业绩符合预期，预计顶棚业务将提供盈利增量

买入（维持） 股价（2023年10月31日）16.6元 业绩符合预期，预计顶棚业务将提供盈利增量 公司研究|季报点评岱美股份603730.SH 目标价格20.16元 52周最高价/最低价19.83/11.06元 总股本/流通A股（万股）127,135/127,135 A股市值（百万元）21,104 业绩符合预期。公司前3季度营业收入44.09亿元，同比增长21.0%；归母净利润 5.39亿元，同比增长10.9%；扣非归母净利润5.67亿元，同比增长18.9%。3季度 营业收入15.29亿元，同比增长10.5%，环比增长1.5%；归母净利润2.00亿元，同比增长13.8%，环比增长8.3%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长9.1%，环比下降13.5%。 3季度毛利率同比改善，现金流大幅改善。前3季度毛利率28.0%，同比提升0.8个百分点；3季度毛利率28.2%，同比提升1.4个百分点，环比基本持平。3季度期间费用率12.6%，同比提升1.4个百分点，环比提升3.3个百分点；其中财务费用率同比提升1.2个百分点，环比提升3.4个百分点，预计主要系汇兑收益减少所致。 前3季度经营活动现金流净额1.75亿元，同比提升228.9%，主要系本期营业收入增长，同时公司不断加强营运资金的管控，以及严格控制其他费用支出所致。 可转债项目预计年底完工，顶棚业务将为公司中长期增长贡献较大增量。公司9.08亿元可转债项目已于7月发行完成，募集资金将用于墨西哥顶棚基地建设项目以及舟山顶棚产品建设项目。可转债项目正在有序推进建设,预计2023年年底工厂建设完成，2024年投产后有望正式贡献营收。据可转债募集说明书，公司顶棚及顶棚系 统产品单价分别为700元/套、4000元/套，单价远高于公司现有产品；墨西哥项目达产后毛利率、净利率分别为28.0%、13.3%，舟山项目达产后毛利率、净利率分别为28.3%、15.1%，预计顶棚项目毛利率、净利率有望拉高公司现有利润率水 平；墨西哥项目达产后将新增顶棚系统集成产品年产能30万套、汽车顶棚产品年产 能60万套，预计将新增年销售收入16.2亿元；舟山项目达产后将新增顶棚产品年 产能70万套，预计将新增年销售收入4.9亿元，项目投产后将为公司收入及盈利增长贡献较大增量，顶棚业务或将成为公司中长期主要营收及盈利新增长极。 北美新能源起量打开顶棚市场空间，预计为特斯拉配套份额将提升。公司积极开拓北美市场，顶棚及顶棚系统集成产品已获得A公司、B公司、福特、通用等客户的项目正式定点，在手订单覆盖募投项目产能近50%，且仍在协同客户研发其他项目。在全球新能源转型发展趋势下，特斯拉、Rivian、通用、福特等全球知名整车 盈利预测与投资建议 企业均提出关于电动化趋势的发展战略和预期，北美新能源车市场有望步入高速增长时期，为公司顶棚业务提供广阔的发展空间。此外，公司已为特斯拉供应顶棚系统集成产品，后续特斯拉墨西哥工厂逐渐投产以及新车型逐步量产，公司亦有望加深双方合作，持续取得特斯拉新车型顶棚项目定点。同时，随着顶棚产品放量，公司产品结构将持续优化与模块集成化，进而巩固公司在全球汽车内饰件细分领域的领先地位。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年11月01日 相对表现%-0.55-2.350.9345.62 1周1月3月12月 绝对表现%1.9-5.52-10.0847.44 沪深300%2.45-3.17-11.011.82 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 2季度毛利率同环比提升，预计顶棚业务及海外市场业务将是新的增长点 2023-08-29 预计顶棚业务将打开公司新的成长空间2023-07-18 调整收入、费用率等，预测公司2023-2025年归母净利润分别为8.03、10.31、 13.15亿元（原8.64、10.97、13.86亿元），维持可比公司23年PE平均估值32 倍，对应目标价为20.16元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、特斯拉及其它车企新能源车销量低于预期、乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期。 拓品类单价提升，预计顶棚业务将打开新的增长空间 2023-04-29 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,209 5,146 6,287 7,591 9,291 同比增长(%) 6.5% 22.3% 22.2% 20.7% 22.4% 营业利润(百万元) 455 591 924 1,193 1,517 同比增长(%) -3.9% 29.9% 56.4% 29.1% 27.2% 归属母公司净利润(百万元) 416 570 803 1,031 1,315 同比增长(%) 5.8% 37.0% 40.9% 28.4% 27.5% 每股收益（元） 0.33 0.45 0.63 0.81 1.03 毛利率(%) 24.8% 23.1% 27.8% 28.4% 28.8% 净利率(%) 9.9% 11.1% 12.8% 13.6% 14.2% 净资产收益率(%) 10.6% 13.8% 17.3% 19.4% 21.9% 市盈率 50.7 37.0 26.3 20.5 16.1 市净率 5.3 5.0 4.2 3.8 3.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 619 498 1,257 1,518 1,858 营业收入 4,209 5,146 6,287 7,591 9,291 应收票据、账款及款项融资 813 1,101 1,379 1,585 1,988 营业成本 3,164 3,960 4,540 5,437 6,617 预付账款 45 36 56 67 77 营业税金及附加 23 31 35 42 51 存货 1,451 1,827 1,934 2,440 2,947 营业费用 84 101 157 190 232 其他 308 120 281 225 209 管理费用及研发费用 489 548 673 782 920 流动资产合计 3,236 3,582 4,907 5,835 7,080 财务费用 53 (94) (49) 14 35 长期股权投资 0 0 1 0 0 资产、信用减值损失 40 60 39 36 31 固定资产 963 1,076 1,279 1,538 1,667 公允价值变动收益 (111) (18) 20 20 20 在建工程 130 143 342 441 355 投资净收益 187 36 (20) 40 50 无形资产 312 331 317 304 290 其他 23 32 32 42 42 其他 609 686 632 644 654 营业利润 455 591 924 1,193 1,517 非流动资产合计 2,014 2,236 2,571 2,927 2,966 营业外收入 23 6 30 30 40 资产总计 5,250 5,818 7,478 8,762 10,046 营业外支出 22 6 10 10 10 短期借款 259 300 950 1,517 1,693 利润总额 456 590 944 1,213 1,547 应付票据及应付账款 481 703 901 1,065 1,327 所得税 40 21 142 182 232 其他 284 321 309 310 317 净利润 416 570 803 1,031 1,315 流动负债合计 1,024 1,324 2,160 2,892 3,337 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 416 570 803 1,031 1,315 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.33 0.45 0.63 0.81 1.03 其他 242 233 286 279 284 非流动负债合计 242 233 286 279 284 主要财务比率 负债合计 1,266 1,557 2,446 3,171 3,621 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 724 942 1,271 1,271 1,271 营业收入 6.5% 22.3% 22.2% 20.7% 22.4% 资本公积 599 381 52 52 52 营业利润 -3.9% 29.9% 56.4% 29.1% 27.2% 留存收益 2,703 2,911 3,714 4,263 5,096 归属于母公司净利润 5.8% 37.0% 40.9% 28.4% 27.5% 其他 (43) 27 (5) 5 6 获利能力 股东权益合计 3,984 4,261 5,032 5,591 6,425 毛利率 24.8% 23.1% 27.8% 28.4% 28.8% 负债和股东权益总计 5,250 5,818 7,478 8,762 10,046 净利率 9.9% 11.1% 12.8% 13.6% 14.2% ROE 10.6% 13.8% 17.3% 19.4% 21.9% 现金流量表 ROIC 10.9% 10.9% 14.1% 15.7% 17.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 416 570 803 1,031 1,315 资产负债率 24.1% 26.8% 32.7% 36.2% 36.0% 折旧摊销 117 149 152 196 240 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 53 (94) (49) 14 35 流动比率 3.16 2.71 2.27 2.02 2.12 投资损失 (187) (36) 20 (40) (50) 速动比率 1.63 1.33 1.36 1.15 1.21 营运资金变动 (83) (309) (293) (551) (700) 营运能力 其它 (241) (35) 99 5 7 应收账款周转率 5.1 5.8 5.5 5.5 5.6 经营活动现金流 75 244 732 655 847 存货周转率 2.3 2.3 2.4 2.4 2.4 资本支出 (53) (266) (540) (540) (270) 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 1.0 长期投资 10 3 (5) 2 0 每股指标（元） 其他 262 272 (124) 72 103 每股收益 0.33 0.45 0.63 0.81 1.03 投资活动现金流 218 9 (669) (465) (167) 每股经营现金流 0.10 0.26 0.58 0.51 0.67 债权融资 2 2 (2) 1 0 每股净资产 3.13 3.35 3.96 4.40 5.05 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (391) (333) 699 71 (340) 市盈率 50.7 37.0 26.3 20.5 16.1 筹资活动现金流 (388) (331) 697 72 (340) 市净率 5.3 5.0 4.2 3.8 3.3 汇率变