股份支付费用影响2023年利润，订单充沛业绩稳健释放

公司研究/公司快报 2024年5月4日 股份支付费用影响2023年利润，订单充沛业绩稳健释放 增持-A(维持) 华秦科技（688281.SH） 新材料 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2023年年报和2024年一季报业绩预告，23年实现营收9.17亿元，同比增长36.45%，实现归母净利润3.35亿元，同比增长0.48%。2024Q1实现营收2.48亿元，同比增长32.61%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长+29.40%。 事件点评 营收保持高增长，子公司股份支付费用影响利润释放。公司是目前国内 极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技 市场数据：2024年4月30日 收盘价（元）： 136.41 年内最高/最低（元）： 308.99/90.02 流通A股/总股本（亿）： 0.35/1.39 流通A股市值（亿）： 47.43 总市值（亿）： 189.70 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益(元)：0.82 摊薄每股收益(元)：0.82 每股净资产(元)：31.78 净资产收益率(%)：2.47 资料来源：最闻分析师： 冀泳洁博士 执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 研究助理：王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com 术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显。从营收来看，2023年营收同比增长36.45%，主要原因是客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，当期产销量较上年同期稳步提升。从利润端来看，2023归母净利润同比增长0.48%，主要原因是子公司上海瑞华晟产生一次性股份支付费用1.88亿元，此外公司新建的子公司扩张迅速，尚处于未盈利状态，若剔除股份支付影响，净利润实现约30%的增长。 在手订单饱满，新增四个牌号进入小批试制。公司于2024年1月17日和30日连续披露两份隐身材料大额合同，合同价值分别为3.10亿元（含税）和3.32亿元（含税）。截止到2024年3月底，母公司特种功能材料在手订单约8亿元，为公司业绩增长带来确定性。据公司2023年10月公告，公司四个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段。我们认为，公司多个牌号产品依次进入小批试制阶段，未来新牌号批产有望为公司业绩贡献新增量。 围绕高端新材料积极布局，业务协同发展打开长期增长空间。公司在保持现有核心产品竞争力的同时，积极布局高端新材料。2022年10月公司成立华秦航发，围绕航空发动机产业链布局零部件加工与制造，2023年实现收入1102万元，在手订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元。2022年12月成立华秦光声，主营声学超构材料、声学装备和技术服务，2023年实现收入1820万元，产品处于市场开拓期。公司不断丰富产品序列，开拓市场机会，通过业务协同发展提高公司的盈利能力和业务规模。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收12.43/16.12/20.62亿元，同比增长35.5%/29.7%/27.9%；实现归母净利润5.01/6.42/7.96亿元，同比增长49.5%/28.2%/24.0%，对应EPS分别为3.6/4.62/5.73元，PE为37.9/29.5/23.8 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 倍。因公司具有较强的稀缺性，且多型号进入小批生产，维持“增持-A”评 级。 风险提示：业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 672 917 1,243 1,612 2,062 YoY(%) 31.4 36.4 35.5 29.7 27.9 净利润(百万元) 333 335 501 642 796 YoY(%) 43.0 0.5 49.5 28.2 24.0 毛利率(%) 61.0 57.8 53.8 53.7 53.0 EPS(摊薄/元) 2.40 2.41 3.60 4.62 5.73 ROE(%) 8.6 6.0 10.4 11.9 12.8 P/E(倍) 56.9 56.6 37.9 29.5 23.8 P/B(倍) 5.0 4.5 4.0 3.6 3.1 净利率(%) 49.6 36.5 40.3 39.8 38.6 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3646 4011 4236 4770 5446 营业收入 672 917 1243 1612 2062 现金 880 1085 942 1259 1592 营业成本 262 387 575 747 970 应收票据及应收账款 620 922 1150 1330 1615 营业税金及附加 6 9 14 17 21 预付账款 2 3 9 7 14 营业费用 12 15 20 23 27 存货 44 125 130 168 219 管理费用 26 233 62 69 82 其他流动资产 2100 1875 2005 2005 2006 研发费用 62 74 112 129 165 非流动资产 573 1151 1566 1759 1890 财务费用 -6 -8 -6 -4 -6 长期投资 0 29 58 87 116 资产减值损失 -17 -25 -5 0 0 固定资产 130 288 649 864 1031 公允价值变动收益 4 5 4 5 4 无形资产 46 111 117 123 129 投资净收益 55 57 50 40 30 其他非流动资产 397 723 742 685 613 营业利润 374 265 551 704 868 资产总计 4219 5162 5802 6529 7336 营业外收入 10 5 7 6 6 流动负债 308 613 598 812 908 营业外支出 5 0 0 0 0 短期借款 0 134 15 0 0 利润总额 378 270 558 710 874 应付票据及应付账款 256 395 426 641 744 所得税 45 11 57 68 78 其他流动负债 52 85 157 171 164 税后利润 333 259 501 642 796 非流动负债 49 239 394 312 226 少数股东损益 -0 -76 0 0 0 长期借款 0 179 339 254 170 归属母公司净利润 333 335 501 642 796 其他非流动负债 49 60 55 58 57 EBITDA 366 277 570 736 902 负债合计 358 853 992 1124 1135 少数股东权益 58 106 106 106 106 主要财务比率 股本 93 139 139 139 139 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3062 3113 3113 3113 3113 成长能力 留存收益 649 950 1381 2023 2819 营业收入(%) 31.4 36.4 35.5 29.7 27.9 归属母公司股东权益 3804 4203 4704 5298 6095 营业利润(%) 39.7 -29.1 107.8 27.7 23.2 负债和股东权益 4219 5162 5802 6529 7336 归属于母公司净利润(%) 43.0 0.5 49.5 28.2 24.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 61.0 57.8 53.8 53.7 53.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 49.6 36.5 40.3 39.8 38.6 经营活动现金流 180 75 250 652 569 ROE(%) 8.6 6.0 10.4 11.9 12.8 净利润 333 259 501 642 796 ROIC(%) 8.2 5.4 9.4 11.0 12.0 折旧摊销 10 20 29 46 59 偿债能力 财务费用 -6 -8 -6 -4 -6 资产负债率(%) 8.5 16.5 17.1 17.2 15.5 投资损失 -55 -57 -50 -40 -30 流动比率 11.8 6.5 7.1 5.9 6.0 营运资金变动 -124 -303 -216 12 -247 速动比率 11.6 6.2 6.8 5.6 5.7 其他经营现金流 21 163 -8 -5 -4 营运能力 投资活动现金流 -2356 -178 -515 -195 -156 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 2929 308 123 -141 -80 应收账款周转率 1.3 1.2 1.2 1.3 1.4 应付账款周转率 1.6 1.2 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.40 2.41 3.60 4.62 5.73 P/E 56.9 56.6 37.9 29.5 23.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.29 0.54 1.80 4.69 4.09 P/B 5.0 4.5 4.0 3.6 3.1 每股净资产(最新摊薄) 27.36 30.22 33.82 38.10 43.82 EV/EBITDA 44.0 59.8 29.2 22.1 17.6 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不