华锐精密：营收高增长，利润端承压

事件 2024年2月22日公司发布23年业绩快报，23年实现营业收入 7.94亿元，同比增长31.93%；实现归母净利润1.58亿元，同比减少5%。其中4Q23实现营业收入2.07亿元，同比增长3.67%，环比减少10.3%；实现归母净利润0.52亿元，同比减少11.75%，环比增长20.13%。 点评 23年公司收入延续了高增长趋势：23年公司收入增速超过30%， 延续了上市以来的高增长趋势。主要是一方面数控刀片新增产能不断落地，在国内、海外市场继续增长；一方面整体硬质合金刀具业务开始放量，贡献一部分收入增长。 利润端目前依旧承压：公司归母净利润相比22年出现下降，我 们认为主要还是由于公司的整体硬质合金刀具在产能爬坡阶段各 人民币(元)成交金额(百万元) 项固定成本金额较大，毛利率依旧较低拖累综合毛利率（数控刀 片产品一直毛利率较为稳定）表现。未来伴随公司整体硬质合金刀具收入规模提升摊薄费用，有望带动公司盈利水平回升。 钛合金刀具+出海有望成为24年核心成长点：继苹果在手机上采 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 485 602 794 994 1,198 营业收入增长率 55.51% 23.93% 32.02% 25.12% 20.53% 归母净利润(百万元) 162 166 158 229 288 归母净利润增长率 82.41% 2.20% -4.94% 45.50% 25.69% 摊薄每股收益(元) 3.689 3.770 2.560 3.725 4.682 每股经营性现金流净额 4.68 3.30 3.48 4.73 5.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.26% 14.89% 14.45% 18.40% 19.73% P/E 15.03 14.70 21.66 14.88 11.84 P/B 2.74 2.19 3.13 2.74 2.34 用钛合金材料后，小米发布的小米14系列部分机型也开始采用钛合金作为中框材料，采用钛合金材料有望逐步成为消费电子行业发展新趋势。钛合金作为一种难加工材料对于刀具有较高要求，而公司完成了针对消费电子行业钛合金加工圆弧刀、成型刀具等相关产品开发，未来有望持续受益相关加工需求的增长。1H23公司实现海外收入0.16亿元，同比增长42.99%，目前海外收入占比较低但增速较快，公司当前正通过参加展会、完善经销商渠道等方式持续加大海外市场布局，海外收入占比有望成持续提升趋势，加大对公司业绩增长贡献。 120.00 108.00 96.00 84.00 72.00 60.00 48.00 公司基本情况（人民币） 230222 230522 230822 231122 成交金额华锐精密沪深300 300 250 200 150 100 50 240222 0 盈利预测、估值与评级 调整公司盈利预测，预计公司23至25年有望实现归母净利润1.58/2.29/2.88亿元，对应当前PE22X、15X、12X，考虑刀具行业国内国产替代持续推进，出海有较大成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 312 485 602 794 994 1,198 货币资金 25 158 214 172 252 532 增长率 55.5% 23.9% 32.0% 25.1% 20.5% 应收款项 146 160 235 258 297 328 主营业务成本 -153 -241 -308 -444 -540 -649 存货 57 88 148 168 189 207 %销售收入 49.1% 49.7% 51.2% 55.9% 54.4% 54.2% 其他流动资产 8 148 263 264 265 266 毛利 159 244 294 351 453 549 流动资产 235 554 860 862 1,003 1,333 %销售收入 50.9% 50.3% 48.8% 44.1% 45.6% 45.8% %总资产 37.9% 48.2% 45.4% 44.4% 49.7% 58.5% 营业税金及附加 -3 -4 -3 -3 -4 -5 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 0.9% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 356 489 867 916 853 786 销售费用 -10 -13 -18 -40 -42 -48 %总资产 57.6% 42.6% 45.8% 47.2% 42.3% 34.5% %销售收入 3.2% 2.7% 3.0% 5.0% 4.2% 4.0% 无形资产 20 23 28 26 25 24 管理费用 -17 -26 -35 -46 -52 -60 非流动资产 384 595 1,033 1,080 1,014 945 %销售收入 5.5% 5.4% 5.7% 5.8% 5.2% 5.0% %总资产 62.1% 51.8% 54.6% 55.6% 50.3% 41.5% 研发费用 -20 -25 -42 -64 -80 -96 资产总计 618 1,149 1,893 1,942 2,017 2,279 %销售收入 6.3% 5.1% 6.9% 8.1% 8.0% 8.0% 短期借款 60 1 82 134 8 8 息税前利润（EBIT） 109 176 197 197 277 340 应付款项 27 87 185 196 225 254 %销售收入 34.9% 36.2% 32.7% 24.8% 27.8% 28.4% 其他流动负债 65 100 89 104 113 122 财务费用 -5 0 -13 -16 -13 -7 流动负债 152 188 356 433 346 384 %销售收入 1.5% -0.1% 2.1% 2.0% 1.3% 0.6% 长期贷款 9 0 17 17 17 17 资产减值损失 -2 -1 -7 -3 -4 -5 其他长期负债 46 73 406 400 407 415 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 0 负债 207 260 779 850 770 817 投资收益 0 4 4 3 4 4 普通股股东权益 411 889 1,114 1,092 1,247 1,462 %税前利润 0.0% 2.0% 2.1% 1.6% 1.5% 1.2% 其中：股本 33 44 44 62 62 62 营业利润 104 181 183 183 265 334 未分配利润 180 292 405 489 645 859 营业利润率 33.3% 37.3% 30.4% 23.0% 26.7% 27.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 6 3 3 5 5 负债股东权益合计 618 1,149 1,893 1,942 2,017 2,279 税前利润 102 187 186 186 270 339 利润率 32.7% 38.5% 31.0% 23.4% 27.2% 28.3% 比率分析 所得税 -13 -25 -21 -28 -40 -51 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.9% 13.1% 11.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 89 162 166 158 229 288 每股收益 2.697 3.689 3.770 2.560 3.725 4.682 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 12.457 20.206 25.315 17.722 20.247 23.729 归属于母公司的净利润 89 162 166 158 229 288 每股经营现金净流 3.058 4.683 3.302 3.479 4.727 5.882 净利率 28.5% 33.4% 27.6% 19.9% 23.1% 24.1% 每股股利 0.000 0.000 1.000 1.200 1.200 1.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.65% 18.26% 14.89% 14.45% 18.40% 19.73% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.39% 14.12% 8.76% 8.12% 11.38% 12.66% 净利润 89 162 166 158 229 288 投入资本收益率 19.17% 16.77% 11.20% 10.53% 14.49% 15.75% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 37 45 65 56 70 74 主营业务收入增长率 20.57% 55.51% 23.93% 32.02% 25.12% 20.53% 非经营收益 6 3 32 14 9 6 EBIT增长率 25.92% 61.37% 11.91% 0.32% 40.17% 23.04% 营运资金变动 -32 -4 -117 -13 -17 -6 净利润增长率 23.94% 82.41% 2.20% -4.94% 45.50% 25.69% 经营活动现金净流 101 206 145 214 291 362 总资产增长率 16.78% 85.88% 64.71% 2.59% 3.86% 12.96% 资本开支 -100 -206 -416 -96 5 5 资产管理能力 投资 0 -136 -86 0 0 0 应收账款周转天数 65.7 53.8 69.6 70.0 65.0 60.0 其他 0 0 0 3 4 4 存货周转天数 131.8 109.8 140.3 140.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 -100 -342 -501 -93 9 9 应付账款周转天数 50.8 61.0 93.5 95.0 90.0 85.0 股权募资 0 377 0 -106 0 0 固定资产周转天数 371.1 259.2 316.8 354.7 278.5 225.8 债权募资 -19 -67 494 41 -126 0 偿债能力 其他 -15 -62 -58 -93 -92 -89 净负债/股东权益 10.69% -33.49% -4.02% 4.43% -12.61% -29.93% 筹资活动现金净流 -35 248 436 -159 -218 -89 EBIT利息保障倍数 23.2 -626.4 15.4 12.7 20.6 48.6 现金净流量 -34 112 80 -38 83 282 资产负债率 33.51% 22.64% 41.15% 43.78% 38.16% 35.84% 来源：公司年报、国金证券研究所 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 2 10 33 增持 0 0 0 2 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 1.00 1.17 1.00 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 序号 日期 评级 市价 目标价 139.00 1 2022-04-29 买入 93.08 N/A 126.00 2 2022-