储能盈利能力同比提升，看好公司24年业绩高增

证券研究报告公司研究公司点评报告南网科技[688248.SH]投资评级买入上次评级买入 武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com曾一赟电新行业研究助理邮箱：zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 储能盈利能力同比提升，看好公司24年业绩高增 2024年5月4日 事件： 公司发布2023年年报，实现营收25.37亿元，同比增长41.77%；归母净利润2.81亿元，同比增长36.71%；扣非净利2.64亿元，同比增长36.53%。其中2023Q4营收9.03亿元，同比增长32.04%；归母净利润1.21亿元，同比增长74.04%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长96.01%。 公司发布2024年一季报，实现收入5.05亿元，同比增长9.85%，实现归 母净利润0.42亿元，同比增长38.21%，实现扣非归母净利润0.4亿元，同比增长37.19%。 点评： 储能/试验检测收入增幅显著，省外业务拓展初见成效。分产品来看，储能系统技术服务营收7.26亿元（YOY+123.11%）；试验检测及调试服务营收5.82亿元（YOY+64.73%）；智能配用电设备营收4.42亿元 （YOY+31.85%）；智能监测设备营收2.58亿元（YOY+5.04%）；机 器人及无人机营收2.75亿元（YOY-7.03%）。公司23年机器人及无人机业务因客户年度采购周期变化，整体采购规模略有下降，其他板块增长显著。其中储能系统技术服务、试验检测服务等业务收入高速增长，主要原因为储能的项目落地，公司本部电网侧试验检测业务规模持续扩大，新收购子公司带来业务增量。分地区来看，广东省内营收17.84亿 元（YOY+35.32%）；广东省外营收7.45亿元（YOY+63.56%）。主要原因系公司收购贵州创星、广西桂能公司带来省外业务规模扩张。 公司整体毛利率保持高位，储能盈利同比提升。2023年公司总体毛利率为28.98%（YOY-0.68pct）；净利率为11.19%（YOY-2.68pct），其中公司Q4毛利率为32.92%（YOY+6.08pct），净利率为13.5%(YOY+3.3pct)。2024年Q1毛利率为32.15%，净利率为8.43%，维持高位。分板块来看，2023年储能毛利率为14.69%（+3.08pct），试验检测及调试服务毛利率为42.34%（YOY-4.59pct），智能配用电毛利率为34.32%（+8.27pct），智能监测设备毛利率为35.48% （YOY+1.47pct），机器人与无人机毛利率为30.42%（-2.85pct）。其中储能盈利同比改善，主要原因为个别大型项目毛利率较高，整体毛利率提升；智能配用电毛利率提升显著，主要为公司自主研发的InOS系统及核心模组收入大幅增长，毛利率大幅提升。 电网智能化+新型储能建设推进，看好公司24年业绩继续高速增长。行业上看，电网智能化是新型电力系统的重要建设方向，24年一季度国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，要求持续加强配电网建设，推动配电网进一步提质升级。据国家能源局数据，截至2023年底，全国已建成投运新型储能项目累 计装机规模达3139万千瓦/6687万千瓦时，储能是解决新能源消纳的重要方向，未来空间广阔。公司在电网智能化技术行业领先，并且具有南网背景优势，我们预计公司电网智能化+新型储能有望在24年维持高速增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是43.41、62.71、85.91亿元，同比增长71.1%、44.5%、37.0%；归母净利润分别是4.45、6.32、8.53亿元，同比增长58.2%、42.0%、35.0%。维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧，电网投资不及预期，原材料价格波动风险等。 重要财务指标营业总收入（百万元） 2022A1,790 2023A 2,537 2024E4,341 2025E 6,271 2026E 8,591 同比(%) 29.2% 41.8% 71.1% 44.5% 37.0% 归属母公司净利润（百万元） 206 281 445 632 853 同比(%) 43.8% 36.7% 58.2% 42.0% 35.0% 毛利率(%) 29.7% 29.0% 26.3% 24.8% 23.7% ROE(%) 7.9% 10.1% 13.7% 16.3% 18.0% EPS（摊薄）（元） 0.36 0.50 0.79 1.12 1.51 P/E 158.61 49.94 37.21 26.20 19.41 P/B 12.45 5.04 5.11 4.27 3.50 资料来源：信达证券研发中心预测；股价为2024年4月30日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,380 3,982 5,507 7,237 9,374 营业总收入 1,790 2,537 4,341 6,271 8,591 货币资金 1,841 2,229 2,932 3,550 4,350 营业成本 1,259 1,802 3,200 4,714 6,557 应收票据 5 32 12 17 24 营业税金及附加 9 10 16 23 31 应收账款 385 418 755 1,093 1,499 销售费用 81 93 143 188 232 预付账款 50 32 56 82 115 管理费用 125 187 282 364 473 存货 404 870 1,310 1,932 2,690 研发费用 121 163 247 326 412 其他 695 402 442 563 697 财务费用 -35 -29 -26 -19 -23 非流动资产 320 636 803 1,054 1,413 减值损失合计 -3 -2 -5 -5 -5 长期股权投资 0 69 69 69 69 投资净收益 0 8 13 19 26 固定资产（合计） 128 220 349 553 865 其他 -9 -7 8 13 20 无形资产 42 97 131 173 213 营业利润 218 311 493 702 949 其他 150 250 254 260 266 营业外收支 3 3 4 4 4 资产总计 3,700 4,618 6,309 8,291 10,788 利润总额 221 314 497 706 953 流动负债 1,041 1,639 2,876 4,215 5,845 所得税 15 30 48 68 92 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 206 284 449 638 861 应付票据 98 11 20 29 41 少数股东损益 0 3 4 6 8 应付账款 407 710 1,260 1,856 2,582 归属母公司净利润 206 281 445 632 853 其他 536 918 1,596 2,330 3,222 EBITDA 240 366 547 789 1,073 非流动负债 70 158 163 168 173 EPS（当年）（元） 0.36 0.50 0.79 1.12 1.51 长期借款 0 0 0 0 0 其他 70 158 163 168 173 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 1,111 1,797 3,039 4,383 6,018 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 23 27 32 40 经营活动现金流304 521 833 957 1,282 归属母公司股东权益 2,589 2,798 3,243 3,876 4,729 净利润206 284 449 638 861 负债和股东权益 3,700 4,618 6,309 8,291 10,788 折旧摊销54 89 80 108 151 财务费用1 3 6 6 7 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失0 -8 -13 -19 -26 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动28 131 295 202 263 营业总收入 1,790 2,537 4,341 6,271 8,591 其它15 21 16 21 26 同比(%) 29.2% 41.8% 71.1% 44.5% 37.0% 投资活动现金流-673 -40 -130 -337 -480 归属母公司净利润 206 281 445 632 853 资本支出-85 -122 -243 -356 -506 同比(%) 43.8% 36.7% 58.2% 42.0% 35.0% 长期投资-588 76 100 0 0 毛利率(%) 29.7% 29.0% 26.3% 24.8% 23.7% 其他0 6 13 19 26 ROE(%) 7.9% 10.1% 13.7% 16.3% 18.0% 筹资活动现金流-75 -104 -1 -1 -2 EPS（摊薄）（元） 0.36 0.50 0.79 1.12 1.51 吸收投资0 0 0 0 0 P/E 158.61 49.94 37.21 26.20 19.41 借款0 0 0 0 0 P/B 12.45 5.04 5.11 4.27 3.50 支付利息或股息-48 -71 -6 -6 -7 EV/EBITDA 126.96 32.79 25.13 16.66 11.50 现金净增加额-444 376 703 618 800 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责人形机器人、工控及充电桩行业研究。 �煊林，电力设备新能源行业研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023年加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的