2023年业绩稳定增长，顶棚业务增量可期

证券研究报告|公司点评岱美股份(603730.SH) 2024年05月01日 买入（维持） 2023年业绩稳定增长，顶棚业务增量可期 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：12.78 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn赵启政 资格编号：S0120523120002 邮箱：zhaoqz＠tebon.com.cn 研究助理 秦梓月 邮箱：qinzy＠tebon.com.cn 市场表现 岱美股份沪深300 69% 51% 34% 17% 0% -17% -34% 2023-052023-092024-01 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)12.11-5.193.65相对涨幅(%)10.21-7.70-8.45 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《遮阳板业务居全球龙头地位，顶棚总成业务打开新成长空间》，2023.12.8 投资要点 事件：公司发布2023年年报&2024年一季报，经营业绩稳健增长。2024年4月 29日，岱美股份发布2023年年报&2024年一季报。2023年公司实现营业收入 58.6亿元，同比+14%，实现归母净利润6.5亿元，同比+15%，实现扣非归母净利润6.8亿元，同比+26%；2024Q1实现营业收入15.9亿元，同比+16%，实现归母净利润2.0亿元，同比+27%，实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+49%。收入增长主要原因系新项目订单量增加。 盈利能力稳步提升，内饰产品经营持续向好。2023年公司实现综合毛利率27.3%，同比+4.2pct，净利率11.2%，同比+0.1pct；2024Q1实现综合毛利率27.9%，同 比+0.3pct，净利率12.3%，同比+1.0pct。2023年遮阳板/头枕/顶棚中央控制器/顶棚及顶棚系统集成产品实现营业收入38.6/10.1/5.0/3.3亿元，同比 +6/+29%/+21%，实现毛利率27.5%/32.6%/17.2%/26.2%，同比 +4.4/+3.5/+3.1pct。 客户优质稳定，全球布局进一步完善。公司作为汽车内饰细分行业龙头，已与全球主流整车厂建立配套供应关系，产品远销北美、欧洲、亚太等海外市场，已构建覆盖18个国家的全球性营销和服务网络，与宾利、奔驰、宝马、奥迪等国际客户， 上汽通用、一汽大众、长城、比亚迪等国内客户配套供应，合作关系稳定。同时紧抓新能源汽车产业机遇，推动产品从遮阳板等单个局部的汽车内饰件产品扩展到顶棚系统集成的大领域产品，以北美市场顶棚系统业务为核心拓展到国内、欧洲等市场，未来将助力公司经营业绩的进一步提升。 可转债募投内饰项目，顶棚业务增量可期。2023年公司发行9.08亿可转债用于年产70万套顶棚产品建设项目和墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目，产能主要配套新能源汽车的顶棚系统集成产品和顶棚产品，主要用于新能源汽车，均已取 得全球知名车企项目定点。项目投产后将进一步完善公司产品和生产布局，有效提升公司经营业绩，主要原因系汽车顶棚相关产品单车价值量与毛利率较传统内饰件高，产能扩增将提升现有毛利率和净利率水平。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司营收分别为75.26、89.11、102.47亿元，对应的归母净利润分别为9.51、11.11、12.87亿元。基于2024年4月30日收盘价12.78元，对应PE分别为17.08、14.62、12.63倍，维持“买入”评 级。 风险提示：汽车行业周期性波动风险、关税与汇率风险、公司产能建设进展不及预期、公司项目拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 1,271.35 流通A股(百万股)： 1,271.35 52周内股价区间(元)： 10.62-19.14 总市值(百万元)： 16,247.85 总资产(百万元)： 6,810.14 每股净资产(元)： 3.69 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,146 5,861 7,526 8,911 10,247 (+/-)YOY(%) 22.3% 13.9% 28.4% 18.4% 15.0% 净利润(百万元) 570 654 951 1,111 1,287 (+/-)YOY(%) 37.0% 14.8% 45.5% 16.8% 15.8% 全面摊薄EPS(元) 0.45 0.51 0.75 0.87 1.01 毛利率(%) 23.1% 27.3% 27.5% 27.6% 27.7% 净资产收益率(%) 13.4% 14.5% 17.2% 16.8% 16.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 5,861 7,526 8,911 10,247 每股收益 0.51 0.75 0.87 1.01 营业成本 4,264 5,456 6,451 7,409 每股净资产 3.55 4.34 5.22 6.23 毛利率% 27.3% 27.5% 27.6% 27.7% 每股经营现金流 0.49 0.45 0.62 0.77 营业税金及附加 38 50 58 67 每股股利 0.40 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 101 132 151 174 P/E 28.41 17.08 14.62 12.63 营业费用率% 1.7% 1.8% 1.7% 1.7% P/B 4.08 2.94 2.45 2.05 管理费用 376 504 588 677 P/S 2.77 2.16 1.82 1.59 管理费用率% 6.4% 6.7% 6.6% 6.6% EV/EBITDA 18.17 11.72 10.10 8.53 研发费用 229 294 350 401 股息率% 2.8% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 盈利能力指标(%) EBIT 852 1,189 1,389 1,608 毛利率 27.3% 27.5% 27.6% 27.7% 财务费用 -8 0 0 0 净利润率 11.2% 12.6% 12.5% 12.6% 财务费用率% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率 14.5% 17.2% 16.8% 16.3% 资产减值损失 -46 0 0 0 资产回报率 9.4% 11.2% 11.2% 11.1% 投资收益 -43 46 16 18 投资回报率 11.8% 13.5% 13.4% 13.2% 营业利润 802 1,189 1,389 1,608 盈利增长(%) 营业外收支 -2 0 0 0 营业收入增长率 13.9% 28.4% 18.4% 15.0% 利润总额 800 1,189 1,389 1,608 EBIT增长率 77.8% 39.6% 16.8% 15.8% EBITDA 1,026 1,402 1,602 1,846 净利润增长率 14.8% 45.5% 16.8% 15.8% 所得税 146 238 278 322 偿债能力指标 有效所得税率% 18.3% 20.0% 20.0% 20.0% 资产负债率 34.8% 35.1% 33.4% 31.8% 少数股东损益 0 -0 -0 -0 流动比率 3.3 3.0 3.1 3.2 归属母公司所有者净利润 654 951 1,111 1,287 速动比率 1.8 1.6 1.7 1.8 现金比率 0.9 0.7 0.8 0.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,156 1,350 1,748 2,336 应收帐款周转天数 62.9 57.7 60.4 60.8 应收账款及应收票据 1,031 1,384 1,610 1,854 存货周转天数 159.1 146.4 152.1 154.0 存货 1,941 2,498 2,952 3,388 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 其它流动资产 344 481 595 696 固定资产周转率 5.2 5.9 6.4 6.8 流动资产合计 4,472 5,713 6,904 8,274 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 1,198 1,344 1,454 1,546 在建工程 272 363 453 550 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 310 357 377 399 净利润 654 951 1,111 1,287 非流动资产合计 2,453 2,787 3,059 3,330 少数股东损益 0 -0 -0 -0 资产总计 6,925 8,500 9,963 11,603 非现金支出 219 213 213 238 短期借款 500 657 809 970 非经营收益 82 -26 -16 -18 应付票据及应付账款 534 803 935 1,055 营运资金变动 -330 -568 -523 -530 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 624 570 785 977 其它流动负债 313 434 502 573 资产 -394 -571 -480 -501 流动负债合计 1,347 1,893 2,245 2,598 投资 -99 -102 -76 -67 长期借款 0 0 0 0 其他 -56 60 16 18 其它长期负债 1,060 1,087 1,087 1,087 投资活动现金流 -550 -612 -539 -551 非流动负债合计 1,060 1,087 1,087 1,087 债权募资 189 157 152 162 负债总计 2,407 2,980 3,332 3,685 股权募资 899 0 0 0 实收资本 1,271 1,271 1,271 1,271 其他 -509 10 0 0 普通股股东权益 4,518 5,520 6,631 7,918 融资活动现金流 579 167 152 162 少数股东权益 0 -0 -0 -0 现金净流量 643 194 398 588 负债和所有者权益合计 6,925 8,500 9,963 11,603 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 邓健全：德邦证券汽车行业首席分析师，中山大学金融硕士，7年证券研究经验。曾先后任职于长城证券、安信证券、民生证券、开源证券，擅长于从产业链上下游挖掘个股投资机会。对整车、零部件具有完善的研究框架。2023年加入德邦汽车团队，研究覆盖领域：整车、零部件。2022年万得金牌分析师第4名、第十届choice最佳汽车行业分析师。从业证书编号：S0120523100001。 赵悦媛：德邦证券汽车行业资深分析师，吉林大学理学硕士，6年证券研究经验，曾供职于招商证券、华泰证券研究所通信团队、开源证券汽车团队，2017年金牛奖第一名，新财富第四名，2022年万得金牌分析师第4名。2023年加入德邦汽车团队，研究领域聚焦商用车、座椅+全行业路演。 赵启政：德邦证券汽车行业分析师，华威大学商学院硕士，2年证券研究经验，曾供职于东亚前海证券研究所汽车团队。 2023年加入德邦汽车团队，研究领域主要聚焦智能化以及相关产业链。 分析师声明 本人具有中国