持续投入AI大模型研发与应用，把握战略新机遇

买入（维持） 股价（2024年04月30日）45.11元 持续投入AI大模型研发与应用，把握战略新机遇 公司研究|年报点评科大讯飞002230.SZ 目标价格50.21元 52周最高价/最低价81.88/37.4元 总股本/流通A股（万股）231,538/218,449 A股市值（百万元）104,447 事件：公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营业收入196.50亿元 （+4.41%），归母净利润6.57亿元（+17.12%），扣非净利润1.18亿元（- 71.74%）。24年Q1实现营业收入36.46亿元（+26.27%），归母净利润-3.00亿元（-418.99%），扣非净利润-4.41亿元（-30.29%）。 公司加大投入影响利润端表现，为长期竞争优势奠定基础。23年公司扣非归母净利润1.18亿元，同比下降71.74%。主要原因系公司在核心技术自主可控和产业链可控的国产化替代方面坚定投入，同时积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，在自主 可控平台上加大认知大模型研发投入，导致了扣非净利润承压。尽管上述投入一定程度上影响了当期利润，但公司在核心技术自主可控方面所构建的核心能力，以及星火认知大模型取得的领先优势，为公司在大模型的产业竞争中持续保持优势奠定了坚实的基础。 星火大模型多行业赋能效果显著。公司星火大模型围绕“1+N”布局，将星火应用到教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。教育领域，星火赋能讯飞AI学习机、教师教学等场景；医疗领域， 星火支撑AI诊疗助理和AI健康助手；汽车领域，公司升级了新一代“星火情景智能座舱”解决方案；办公领域，智能办公本、翻译机等办公硬件得到了星火AI支持的智能化升级，也能帮助企业构建智能的数字员工；工业领域，基于星火大模型推出了工业大模型，针对企业提出专业化的建议策略。星火大模型的快速应用落地，也进一步推动了开发者生态的蓬勃发展。 持续投入AI大模型，能力稳步提升。23年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，并在24年1月发布了讯飞星火V3.5模型，基于“飞星一号”完成训练。讯飞星火V3.5在逻辑推理、语言理 解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平；此外，公司还同时发布了首个深度适配国产算力的讯飞星火开源大模型，为广大开发者、高校、企业提供全栈自主可控且免费的星火优化套件，助力学术合作和产业探索。 盈利预测与投资建议 根据公司2023年报及2024年一季报，我们预测公司2024-2026年每股收益为0.32、0.41、0.49元（原24-25年预测为0.98、1.30元，下调营收、费用预测，上调毛利率预测）。采用PS估值法，参考可比公司给予24年5倍市销率，对应目标价为50.21元，维持买入评级。 风险提示 业务拓展不及预期，技术落地不及预期，估值水平波动风险，其他收益下降风险，减值损失上升风险 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2024年05月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 7.48 -7.41 9.65 -25.45 相对表现% 4.68 -9.3 -1.42 -14.91 沪深300% 2.8 1.89 11.07 -10.54 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 覃俊宁qinjunning@orientsec.com.cn 宋鑫宇songxinyu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,820 19,650 23,251 27,407 31,267 同比增长(%) 2.8% 4.4% 18.3% 17.9% 14.1% 营业利润(百万元) 296 429 771 984 1,174 同比增长(%) -79.8% 45.2% 79.6% 27.7% 19.3% 归属母公司净利润(百万元) 561 657 744 951 1,137 同比增长(%) -63.9% 17.1% 13.2% 27.8% 19.5% 每股收益（元） 0.24 0.28 0.32 0.41 0.49 毛利率(%) 40.8% 42.7% 42.5% 42.4% 42.4% 净利率(%) 3.0% 3.3% 3.2% 3.5% 3.6% 净资产收益率(%) 3.4% 3.9% 4.2% 5.0% 5.8% 市盈率 186.1 158.9 140.3 109.8 91.9 市净率 6.4 6.1 5.6 5.4 5.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值（货币单位为公司报表原始货币） 最新市值 营业收入（亿） 市销率 公司 代码 （亿） 2024/5/3 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 第四范式 6682.HK 266.24 46.42 57.52 69.74 83.80 5.74 4.63 3.82 3.18 中科创达 300496 224.07 52.42 63.65 77.31 91.79 4.27 3.52 2.90 2.44 广联达 002410 188.30 65.25 71.18 78.40 84.78 2.89 2.65 2.40 2.22 虹软科技 688088 137.84 6.70 8.31 10.15 11.96 20.56 16.58 13.58 11.52 格灵深瞳 688207 34.42 2.62 4.91 6.50 8.63 13.12 7.02 5.30 3.99 最大值 20.56 16.58 13.58 11.52 最小值 2.89 2.65 2.40 2.22 平均数 9.32 6.88 5.60 4.67 调整后平均 7.71 5.06 4.00 3.20 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,346 3,563 4,650 5,481 6,253 营业收入 18,820 19,650 23,251 27,407 31,267 应收票据、账款及款项融资 10,362 12,610 14,921 17,588 20,064 营业成本 11,136 11,267 13,367 15,774 18,015 预付账款 261 396 468 552 630 销售费用 3,164 3,584 4,039 4,636 5,209 存货 2,729 2,459 2,917 3,443 3,932 管理费用 1,227 1,370 1,546 1,786 2,045 其他 2,059 2,173 2,402 2,666 2,911 研发费用 3,111 3,481 4,104 4,732 5,407 流动资产合计 19,757 21,200 25,358 29,730 33,790 财务费用 (79) 15 252 316 368 长期股权投资 934 1,437 1,437 1,437 1,437 资产、信用减值损失 699 762 443 553 514 固定资产 2,571 4,394 5,179 5,455 5,433 公允价值变动收益 (251) 80 80 80 80 在建工程 689 1,241 555 320 219 投资净收益 27 205 30 30 30 无形资产 2,765 3,117 3,435 3,439 3,283 其他 958 974 1,160 1,264 1,354 其他 6,142 6,443 6,418 6,393 6,368 营业利润 296 429 771 984 1,174 非流动资产合计 13,102 16,631 17,024 17,044 16,740 营业外收入 48 34 37 40 43 资产总计 32,859 37,831 42,383 46,773 50,530 营业外支出 96 43 48 53 58 短期借款 364 243 2,244 4,091 5,320 利润总额 248 420 759 971 1,160 应付票据及应付账款 7,493 7,877 8,689 10,253 11,709 所得税 (251) (193) 0 0 0 其他 4,226 4,788 5,005 5,312 5,604 净利润 499 613 759 971 1,160 流动负债合计 12,082 12,908 15,938 19,656 22,633 少数股东损益 (63) (44) 15 19 23 长期借款 1,714 4,555 4,555 4,555 4,555 归属于母公司净利润 561 657 744 951 1,137 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.24 0.28 0.32 0.41 0.49 其他 2,216 2,637 2,637 2,637 2,637 非流动负债合计 3,930 7,192 7,192 7,192 7,192 主要财务比率 负债合计 16,012 20,099 23,130 26,847 29,825 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 447 700 715 734 758 成长能力 实收资本（或股本） 2,324 2,315 2,315 2,315 2,315 营业收入 2.8% 4.4% 18.3% 17.9% 14.1% 资本公积 8,648 8,861 9,855 9,855 9,855 营业利润 -79.8% 45.2% 79.6% 27.7% 19.3% 留存收益 5,427 5,855 6,367 7,021 7,777 归属于母公司净利润 -63.9% 17.1% 13.2% 27.8% 19.5% 其他 1 1 0 0 0 获利能力 股东权益合计 16,847 17,732 19,253 19,926 20,705 毛利率 40.8% 42.7% 42.5% 42.4% 42.4% 负债和股东权益总计 32,859 37,831 42,383 46,773 50,530 净利率 3.0% 3.3% 3.2% 3.5% 3.6% ROE 3.4% 3.9% 4.2% 5.0% 5.8% 现金流量表 ROIC 2.3% 3.0% 4.1% 4.6% 5.1% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 499 613 759 971 1,160 资产负债率 48.7% 53.1% 54.6% 57.4% 59.0% 折旧摊销 1,552 1,762 977 1,151 1,274 净负债率 0.0% 12.3% 16.1% 20.6% 22.0% 财务费用 (79) 15 252 316 368 流动比率 1.64 1.64 1.59 1.51 1.49 投资损失 (27) (205) (30) (30) (30) 速动比率 1.41 1.45 1.41 1.34 1.32 营运资金变动 (2,622