下半年业绩承压，期待加工产能出清下利润弹性

事件：公司披露2023年年报，全年实现营业收入755.89亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润11.18亿元，同比下滑7.5%；实现扣非归母净利润13.08亿元，同比增长16.6%；实现基本每股收益0.56元/股，同比下滑9.7%。分季度看，四季度实现营收62.34亿元，季度环比下滑75.7%；实现归母净利润1.48亿元，季度环比下滑41.5%。整体看，伴随铜加工行业需求受制于地产景气低迷叠加电池铜箔市场供给过剩影响，公司下半年盈利能力环比出现显著下滑；未来伴随电池铜箔领域国内产能加速出清，结合公司“原材料+加工费”定价模式，新能源锂电铜箔板块或提供可观利润弹性。 传统铜材加工板块毛利率维稳，锂电铜箔板块盈利能力同比下滑。2023年公司生产铜加工材共85.1万吨，同比下滑1.64%，销量共85.3吨，同比下滑1.36%，总体看产销量维稳微降；单吨盈利看，公司铜加工材单吨毛利约3088元/吨，较2022年全年铜加工材单吨毛利约3168元/吨，同比下滑2.5%。2023年公司整体铜加工材毛利率约5.41%，同比下滑0.19%；分产品看：铜管、铜棒、铜排、铜箔全年毛利率分别为6.1%/5.5%/1.8/-24.2%，同比分别+0.3%/-0.1%/+0.1%/-31.2%；其中传统铜加工材（包括铜管、铜棒、铜排）毛利率基本维稳，但铜箔板块毛利率快速下行，拖累全年业绩。 锂电铜箔供给过剩拖累公司新能源板块表现，期待产能出清后盈利修复。内根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，2023年我国动力电池产量778.1GWh，同比增长42.5%（低于2022年148.5%的同比增速）；销量约为616.3GWh，同比增长32.4%（低于2022年150.3%的同比增速）。 行业端看，受下游锂电池需求增速放缓、各大电池企业持续去库存影响，2023年内锂电铜箔呈现了长时间阶段性过剩，导致加工费大幅下滑。供需格局上看，根据安泰科统计，2023年锂电铜箔行业产能为81.9万吨，年新增25.9万吨，同比+46.25%，产量为51.5万吨，同比+25.0%，低于2022年50%的同比增速；未来看，锂电铜箔加工费下行延续供给端边际增速放缓趋势，并推动行业产能出清。公司未来或将充分受益于规模效应下的成本竞争力，叠加兰州15万吨铜箔项目一期投产与印尼10万吨高性能电解铜箔项目稳步推进，有望在行业产能逐步出清预期下，逐步实现锂电铜箔板块盈利修复。 投资建议：基于供给过剩影响下锂电铜箔加工费的阶段性承压，保守下调公司业绩预期；但仍看好公司规模效应下成本优势。预计公司2024-2026年公司营业收入为830.98/909.74/970.55亿元 ，归母净利润为13.27/15.75/17.37亿元，PE分别为13.9/11.7/10.6倍，维持“买入“评级。 风险提示：空调需求不及预期；加工费下行风险；项目投产不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）