24Q1市占率同比下滑但3月以来有所修复，关注后续市占率提升进展

万达电影（002739.SZ） 公司研究/公司点评 24Q1市占率同比下滑但3月以来有所修复，关注后续市占率提升进展 主要观点： 2024-5-5 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）14.63 近12个月最高/最低（元）16.51/9.81 总股本（百万股）2,179.37 流通股本（百万股）2,107.84 流通股比例（%）96.72 总市值（亿元）318.8 流通市值（亿元）308.3 公司价格与上证指数走势比较 万达电影沪深300 20% 0% -20% -40% -5.2% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司点评：光线传媒：AI赋能+产线扩张有望平滑产品周期，关注《哪吒2》定档情况2024-4-28 ·公司点评：Adobe（ADBE）：AI工具优化产品功能体验，看好ARR后续增长潜力2024-4-6 ·公司点评：小米集团-W点评：SU7大定超出预期，人车家全生态正式闭环2024-4-3 ·公司点评：拼多多4Q23业绩点评：营收利润大超预期，海外业务加速扩张2024-4-2 事件 万达电影发布公告，23年公司实现收入146.20亿 (yoy+50.79%)，实现归母净利润9.12亿（同比扭亏为 盈）；实现扣非后归母净利润7.19亿(同比扭亏为盈)。 24Q1实现收入38.21亿(yoy+1.70%)，实现归母净利润 3.26亿（yoy+3.25%），实现扣非后归母净利润3.07亿(yoy -15.31%)。 院线业务：受返乡人口同比增长影响，24Q1市占率同比下降但3月以来已有所修复 1）影院数量： 截至23年12月31日，公司国内拥有已开业影院905 家、银幕7546块，其中直营影院709家、银幕6156块，轻 资产影院196家，银幕1390块； 截至24年3月31日，公司国内拥有已开业影院929 家、银幕7720块，其中直营影院708家、银幕6145块，轻 资产影院221家，银幕1575块。 2）经营质量： 2023年公司国内直营影院实现票房75.6亿元（不含服务费），恢复至2019年的96.4%，高于大盘12.5pp；观影人次1.86亿，恢复至2019年的92.7%，高于大盘17.5pp；累计市场份额16.7%，连续15年行业第一，其中直营影院市场份额为15.1%，较2019年增长2pp，单银幕产出为全国平均水平的1.85倍，经营效率保持行业领先。 24Q1，公司国内影院票房达21亿元（不含服务费），同比下降2.6%；观影人次4818万，同比增长4.4%；累计市场份额16.5%，同比提高0.2pp，其中直营影院市场份额14.2%，同比下降0.7pp，主要是因为24年春节返乡人群同比有所增长，因此一二线票仓同比有所下降。 灯塔数据显示，24年1月、2月万达影投市占率较低，但3月、4月市占率均达到15%+。公司长期目标是将市场份额提升至20%以上，建议持续关注进展。 影视业务：影、剧齐发力，4部主投电影有望年内上映 1）电影： ·24Q1已上映电影：参投的《第二十条》和参投的《熊出没：逆转时空》； ·24年主投电影储备：《维和防暴队》（5.1）、《我才不要和你做朋友呢》（6.8）、《误杀3》、《有朵云像你》（12.31）； 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 ·24年参投或发行储备：《穿过月亮的旅行》 （5.1）、《白蛇：浮生》（8.10）、《我们生活在南京》 《骗骗喜欢你》（12.31）等。 2）剧集： ·24Q1已上映剧集：24Q1公司上线剧集《仙剑奇侠传 4》《南来北往》《追风者》等； ·24年剧集储备：《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计将于年内播出。 24年预计与中国儒意的关联交易总金额不超过17亿元，且 与万达商管之间的租金保持11%不变 公司发布公告表示，2024年预计与中国儒意及其控股子公司等关联方发生的影视剧投资发行、游戏合作、提供IP授权等交易总金额不超过17亿元。其中包括接受儒意提供 的投资影视剧（金额5亿）、游戏发行代理服务（金额1亿），及向儒意提供的转让影视剧（金额5亿）、影视IP授权（金额2亿）、游戏发行授权（金额1亿）和游戏营销 服务（金额3亿）。 此外，公司公告再次提及与万达商管之间保持11%租金不变的事项。公告表示，2022年12月，公司与万达商管集团签署《关于<房屋租赁与物业服务框架协议>之补充协 议》，约定自2022年7月1日起的未来10年内，双方维持 11%的租金比例保持不变。 投资建议 预计公司24E-26E营业收入166.1/193.1/223.2（24-25 年前值为164.1/180.1亿元），归母净利润为15.0/18.2/ 20.9亿元（24-25年前值为16.6/18.2亿元），维持“买入”评级。 风险提示 票房恢复不及预期；IP开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14620 16607 19313 22316 收入同比（%） 50.8% 13.6% 16.3% 15.5% 归属母公司净利润 912 1502 1818 2087 净利润同比（%） 147.4% 64.7% 21.0% 14.8% 毛利率（%） 27.7% 29.0% 28.1% 27.6% 净利率（%） 6.2% 9.0% 9.4% 9.4% ROE（%） 11.4% 15.7% 16.0% 15.5% 每股收益（元） 0.42 0.69 0.83 0.96 P/E 31.11 21.23 17.54 15.28 P/B 3.53 3.34 2.80 2.36 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7579 9426 12050 14629 营业收入 14,620 16,607 19,313 22,316 现金 3158 5249 7449 10470 营业成本 10,571 11,796 13,891 16,155 应收账款 1636 1568 1944 1866 营业税金及附加 219 216 231 245 其他应收款 257 349 247 339 销售费用 736 819 934 1,057 预付账款 465 519 611 710 管理费用 1,224 1,308 1,386 1,579 存货 1494 1365 1230 890 财务费用 794 819 875 989 其他流动资产 569 375 569 352 资产减值损失 273 83 97 112 非流动资产 17546 16952 16354 15755 信用减值损失 148 17 19 22 长期投资 47 52 57 62 资产处置收益 66 75 87 101 固定资产 1958 1695 1429 1161 投资净收益 15 17 20 23 无形资产 847 793 739 685 营业利润 845 1692 2046 2349 其他非流动资产 14694 14411 14129 13846 营业外收入 12 14 16 19 资产总计 25125 26377 28404 30383 营业外支出 33 37 43 50 流动负债 7371 7368 7817 7944 利润总额 825 1669 2019 2318 短期借款 1401 1301 1201 1101 所得税 -107 133 162 185 应付账款 1424 1470 1783 1820 净利润 932 1535 1858 2133 其他流动负债 4546 4597 4833 5022 少数股东损益 20 33 40 46 非流动负债 9579 9279 8979 8679 归属母公司净利润 912 1502 1818 2087 长期借款 2156 2056 1956 1856 EBITDA 3607 3493 3910 4334 其他非流动负债 7423 7223 7023 6823 负债合计 16950 16647 16796 16623 主要财务比率 少数股东权益 145 178 218 264 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2179 2179 2179 2179 成长能力 资本公积 10890 10890 10890 10890 营业收入 50.8% 13.6% 16.3% 15.5% 留存收益 -5039 -3517 -1679 427 营业利润 147.8% 100.2% 21.0% 14.8% 归属母公司股东权益 8030 9552 11390 13496 归属于母公司净利润 147.4% 64.7% 21.0% 14.8% 负债和股东权益 25125 26377 28404 30383 获利能力毛利率（%） 27.7% 29.0% 28.1% 27.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.2% 9.0% 9.4% 9.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.4% 15.7% 16.0% 15.5% 经营活动现金流 4423 3125 3217 4021 ROIC（%） 9.8% 11.1% 12.1% 12.9% 净利润 932 1535 1858 2133 偿债能力 非现金支出 2307 1058 1077 1097 资产负债率（%） 67.5% 63.1% 59.1% 54.7% 非经常性收益 598 185 169 152 净负债比率（%） 207.3% 171.1% 144.7% 120.8% 营运资金变动 586 347 114 640 流动比率 1.03 1.28 1.54 1.84 投资活动现金流 -557 -295 -283 -271 速动比率 0.70 0.96 1.24 1.58 资本支出 -588 -307 -298 -289 营运能力 长期投资 23 -5 -5 -5 总资产周转率 0.56 0.64 0.71 0.76 投资取得的收益 8 17 20 23 应收账款周转率 9.83 10.40 11.04 11.76 其他 0 0 0 0 应付账款周转率 7.80 8.15 8.54 8.97 筹资活动现金流 -3560 -754 -749 -744 每股指标（元） 股本融资 0 0 0 0 每股收益 0.42 0.69 0.83 0.96 债权融资 -2109 -400 -400 -400 每股经营现金流（摊薄） 2.03 1.43 1.48 1.85 股利分配与偿付利息 -849 -254 -249 -244 每股净资产 3.68 4.38 5.23 6.19 其他项目 -602 0 0 0 估值比率 短期外部融资 0 -100 -100 -100 P/E 31.11 21.23 17.54 15.28 汇率变动对现金影响额 15 15 15 15 P/B 3.53 3.34 2.80 2.36 现金净变动 321 2092 2200 3021 EV/EBITDA 10.24 10.84 8.99 7.30 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证