2023年年报及2024年一季报点评：斯科尔电子烟业绩持续亮眼，锂电设备静待拐点

事件：赢合科技发布2023年年报：公司2023年营业收入为97.5亿元，同比增长8.09%；实现归母净利润5.54亿元，同比增长13.62%；实现扣非归母净利润5.36亿元，同比增长13.96%。 公司2024Q1营业收入为18.66亿元，同比增长7.37%，环比下降17.17%； 实现归母净利润1.59亿元，同比增长53.87%，环比增长268.23%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比增长97.53%，环比增长107.51%。 锂电专用设备以价换量。公司2023年锂电池专用设备收入为64.08亿元，同比下降25.01%，销售量为1330台，同比下降36.58%，均价462万元/台，同比上涨19.16%。公司23年锂电池专用设备毛利率19.56%，同比增长0.61pcts。 斯科尔业绩高速增长，利润率高增。23年电子烟业务控股子公司斯科尔实现收入33.41亿元，同比增长512%，净利润10.00亿元，同比增长1071%；营业利润率35.11%，净利率29.93%，同比增加14.28pcts。24Q1公司少数股东损益1.30亿元，同比高速增长154.78%，环比增长8.79%，按照少数股东持股比例49%估算，斯科尔24Q1实现净利润约2.65亿元，业绩持续亮眼。 锂电设备拓圈至车企客户，出海布局领先。公司深耕锂电设备领域17年，实现涂布、辊压、分切，卷绕、激光模切、叠片以及组装线等环节产品的技术引领，核心产品已供应包括宁德时代、比亚迪、LG新能源、德国大众等一流电池企业及车企。23年公司车企类新客户拓展顺利，获得了来自大众、埃安、极氪、理想、吉利等订单。公司亦是国内率先“走出去”，直接获得海外客户订单的国内锂电设备公司，产品已经出口到德国、韩国、法国等多个国家。 公司电子烟产品、技术、渠道优势突出，英国及欧洲市场取得突破。美国、英国和加拿大是全球前三大电子烟消费市场，中国是电子烟出口大国。根据中国海关总署统计数据，2023年中国电子烟出口额为110.8亿美元，同比增长12.48%，出口至全球167个国家及地区，较2022年增加了10个国家。2023年公司抓住海外欧洲市场机遇，新产品获得欧洲的TPD认证，在英国设立全资子公司SKE E-CIGS UK LTD，欧洲市场高速增长可期。 盈利预测、估值与评级：维持公司24年归母净利润预测为10.96亿元，考虑产品结构变化或致盈利能力回落，下调25年归母净利润预测14.6%至12.70亿元，新增26年归母净利润预测14.62亿元，当前股价对应PE为10/8/7x。公司斯科尔子公司业务快速发展，已成为公司利润主要来源，电子烟业务业绩持续亮眼，24年一季报披露后业绩确定性增强，估值位于底部区间，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期波动风险、政策风险、新品开拓不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表