金融科技板块小结：注重提质增效，积极寻找新增长点

投资逻辑 2023年，证券公司经营略有回暖，资产管理公司经营持续承压；券商IT投入持续增长，但增速有所放缓。B端券商 IT经营相对稳健，C端炒股软件公司整体经营承压，主要系2023年A股日均成交额同比下滑5.2%。 2021~2023年国有六大行及股份制银行信息科技投入均呈现增长放缓的趋势，我们认为可能由于国有大行及股份制银行信创升级已较为深入，预计之后信创工作会向中小行全面铺开。银行IT公司整体营收增速放缓，但经营质量提升；其中支付相关公司表现较为亮眼，新大陆、新国都2023年毛利润分别增长56.8%、35.2%；若剔除两家支付公司，2023年银行IT公司扣非归母净利润之和为18.2亿元，同比增长23.3%。此外，各家银行IT公司不同程度地加大了回款力度，叠加2023年银行IT公司注重提质增效，整体经营活动产生的现金流量净额为71.3亿元，同比增长126.4%，仅4家公司出现经营活动产生的现金流量净额较2022年恶化的情况。 2023年及2024年第一季度，国内保险公司原保费收入持续回暖，但近年保险公司归母净利润持续下行。2023年保险IT公司总营收为81.9亿元，同比增长2.1%，两家公司在2023年均采取了提质增效的措施，员工数增速均慢于营收增速，因而两家公司毛利润及扣非归母净利润增速的表现均优于营收增速。此外，两家公司均加大回款力度，销售商品、提供劳务收到的现金额增速均快于营收增速。 2024年，仅部分公司进行了经营展望或订单金额披露，其他公司对2024年的经营展望或订单情况未做具体量化表 述。我们认为大部分公司对2024年全年形势的判断仍不明朗，更多采取跟随市场变化、谨慎招聘的策略，且更加注重经营质量。从第一季度的经营情况来看，资本市场IT公司及银行IT公司经营均略有承压，保险公司经营相对平稳。 信创是金融科技公司近年增长的重要驱动力之一，当前各领域边缘系统推进较快，核心系统均处于树立标杆的进程中；随着标杆案例逐步树立，整体深化落地有望持续。如券商基金端核心交易系统信创版本就在产品打磨和标杆推广的过程中，银行保险核心业务系统在大行及股份制银行推进相对较快、预计将在中小行扩大改造范围。目前金融科技公司尚未因AI带来规模性收入，但都在积极探索可变现场景。对于C端公司而言，智能投顾、虚拟数字人、实时反欺诈是重要的应用场景；B端公司着力于探索智能投研、智能运营、智能开发、知识问答、软硬一体机等场景或方案。大部分金融科技公司加大了出海布局，其中支付类公司海外布局较早，新大陆、新国都、广电运通海外营收占比均超过总营收的15%。银行及保险IT公司也有相应的出海布局，主要以东南亚为主；目前还处于树立标杆案例、拓展市场的阶段，其中长亮科技、中科软、宇信科技及神州信息出海布局较早。资本市场IT公司中，金融信息服务公司相对出海较早，如大智慧2023年境外营收占比已达29.4%；恒生电子、金证股份、财富趋势等公司均通过收购或对大陆以外子公司增资等方式拓展市场，顶点软件也于2023年开始对大陆以外市场进行布局。 投资建议 当前金融科技公司下游客户经营略有承压，金融科技公司依然稳健增长，但增速有所放缓。各家金融科技公司均采取提质增效的措施，并积极寻求信创、AI落地、出海等增长点。我们认为出海推进较早的支付类公司相对经营表现较好，C端炒股软件公司有望随着资本市场交易回暖而迎来拐点，B端公司当前估值已经处于较低位置，关注资本市场情绪回暖带来的估值修复机会。 风险提示 宏观经济及资本市场波动；费用控制不及预期；行业竞争加剧风险；新产品落地推广或信创推进不及预期。 内容目录 1．2023年资本市场IT公司整体经营稳健，但营收增速放缓4 1.12023年证券公司经营略有回暖，资产管理公司持续承压4 1.2券商IT投入持续增长，但增速放缓4 1.32023年C端资本市场IT公司相对承压，B端公司经营相对稳健5 2.银行及保险IT公司提质增效，营收增速放缓但经营质量提升6 2.1国有六大行及股份制银行近年IT投入增速放缓6 2.2银行IT公司整体营收增速放缓，但经营质量提升7 2.3保险公司利润持续下行，但保险IT公司经营相对稳健8 3．2024年金融科技公司积极探索信创、AI、出海等新增长点9 3.12024年Q1，金融IT公司整体经营略有承压9 3.2部分公司全年订单及利润展望10 3.3信创标杆案例逐步树立，深化落地渐入佳境11 3.4AI落地应用尚处于积极探索阶段11 3.5出海成为金融科技公司未来重要增长点之一，当前支付类公司推进较快12 4.投资建议13 5.风险提示13 图表目录 图表1：2023年证券公司经营略有回暖4 图表2：2023年A股日均成交额持续下滑4 图表3：2023年资管公司管理费开始下滑4 图表4：2023年基金公司营收和净利润持续下滑4 图表5：2023年，信息技术投入占券商营收和净利润比例持续提升5 图表6：2022年券商IT投入拆分5 图表7：2022年券商各项IT投入增速拆分5 图表8：10家资本市场IT公司2023年经营数据分析6 图表9：六大国有银行2023年金融科技投入保持增长7 图表10：国有六大行IT投入增速近年持续放缓7 图表11：股份制银行IT投入增速近年持续放缓7 图表12：19家银行IT公司2023年年报分析8 图表13：保险公司原保费收入持续回暖8 图表14：保险公司归母净利润近年持续下行8 图表15：2家保险IT公司2023年年报分析9 图表16：9家资本市场IT公司2024年一季报分析9 图表17：19家银行IT公司2024年一季报分析10 图表18：2家保险IT公司2024年一季报分析10 图表19：部分金融科技公司2024年经营展望11 图表20：部分金融科技公司信创进展11 图表21：部分金融科技公司AI进展11 图表22：部分金融科技公司出海进展12 图表23：部分金融科技公司盈利预测及估值比较13 1．2023年资本市场IT公司整体经营稳健，但营收增速放缓 1.12023年证券公司经营略有回暖，资产管理公司持续承压 2023年，证券公司经营略有回暖，但市场交投情绪依然平淡。根据中国证券业协会统计， 2023年145家证券公司共计实现营业收入4,059亿元，同比增长2.8%；实现净利润 1,378亿元，同比下滑3.1%，整体经营较2022年基本持平。2023年A股日均成交额为 8,772亿元，同比下滑5.2%，交投情绪依然平淡。 图表1：2023年证券公司经营略有回暖图表2：2023年A股日均成交额持续下滑 来源：中国证券业协会，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 资产管理公司2023年经营持续承压。2023年，Wind统计的199家资产管理公司管理费用为1,359亿元，同比下滑6.9%。其中有54家基金公司披露了2018~2023年的营业收入及净利润，这54家基金公司管理费共计924亿元、占比68.0%，我们认为样本有一定代表性。2023年，这54家基金公司总营收为1,123亿元，同比下滑7.3%；净利润为291亿元，同比下滑10.1%，延续了2022年的下滑势头。但整体而言，2023年资产管理公司的经营表现依然优于2020年。 图表3：2023年资管公司管理费开始下滑图表4：2023年基金公司营收和净利润持续下滑 来源：wind，国金证券研究所 说明：仅含wind统计的199家资产管理公司，包括公募基金、券商资管、保险资管等，可能有统计不全导致的结论偏差。 来源：wind，国金证券研究所 说明：仅统计wind中披露了2018~2023年营业收入和净利润的54家基金公司，可能有统计不全导致的结论偏差。 1.2券商IT投入持续增长，但增速放缓 A股上市券商中，有28家在年报中披露了2020~2023年信息技术投入金额以及信息技术人员数量。2022年，这28家样本公司IT投入总额占券商信息技术投入总额的52.4%、信息技术人员之和占券商信息技术人员的48.3%，我们认为样本具有一定代表性。具体分析如下： 1）2023年，作为样本的28家券商营业收入和净利润分别同比增长1.1%和2.6%，但信息技术投入金额以及信息技术人员数量增速分别为5.9%、4.3%，增速均超过营收和净利润的增速。券商IT投入比重持续提升。但由于2022年券商经营承压、2023年经营改善不明显，2022及2023年券商IT投入增速持续放缓。 2）2023年6月，中国证券业协会发布了《证券公司网络和信息安全三年提升计划 （2023~2025）》，鼓励有条件的证券公司在2023~2025三个年度信息科技平均投入金额不少于上述三个年度平均净利润的10%或平均营业收入的7%，并保持稳定的资金投入。 从2023年样本券商的信息技术投入情况来看，2023年28家样本券商信息技术投入金额均超过当年净利润的10%，满足协会要求；16家券商信息技术投入金额超过当年收入的7%。 此外，2023年6月中国证券投资基金业协会发布了《基金管理公司网络和信息安全三年提升计划（2023~2025）》，规定基金公司当年年度营业收入大于10亿元（含），每年信息技术资金投入应不少于最近3个财政年度平均营业收入的5%。 2023年 2022年 2021年 2020年 总营收（亿元） 3,106 3,072 4,231 3,606 YOY 1.1% -27.4% 17.3% - 总净利润（亿元） 827 807 1,330 1,063 YOY 2.6% -39.4% 25.1% - 信息技术投入（亿元） 208 196 164 126 YOY 5.9% 19.5% 30.3% - /当年营收 6.7% 6.4% 3.9% 3.5% /当年净利 25.2% 24.3% 12.4% 11.9% 信息技术人员数量 16,862 16,166 13,826 9,328 YOY 4.3% 16.9% 48.2% - /当年总人数 8.0% 7.8% 7.1% 5.4% 图表5：2023年，信息技术投入占券商营收和净利润比例持续提升 来源：wind，各公司年报，国金证券研究所 说明：仅统计了年报中披露2020~2023年IT投入的28家上市券商数据，可能有统计不全导致的结论偏差。 从投入结构的角度，由于中国证券业协会最近一期仅披露了2022年的券商IT投入情况，因而我们对2022年券商IT投入情况进行拆分。2022年，证券行业IT投入达375.2亿元，其中软件投入为75.7亿元，同比增长26.6%，较2021年提速；占整体IT投入比重约为20%。 图表6：2022年券商IT投入拆分图表7：2022年券商各项IT投入增速拆分 来源：中国证券业协会，中国证券业发展报告（2023），国金证券研究所说明：由于2023年统计数据未披露，因而针对2022年数据进行分析。 来源：中国证券业协会，中国证券业发展报告（2023），国金证券研究所说明：由于2023年统计数据未披露，因而针对2022年数据进行分析。 1.32023年C端资本市场IT公司相对承压，B端公司经营相对稳健我们梳理了10家资本市场IT公司的2023年报，分析如下： 1）2023年，10家资本市场IT公司总营收为243.0亿元，同比增长3.6%，较2022年收入增速降速5.7pct；毛利润为148.5亿元，同比增长4.5%；整体毛利率为61.1%，较2022年提升0.5pct。 ToB端券商IT景气相对较好，财富趋势、顶点软件、赢时胜、恒生电子营收增速均超过10%；金证股份金融行业营收增速为5.6%，产生主要系2023年公司双基石发展战略落地，对当期营收产生一定影响；大智慧券商相关业务营收同比增长3.5%。ToC端券商IT整体承压，主要系2023年A股日均成交额同比下滑5.2%。 2）2023年，10家资本市场IT公司净利润之和为42.6亿元，同比下滑0.6%；扣非归母净利润之和为38.8亿元，同