前三季度增速亮眼，体检业务量价齐升

前三季度增速亮眼，体检业务量价齐升 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入72.17亿元，同比增长24.81%，归母净利润2.26亿元，同比增长158.10%，扣非净利润2.28亿元，同比增长153.77%，经营性现金流净流入1.65亿元，同比增长2779.76%。2023Q3单季实现营业收入28.12亿元，同比下降1.11%，归母净利润2.15亿元，同比下降22.71%，扣非净利润2.24亿元，同比下降17.23%。 利润增速亮眼，单季营收持平。2023年前三季度公司实现归母净利润2.26亿元，扣非净利润2.28亿元，较去年同期分别大幅增长158.10%和153.77%，公司业绩在体检行业传统淡季实现扭亏为盈，表现亮眼。23Q3单季营收与去年同期基本持平，主要系22Q3受外部环境影响，积压需求得到释放导致基数较高；23Q3单季利润同比下降，主要系今年三季度门店规模有所增加，同时人力与信息系统等领域投入加大，相应销售费用率和管理费用率较去年同期分别增加1.4pct和0.6pct。 门店规模持续扩大，体检业务量价齐升。截至2023Q3，公司旗下在营体检中心597家，覆盖全国316个城市。其中控股体检中心293家，参股体检中心304家，数量较去年同期新增7家。与去年同期相比，公司前三季度的体检客单价由548元提升至598元，体检人数由1091万人次增加至1212万人次。推动因素主要来源于：1）服务质量提升后调整基础套餐单价；2）加大政企大客户开发，持续优化客户结构；3）搭建创新运营体系，推出创新产品。随着业务规模不断扩大，公司已进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。 投资建议：美年健康经过2019年以来4年多的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升；行业层面，过往3年疫情使得体检行业全行业亏损，且部分小型体检公司退出市场，使得行业竞争格局优化，疫情过后行业有望进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.53/9.13/12.16亿元，同比增长203.70%/65.07%/33.22%，EPS为0.14/0.23/0.31元，当前股价对应PE为44/27/20倍，首次给予“推荐”评级。 风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减持的风险。 主要财务指标预测 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)8532.8510347.7811514.4913043.96 收入增长率%-7.4121.2711.2713.28 净利润（百万元）-533.14552.87912.621215.81 利润增速%-965.78203.7065.0733.22 毛利率%34.3438.1640.5941.81 摊薄EPS(元)-0.140.140.230.31 PE—43.9726.6419.99 PB3.263.042.722.40 PS2.852.352.111.86 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 美年健康(002044) 推荐(维持) 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 市场数据 2023-11-01 股票代码 002044 A股收盘价(元) 6.21 上证指数 3,023.08 总股本(万股) 391,425 实际流通A股(万股) 387,245 流通A股市值(亿元) 240 相对沪深300表现图 美年健康 沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】美年健康2022年年报及2023年一季报点评：精细化管理提升品质和效率，逐步走出经营困境 公司点评●医疗服务 2023年11月02日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产5499.326568.78 8044.16 10132.75 营业收入 8532.85 10347.78 11514.49 13043.96 现金1983.992318.59 4046.13 5235.44 营业成本 5602.42 6398.81 6841.05 7589.96 应收账款2569.283179.49 2897.61 3624.37 营业税金及附加 4.97 6.21 6.91 7.83 其它应收款353.70508.62 450.92 636.07 营业费用 2013.25 2328.25 2579.25 2908.80 预付账款134.40153.57 164.19 182.16 管理费用 798.56 869.21 944.19 1069.60 存货220.98170.06 248.01 215.82 财务费用 281.44 35.98 30.96 5.05 其他236.98238.46 237.30 238.89 资产减值损失 -36.15 -9.92 -10.05 -13.41 非流动资产12780.5712712.95 12645.13 12564.91 公允价值变动收益 19.81 0.00 0.00 0.00 长期投资1002.151002.15 1002.15 1002.15 投资净收益 -0.96 0.00 0.00 0.00 固定资产2110.131988.21 1843.34 1684.97 营业利润 -379.20 651.80 1049.12 1389.31 无形资产301.20346.96 409.94 480.33 营业外收入 5.68 8.62 7.72 7.34 其他9367.109375.63 9389.71 9397.46 营业外支出 48.30 46.13 42.82 45.75 资产总计18279.8919281.73 20689.29 22697.67 利润总额 -421.83 614.30 1014.02 1350.91 流动负债7640.848028.38 8421.91 9079.39 所得税 50.89 0.00 0.00 0.00 短期借款1643.581643.58 1643.58 1643.58 净利润 -472.72 614.30 1014.02 1350.91 应付账款1232.131256.29 1404.11 1547.54 少数股东损益 60.42 61.43 101.40 135.09 其他4765.125128.50 5374.22 5888.27 归属母公司净利润 -533.14 552.87 912.62 1215.81 非流动负债2442.282442.28 2442.28 2442.28 EBITDA 1299.34 1047.86 1467.03 1800.87 长期借款17.4617.46 17.46 17.46 EPS（元） -0.14 0.14 0.23 0.31 其他2424.832424.83 2424.83 2424.83 负债合计10083.1210470.66 10864.20 11521.67 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益741.42802.85 904.26 1039.35 营业收入 -7.41% 21.27% 11.27% 13.28% 归属母公司股东权益7455.358008.22 8920.83 10136.65 营业利润 -197.25% 271.89% 60.96% 32.43% 负债和股东权益18279.8919281.73 20689.29 22697.67 归属母公司净利润 -965.78% 203.70% 65.07% 33.22% 毛利率 34.34% 38.16% 40.59% 41.81% 现金流量表(百万元)2022A2023E 2024E 2025E 净利率 -6.25% 5.34% 7.93% 9.32% 经营活动现金流1541.13730.30 2147.52 1619.74 ROE -7.15% 6.90% 10.23% 11.99% 净利润-472.72614.30 1014.02 1350.91 ROIC -0.60% 5.05% 7.32% 8.67% 折旧摊销1371.64339.81 365.39 380.06 资产负债率 55.16% 54.30% 52.51% 50.76% 财务费用281.6065.74 65.74 65.74 净负债比率 123.01% 118.84% 110.58% 103.09% 投资损失0.960.00 0.00 0.00 流动比率 0.72 0.82 0.96 1.12 营运资金变动196.16-347.32 645.71 -241.82 速动比率 0.64 0.75 0.88 1.05 其它163.5057.76 56.67 64.86 总资产周转率 0.47 0.54 0.56 0.57 投资活动现金流-231.88-329.96 -354.24 -364.70 应收帐款周转率 3.32 3.25 3.97 3.60 资本支出-394.63-329.96 -354.24 -364.70 应付帐款周转率 6.93 8.24 8.20 8.43 长期投资-44.670.00 0.00 0.00 每股收益 -0.14 0.14 0.23 0.31 其他207.420.00 0.00 0.00 每股经营现金 0.39 0.19 0.55 0.41 筹资活动现金流-1589.36-65.74 -65.74 -65.74 每股净资产 1.90 2.05 2.28 2.59 短期借款196.470.00 0.00 0.00 P/E — 43.97 26.64 19.99 长期借款-643.540.00 0.00 0.00 P/B 3.26 3.04 2.72 2.40 其他-1142.29-65.74 -65.74 -65.74 EV/EBITDA 20.95 25.96 17.37 13.49 现金净增加额-280.37334.60 1727.54 1189.31 P/S 2.85 2.35 2.11 1.86 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，银河证券医药首席分析师，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，7年医学检验行业+6年医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药行业第1名等荣誉。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明