与申万行业24Q1业绩增长情况14 图表23：A股大类板块与申万行业24Q1杜邦分析情况15 图表24：A股大类板块与申万行业24Q1盈利能力情况16 图表25：A股大类板块与申万行业24Q1现金流量情况17 一、业绩增长：A股业绩增速波动的原因拆解 1.1业绩增长：A股业绩增速23Q4小幅修复、24Q1再次下探 A股23Q4业绩增速小幅修复后，24Q1再次下探，全A/全A非金融24Q1归母净利润同比分别为-4.26%/-5.14%，环比分别变动-2.89%/-1.83%，23Q4归母净利润同比分别为-1.38%/-3.31%，环比分别变动-1.69%/-4.91%。 图表1：全A/全A非金融归母净利润同比增速（累计，%） 全部A股-归母净利润同比（累计，%）全A非金融-归母净利润同比（累计，%） 120 90 60 30 0 -30 -60 09/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 主板业绩走弱，科创盈利企稳，主板/创业板/科创板/北证24Q1归母净利润同比分别为 -4.44%/-3.66%/2.13%/-15.84%，环比分别变动-4.66%/3.50%/42.70%/11.56%。 图表2：上市板归母净利润同比增速（累计，%） 主板-归母净利润同比（累计，%） 科创板-归母净利润同比（累计，%） 创业板-归母净利润同比（累计，%） 北证-归母净利润同比（累计，%） 120 90 60 30 0 -30 -60 09/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 代表大盘的沪深300业绩增速相对占优，小盘增速环比改善，沪深300/中证500/中证1000/中证2000的24Q1归母净利润同比分别为-3.01%/-13.35%/-14.64%/-8.10%，环比分别变动-2.50%/-2.14%/7.45%/1.06%。 图表3：宽基指数归母净利润同比增速（累计，%） 沪深300-归母净利润同比（累计，%） 中证1000-归母净利润同比（累计，%） 中证500-归母净利润同比（累计，%） 中证2000-归母净利润同比（累计，%） 120 90 60 30 0 -30 -60 09/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 其他服务、必需消费、科技TMT、可选消费业绩增长，24Q1归母净利润同比分别为25.43%、10.65%、9.18%、8.63%；必需消费、科技TMT、上游资源增速改善，增速环比分别回升15.91%、15.61%、6.79%。 图表4：行业风格归母净利润同比增速（累计，%） 2024/3/312023/12/312023/9/3024Q1-23Q423Q4-23Q3 80 60 40 20 0 -20 -40 金融稳定 上游资源 中游制造 科技TMT 必需消费 可选消费 其他服务 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2营收增长：A股营收增速继续下行，24Q1全A增速转负 A股24Q1营收增速继续下行，24Q1全A增速转负，全A/全A非金融24Q1营业收入同比分别为-1.16%/0.82%，环比分别变动-2.04%/-1.40%。 图表5：全A/全A非金融营业收入同比增速（累计，%） 全部A股-营业收入同比（累计，%）全A非金融-营业收入同比（累计，%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 09/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 双创营收增速占优、主板营收增速转负，主板/创业板/科创板/北证24Q1营收同比分别为-1.44%/2.51%/4.17%/-9.04%。 图表6：上市板营业收入同比增速（累计，%） 主板-营业收入同比（累计，%）创业板-营业收入同比（累计，%） 科创板-营业收入同比（累计，%）北证-营业收入同比（累计，%） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 09/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 宽基指数营收普遍负增，大小盘并无显著差异，沪深300/中证500/中证1000/中证2000 的24Q1营业收入同比分别为-0.93%/-2.32%/-1.97%/-0.34%。 图表7：宽基指数营业收入同比增速（累计，%） 沪深300-营业收入同比（累计，%）中证500-营业收入同比（累计，%）中证1000-营业收入同比（累计，%）中证2000-营业收入同比（累计，%） 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 09/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 资料来源：Wind，国盛证券研究所 科技TMT、可选消费、必需消费营收增长，24Q1营业收入同比分别为8.28%、3.71%、1.37%；科技TMT、上游资源增速改善，增速环比分别回升6.52%、2.98%。 图表8：行业风格营业收入同比增速（累计，%） 2024/3/312023/12/312023/9/3024Q1-23Q423Q4-23Q3 15 10 5 0 -5 -10 -15 金融稳定 上游资源 中游制造 科技TMT 必需消费 可选消费 其他服务 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.3业绩拆解：全A非金融营收与净利率增速均有所下滑 根据指标计算公式，业绩增速可以拆解为营业收入增速以及净利率增速，即： 1+归母净利润同比=(1+营业收入同比)×(