减值计提拖累业绩，期待24年迎来边际改善

2024年05月02日 科顺股份（300737）证券研究报告 减值计提拖累业绩，期待24年迎来边际改善 减值计提拖累业绩，期待24年迎来边际改善 23年公司实现营业收入79.44亿元，同比+3.7%，实现归母净利润-3.38亿 投资评级 行业建筑材料/装修建材 6个月评级买入（维持评级） 当前价格4.52元 目标价格元 元，同比-289.47%，扣非归母净利润-4.28亿元，同比-1091.66%，全年业绩 显著承压，我们认为主要由于23年公司计提了较多的信用减值损失。分季度看，23Q4、24Q1公司营业收入分别为17.04、14.85亿元，同比分别-0.03%、 -20.4%，归母净利润-4.2、0.53亿元，同比分别-366%、-9.2%。近期成都、长沙等地产限售逐步放开，我们预计有望带动地产销售数据回暖，公司有望持续受益。 防水涂料&施工稳步增长，原材料降级或带动盈利能力改善 23年防水卷材、防水涂料、防水工程施工分别实现营收42.0、18.9、14.7亿元，同比分别-3.1%、+12.7%、+11.1%，毛利率分别为18.2%、31.6%、14.2%，同比分别-0.6、+5.6、-7.6pct，23年防水材料产销量分别为5.34、5.69亿平米，同比分别+16.7%、+20.1%。24年原材料价格保持下降趋势，以华东地区沥青价格为例，24Q1重交沥青、SBS改性沥青均价分别为3817、4350元/吨，同比分别-3.4、-5.2%，环比-1.5%、-2.2%，24Q2同比仍呈下降趋势。若后续沥青降价趋势延续，则我们预计毛利率或具备较好的提升基础。 费用控制能力有待提升，现金流仍有改善空间 23年公司毛利率为21.2%，同比-0.04pct，24Q1毛利率为23.8%，同比 +2.22pct。23年期间费用率为16.85%，同比+0.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.26、-0.05、-0.46、+0.05pct。24Q1期间费用率同比+2.21pct，我们认为主要由于收入下滑较多导致费用未能有效摊薄。23年公司资产及信用减值损失合计8.23亿元，同比多损失5.61亿元，综合影响下净利率为-4.31%，同比-6.63pct。23年公司CFO净额为1.92亿元，同比少流入0.43亿元，主要系公司原材料采购支付的现金增加所致。收现比同比+4.88pct至104.01%，付现比同比+8.55pct至109.33%。 基本数据 A股总股本(百万股) 1,177.29 流通A股股本(百万股) 900.22 A股总市值(百万元) 5,321.35 流通A股市值(百万元) 4,069.01 每股净资产(元) 4.34 资产负债率(%) 61.63 一年内最高/最低(元) 10.89/3.73 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 任嘉禹联系人 renjiayu@tfzq.com 股价走势 科顺股份创业板指 关注中长期市占率提升，维持“买入”评级 当前防水行业内集中度仍然较低，我们预计防水新规后公司有望凭借渠道优势不断提升市占率。考虑到公司23年计提较多减值损失导致业绩显著承压，我们预计公司24-26年归母净利润为2.1、3.0、3.9亿元（24-25年前值为3.7、4.6亿元），近期地产利好政策频出，若后续地产销售数据有所改善，则我们认为公司业绩仍具备较好的增长基础，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，地产链景气度下行超预期，业务结构调整进度不及预期。 -1% -10% -19% -28% -37% -46% -55% -64% 2023-052023-092024-01 资料来源：聚源数据 相关报告1《科顺股份-季报点评:减值计提拖累业绩，期待24年迎来困境反转》2023-10-27 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《科顺股份-半年报点评:盈利能力承 营业收入(百万元) 7,660.64 7,944.39 8,556.66 9,182.13 10,052.73 压，丰泽收入快速增长》2023-08-30 增长率(%) (1.42) 3.70 7.71 7.31 9.48 3《科顺股份-年报点评报告:毛利率有 EBITDA(百万元) 1,062.11 1,016.48 789.18 898.12 1,108.06 所承压，看好23年业绩弹性》 归属母公司净利润(百万元) 178.18 (337.60) 213.31 298.80 386.30 2023-04-27 增长率(%) (73.51) (289.47) (163.18) 40.08 29.28 EPS(元/股) 0.15 (0.29) 0.18 0.25 0.33 市盈率(P/E) 29.86 (15.76) 24.95 17.81 13.78 市净率(P/B) 0.95 1.06 1.00 0.93 0.87 市销率(P/S) 0.69 0.67 0.62 0.58 0.53 EV/EBITDA 13.42 6.45 6.93 6.33 5.19 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,333.59 2,328.97 1,711.33 1,836.43 2,010.55 营业收入 7,660.64 7,944.39 8,556.66 9,182.13 10,052.73 应收票据及应收账款 4,877.68 4,161.88 4,870.15 5,332.22 4,999.75 营业成本 6,035.76 6,262.38 6,724.54 7,189.43 7,830.02 预付账款 138.46 275.09 106.18 304.89 164.68 营业税金及附加 36.74 49.79 53.63 57.55 63.00 存货 554.36 441.92 678.84 482.28 789.47 销售费用 509.95 628.55 598.97 606.02 633.32 其他 1,179.49 2,180.66 2,631.51 2,764.69 2,718.10 管理费用 300.72 308.12 342.27 362.69 397.08 流动资产合计 9,083.59 9,388.52 9,998.00 10,720.51 10,682.56 研发费用 343.13 319.45 367.94 394.83 432.27 长期股权投资 32.96 31.79 31.79 31.79 31.79 财务费用 75.63 82.28 138.79 206.44 255.64 固定资产 1,953.42 2,378.47 2,466.37 2,573.51 2,560.78 资产/信用减值损失 (262.04) (823.15) (209.64) (211.19) (221.16) 在建工程 159.05 40.39 84.23 117.12 86.85 公允价值变动收益 40.81 12.76 2.28 (31.00) 17.00 无形资产 288.30 174.85 164.04 153.24 142.43 投资净收益 3.80 (0.20) 0.00 0.00 0.00 其他 712.49 1,339.76 836.57 931.29 1,035.15 其他 384.67 1,546.42 (136.85) (242.59) (238.56) 非流动资产合计 3,146.22 3,965.27 3,583.01 3,806.95 3,857.00 营业利润 191.47 (442.01) 260.02 365.57 475.80 资产总计 12,639.40 13,780.58 13,581.02 14,527.46 14,539.56 营业外收入 12.00 16.58 12.83 13.77 15.08 短期借款 1,161.98 1,515.68 3,044.79 2,933.54 3,033.85 营业外支出 2.87 4.03 4.28 3.67 4.02 应付票据及应付账款 3,614.62 3,197.69 3,340.06 3,050.55 2,604.47 利润总额 200.59 (429.46) 268.58 375.67 486.86 其他 942.10 868.75 669.60 1,327.18 968.23 所得税 22.68 (86.90) 54.35 75.13 97.37 流动负债合计 5,718.70 5,582.13 7,054.44 7,311.27 6,606.55 净利润 177.91 (342.56) 214.23 300.54 389.49 长期借款 708.49 318.35 200.00 228.80 238.73 少数股东损益 (0.27) (4.96) 0.93 1.73 3.19 应付债券 0.00 2,170.80 723.60 964.80 1,286.40 归属于母公司净利润 178.18 (337.60) 213.31 298.80 386.30 其他 204.52 223.24 178.23 202.00 201.15 每股收益（元） 0.15 (0.29) 0.18 0.25 0.33 非流动负债合计 913.01 2,712.40 1,101.83 1,395.60 1,726.29 负债合计 7,021.52 8,665.43 8,156.27 8,706.87 8,332.84 少数股东权益 1.03 81.32 82.15 83.63 86.54 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,180.88 1,177.29 1,177.29 1,177.29 1,177.29 成长能力 资本公积 2,072.22 2,014.33 2,062.83 2,206.82 2,256.49 营业收入 -1.42% 3.70% 7.71% 7.31% 9.48% 留存收益 2,509.83 2,113.53 2,303.61 2,559.02 2,912.60 营业利润 -76.38% -330.85% -158.83% 40.59% 30.15% 其他 (146.08) (271.32) (201.12) (206.17) (226.21) 归属于母公司净利润 -73.51% -289.47% -163.18% 40.08% 29.28% 股东权益合计 5,617.88 5,115.14 5,424.75 5,820.59 6,206.72 获利能力 负债和股东权益总计 12,639.40 13,780.58 13,581.02 14,527.46 14,539.56 毛利率 21.21% 21.17% 21.41% 21.70% 22.11% 净利率 2.33% -4.25% 2.49% 3.25% 3.84% ROE 3.17% -6.71% 3.99% 5.21% 6.31% ROIC 6.10% -5.73% 7.30% 8.33% 9.60% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 177.91 (342.56) 213.31 298.80 386.30 资产负债率 5