体检业务量价齐升，期待精细化管理效果体现

体检业务量价齐升，期待精细化管理效果体现 核心观点： 事件：公司发布2023年报和2024一季报，公司2023年实现营业收入108.9 亿元，同比增长26.4%；归母净利润5.1亿元，同比增长190.5%；扣非净利润 4.6亿元，同比增长181.6%。2023Q4单季实现营业收入36.8亿元，同比增长29.8%；归母净利润2.8亿元，同比增长264.0%，扣非净利润2.4亿元，同比增长263.2%。2024Q1单季实现营业收入18.0亿元，同比下降14.9%；归母净亏损2.9亿元，去年同期亏损1.7亿元，亏损同比扩大71.9%，扣非净亏损3.0亿元，去年同期亏损1.8亿元，亏损同比扩大71.6%。 23年度业绩超过预期，体检业务量价齐升。公司2023年营业收入增长26.4%，归母净利润较去年增加10.7亿元。2023年体检行业复苏势头强劲，公司业务进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。截至2023年底，公司旗下体检中心数量达596家，其中控股体检中心306家，参股体检中心290家。2023年公司共接待2834万人次，较去年同期增长13.0%，其中控股体检中心接待1755万人次，较去年同期增长13.7%。团体客户和个人客户收入占比为4:1，个人客户收入占比较去年同期上升2.8pct，综合客单价为620.8元，较2022年558.4元增长11.2%。 24Q1行业周期性波动，业绩阶段性承压。公司2024年一季度营业收入下降14.9%，主要系2023年一季度外部环境影响导致收入基数偏高，同时2024年一季度各企业年会比过去两年显著增加，叠加春节期间个人出行出游人次创历史新高，导致已签单客户一季度延迟到检所致。2024年一季度归母净亏损 2.9亿元，因公司所处体检行业具有较强的季节性特征，依照惯例机构或个人在春节前后较少安排体检计划，但公司房租和人员工资等固定支出并未减少，导致一季度季节性亏损。 推动AI健管应用落地，打造行业新质生产力。2024年4月15日，公司与华为云、润达医疗合作开发的医疗AI健康管理机器人“健康小美”内测版正式上线，在体检档案和健康大数据的基础上建立覆盖全生命周期的健康档案，并与公立医院深度合作，为客户评估健康风险并提供健康管理的解决方案。同时公司进一步整合数据资源，基于累计过亿人次的影像数据和2亿人次的结构化数据流量，打造体检行业“新质生产力”。通过团检业务持续推进政企大客引领的B端业务升级，着重拓展“银行、通讯、公安、能源、电力、教育”六大系统大客；通过个检业务快速推进面向C端的客户数字化运营体系，深耕个检市场。 投资建议：美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。当前体检行业复苏势头强劲，整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.26/12.01/14.53亿元，同比增长63.38%/45.35%/21.05%，EPS为0.21/0.31/0.37元，当前股价对应PE为21/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。 美年健康(002044) 推荐(维持) 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 研究助理闫晓松 市场数据2024-04-30 股票代码002044 A股收盘价(元)4.42 沪深3003,604.39 总股本(万股)391,425 实际流通A股(万股)387,245 流通A股市值(亿元)171 相对沪深300表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_美年健康（002044）_2023年度业绩预告点评：营收超预期，体检需求如期恢复20240129 公司点评●医疗服务 2024年05月02日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10893.54 12147.32 13520.39 14971.86 收入增长率% 26.44 11.51 11.30 10.74 净利润（百万元） 505.62 826.08 1200.72 1453.46 利润增速% 190.45 63.38 45.35 21.05 毛利率% 42.79 39.67 41.58 42.05 摊薄EPS(元) 0.13 0.21 0.31 0.37 PE 34.22 20.94 14.41 11.90 PB 2.25 2.03 1.78 1.55 PS 1.59 1.42 1.28 1.16 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2023A2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产6474.058520.53 10170.62 12816.72 营业收入 10893.54 12147.32 13520.39 14971.86 现金2771.413423.19 5921.39 7168.05 营业成本 6232.31 7328.96 7899.29 8676.19 应收账款2795.913952.60 3183.16 4302.77 营业税金及附加 6.48 7.29 8.11 8.98 其它应收款382.73629.55 497.15 750.51 营业费用 2562.90 2733.15 3028.57 3338.72 预付账款179.90175.90 189.58 208.23 管理费用 832.00 1020.38 1108.67 1227.69 存货227.09220.79 261.95 268.26 财务费用 299.02 42.43 32.65 -4.82 其他117.01118.50 117.39 118.91 资产减值损失 -88.79 -6.75 -9.00 -5.25 非流动资产12982.6112900.61 12815.10 12706.96 公允价值变动收益 41.90 0.00 0.00 0.00 长期投资896.19896.19 896.19 896.19 投资净收益 7.58 0.00 0.00 0.00 固定资产2049.201923.29 1791.09 1655.05 营业利润 883.71 952.49 1371.91 1650.97 无形资产330.47387.95 451.02 500.96 营业外收入 5.69 6.75 6.04 6.16 其他9706.759693.19 9676.81 9654.76 营业外支出 41.34 41.37 43.82 42.18 资产总计19456.6621421.14 22985.73 25523.68 利润总额 848.06 917.87 1334.13 1614.95 流动负债8196.949243.56 9474.01 10397.02 所得税 179.23 0.00 0.00 0.00 短期借款2099.912099.91 2099.91 2099.91 净利润 668.82 917.87 1334.13 1614.95 应付账款1213.871636.29 1435.66 1938.41 少数股东损益 163.20 91.79 133.41 161.50 其他4883.175507.37 5938.44 6358.69 归属母公司净利润 505.62 826.08 1200.72 1453.46 非流动负债2849.732849.73 2849.73 2849.73 EBITDA 2598.03 1364.90 1787.18 2030.71 长期借款122.00122.00 122.00 122.00 EPS（元） 0.13 0.21 0.31 0.37 其他2727.732727.73 2727.73 2727.73 负债合计11046.6712093.29 12323.74 13246.74 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益712.20803.99 937.40 1098.90 营业收入 26.44% 11.51% 11.30% 10.74% 归属母公司股东权益7697.798523.87 9724.58 11178.04 营业利润 316.78% 7.78% 44.03% 20.34% 负债和股东权益19456.6621421.14 22985.73 25523.68 归属母公司净利润 190.45% 63.38% 45.35% 21.05% 毛利率 42.79% 39.67% 41.58% 42.05% 现金流量表(百万元)2023A2024E 2025E 2026E 净利率 4.64% 6.80% 8.88% 9.71% 经营活动现金流2023.561058.39 2917.08 1643.10 ROE 6.57% 9.69% 12.35% 13.00% 净利润668.82917.87 1334.13 1614.95 ROIC 6.91% 6.78% 8.76% 9.31% 折旧摊销1369.10351.08 360.10 364.34 资产负债率 56.78% 56.45% 53.61% 51.90% 财务费用303.6984.00 84.00 84.00 净负债比率 33.90% 23.58% -2.81% -12.59% 投资损失-7.580.00 0.00 0.00 流动比率 0.79 0.92 1.07 1.23 营运资金变动-354.47-348.07 1078.55 -476.43 速动比率 0.73 0.87 1.01 1.18 其它43.9953.52 60.30 56.24 总资产周转率 0.56 0.57 0.59 0.59 投资活动现金流-567.09-322.61 -334.89 -312.44 应收帐款周转率 3.90 3.07 4.25 3.48 资本支出-387.94-322.61 -334.89 -312.44 应付帐款周转率 8.97 7.42 9.42 7.72 长期投资-288.270.00 0.00 0.00 每股收益 0.13 0.21 0.31 0.37 其他109.110.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.52 0.27 0.75 0.42 筹资活动现金流-695.27-84.00 -84.00 -84.00 每股净资产 1.97 2.18 2.48 2.86 短期借款456.330.00 0.00 0.00 P/E 34.22 20.94 14.41 11.90 长期借款104.540.00 0.00 0.00 P/B 2.25 2.03 1.78 1.55 其他-1256.14-84.00 -84.00 -84.00 EV/EBITDA 10.15 14.29 9.51 7.76 现金净增加额761.19651.79 2498.19 1246.67 P/S 1.59 1.42 1.28 1.16 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上医学检验行业+医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、