2024Q1总结之器械板块：细分领域分化，基数及政策等影响增速，经营持续改善

医药生物 证券研究报告|行业点评 2024年05月05日 2024Q1总结之器械板块：细分领域分化，基数及政策等影响增速，经营持续改善 一、板块经营情况： 我们对器械板块2024年一季报情况进行梳理总结： 增持（维持） 医疗设备：高基数叠加医疗反腐政策影响表观增长。细分来看：1）院内医疗设 备（如迈瑞医疗、联影医疗、万东医疗、翔宇医疗、伟思医疗等）受2023Q1高 基数（疫后设备采购恢复及贴息贷款拉动）叠加2024Q1医疗反腐影响招采，表观增长受限；2）家用医疗设备（如鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗）受医疗反腐政策影响较小，常规业务增长稳健；3）高景气的内窥镜赛道（如澳华内镜、开立医疗）增长势头强劲，国产替代蓄势正发；4）呼吸机产业链相关企业（如怡和嘉业、美好医疗）去库存接近尾声，业绩环比企稳。 IVD：呼吸道检测高增长，常规检测受高基数及医疗反腐有一定影响。1）化学发光企业（如新产业、安图生物等）2024Q1收入增长受限主要系积压的院内检测需求快速恢复导致高基数及医疗反腐影响仪器入院；2）呼吸道检测相关（如英诺特、圣湘生物等）业绩大增主要系呼吸道检测需求爆发拉动；3）ICL（如 金域医学、迪安诊断）业绩下滑主要与2023Q1非常规检测高基数相关。 行业走势 16% 0% -16% -32% 医药生物沪深300 高值耗材：细分领域业绩分化，电生理标的一骑绝尘。细分领域来看：1）电生理（如惠泰医疗、微电生理）业绩延续高增长，主要受益于电生理手术高景气及集采放量加速国产替代；2）眼科器械如爱博医疗收入大增主要系美瞳业务快速扩张拉动，利润增速不及收入端主要系美瞳业务处于爬坡期毛利率较低；OK镜龙头欧普康视也趋于稳健增长；3）骨科器械（如春立医疗、威高骨科、三友医疗等）受医疗反腐影响手术量、集采续约影响经销商拿货意愿等，业绩下滑；4）消化内镜耗材如南微医学，海外增长亮眼，国内集采政策影响经销商采购。低值耗材：去库存影响因素逐步消除，环比企稳改善。具体而言：1）手套企业 （如英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗）收入同比均实现25%+增长，主要系丁腈 手套行业周期拐点向上（行业产能出清效果明显，供给端改善），价格逐步改善；2）其它如拱东医疗、维力医疗等，海外去库存压力基本消除，业绩环比企稳改善。 二、2024全年展望 器械板块细分领域分化，我们就医疗设备、IVD、高值耗材、低值耗材这四大子 领域予以展望。 医疗设备：医疗反腐正本清源利好产品力佳的规范企业长期发展，2023H2医疗设备企业基数偏低，看好设备板块投资机会。具体而言：1）高景气内窥镜赛道延续高增长（如澳华内镜、开立医疗），澳华内镜新品AQ300是业绩主力，开立新品HD-580预计也将放量；2）家用医疗设备（如鱼跃医疗、三诺医疗、可孚医疗）受益于人口老龄化、渠道及新品开拓，业绩增长稳健，估值性价比合适；3）业绩迎拐点企稳回升，如怡和嘉业、美好医疗等。 IVD：预计常规检测业务增长稳健，看好出海持续突破。具体而言：1）发光企业：新产业2023年海外收入13.19亿元，同比增长36.16%，中高端客户群体 突破带动增长可期；安图生物传染病项目在安徽省际联盟集采报量遥遥领先，随 集采落地有望贡献增量；亚辉龙非新冠自产业务连续4年复合增速33.21%，势头强劲；2）呼吸道检测（如英诺特、圣湘生物）随冬季呼吸道疾病高发，业绩预计表现亮眼。 高值耗材：电生理高景气预计持续，其它细分领域关注集采拐点。具体来看： 1）电生理赛道（惠泰医疗、微电生理）乘集采东风加速替代，景气度可持续； 2）眼科器械关注人工晶体集采落地执行影响，OK镜消费恢复（受消费疲软+离 焦镜竞争替代），此外，爱博医疗有美瞳拉动，昊海生科有医美业务放量贡献； 3）骨科器械：关注关节集采续约、创伤集采续约、脊柱集采落地影响等。总之：高耗领域核心关注在“未集采的领域关注集采时间预期”、“已集采的关注集采落地出清业绩何时迎来拐点”。 低值耗材：逐季改善是趋势，关注弹性大性价比高的企业。具体来看：1）手套 企业英科医疗低PB经营拐点向上，价格持续修复带来经营不断改善；2）维力 医疗海外大客户持续落地，外销确定性增强，兼具估值性价比。 风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 2023-052023-082023-122024-04 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师杨芳 执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 相关研究 1、《医药生物：看好医药的�点理由&2024Q1医药持仓详解》2024-04-28 2、《医药生物：如何理解一季报中药的超额行情&医药高分红梳理》2024-04-22 3、《医药生物：北京广州珠海创新药政策陆续出台后续怎么看？关注两低一高》2024-04-14 请仔细阅读本报告末页声明 2024年05月05日 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com P.2请仔细阅读本报告末页声明