出海、重钢订单支撑吨净利向上，智能化有望攻克“卡脖子”环节实现降本增效

2024年05月03日 鸿路钢构（002541）证券研究报告 投资评级 出海&重钢订单支撑吨净利向上，智能化有望攻克“卡脖子”环节实现降本增效 行业6个月评级 建筑装饰/专业工程 买入（维持评级） 当前价格 19.05元 订单量&产量稳步提升，维持“买入”评级 目标价格 24.70元 短期来看，受益于重钢累需求提升以及海外需求高增，订单以及吨净利均 有望好转。中长期来看，公司的智能化转型有望打开产能天花板，或将带 动产量及收入再上一个台阶，24Q1订单量同比-3%、产量同比+0.1%，当前时点，建议重点关注钢结构制造龙头的投资价值，同时公司提升23年分红比例，由15%提升至30%，对应4月12日收盘价股息率为2.89%。我们预计公司24-26年归母净利润为13.1、15.1、17.4亿元，给予24年13倍PE，对应目标价为24.70元，维持“买入”评级。 看点一：攻克智能化焊接“卡脖子”环节，聚焦软硬件自主研发集成 公司开启系统研发以及硬件自行集成之路，硬件端，鸿路已具备地轨式免 示教智能焊接工作站的集成能力，并于24年4月份发布了2000套地轨、焊枪及清扫枪的招标公告，计划大批量自行集成焊接机器人。软件系统方面，23年公司成功研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，或为工业焊接机器人后续焊接系统研发升级奠定基础。从降本角度来看，按照90%的产能利用率以及中性假设50%的工作量替代比例测算，机器人一班倒、两班倒、三班倒的单条产线可以节约11-12个焊工，单吨成本下降分别为65、103、110元，若产能利用率提升至100%、120%、150%以及机器人两班倒情况下，对应单吨降本为101、126、146元，智能化转型带来的降本增效有望逐步体现。 看点二：绑定核心业主，积极打开海外市场增长空间 基本数据 A股总股本(百万股)690.01 流通A股股本(百万股)496.17 A股总市值(百万元)13,144.72 流通A股市值(百万元)9,452.08 每股净资产(元)13.20 资产负债率(%)60.50 一年内最高/最低(元)33.28/14.20 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 央国企加快出海步伐，23年八大央企海外新签订单同比增长17.1%，增速 快于同期总新签订单9.15pct，海外新签订单占总新签订单的占比为10%。股价走势 23年前五大客户营收占比已达22.85%，央国企客户为订单带来了较好的 持续性，同时鸿路或有望跟随央国企客户加速开拓海外市场。从盈利性角度来看，考虑到运输、打包、以及油漆等环节带来的额外利润，单吨盈利有望提升。 看点三：顺周期复苏，重钢厂房占比提升驱动吨净利改善 近年随着“工业上楼”政策倡议，多层厂房的需求逐渐增多，我们认为重 钢钢结构占比提升或是大势所趋。从盈利和加工费的角度来看，23年Q1 2% -6% -14% -22% -30% -38% -46% -54% 鸿路钢构沪深300 轻钢单吨售价-当季钢价的均值为1409元/吨，对比重钢类订单相应的单吨售价与当季的钢板单吨成本的差额均值为2707元/吨。我们看好随着重 2023-052023-092024-01 资料来源：聚源数据 钢需求提升带来的公司吨净利改善。 相关报告 风险提示：产销量不及预期；智能化转型不及预期；新增供给量超预期； 测算具有一定主观性。 1《鸿路钢构-季报点评:研发费用压制业绩增长，看好公司吨净利回升》2024-04-27 2《鸿路钢构-公司点评:Q1订单量&产量双正增长，看好全年产能利用率提升》 2024-04-09 3《鸿路钢构-年报点评报告:吨净利短暂承压，智能化转型有望支撑中长期增长》2024-03-30 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,847.68 23,539.12 26,511.67 30,643.01 35,568.81 增长率(%) 1.71 18.60 12.63 15.58 16.07 EBITDA(百万元) 2,152.44 2,463.60 2,221.39 2,585.59 2,928.85 归属母公司净利润(百万元) 1,162.68 1,179.31 1,309.01 1,506.48 1,742.31 增长率(%) 1.09 1.43 11.00 15.09 15.65 EPS(元/股) 1.69 1.71 1.90 2.18 2.53 市盈率(P/E) 11.31 11.15 10.04 8.73 7.54 市净率(P/B) 1.59 1.43 1.23 1.07 0.94 市销率(P/S) 0.66 0.56 0.50 0.43 0.37 EV/EBITDA 11.29 7.92 8.16 7.10 5.95 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.当前时点如何看待鸿路钢构？4 2.看点一：智能化打开成长空间，数字化突破管理半径5 2.1.智能化回顾：研发投入奠定领先地位，智能化转型较早开启5 2.2.智能化切割：聚焦提高产品质量，生产效率大幅优化8 2.3.智能化焊接：攻破“卡脖子”环节，机器人赋能降本增效11 2.3.1.设备外采：供应商提供集成服务，鸿路掌握核心底层数据11 2.3.2.开启自研：聚焦智能化软硬件自主集成研发，节约成本或有望对外销售14 2.3.3.成本定量测算：智能化带动焊接效率提升，降本的同时大幅减少人工16 2.4.智能化喷涂：未来可期，看好公司智能化的全流程打通18 3.看点二：绑定核心业主，积极打开海外市场增长空间20 4.看点三：顺周期复苏，重钢厂房需求提升驱动吨净利改善22 5.盈利预测24 6.风险提示25 图表目录 图1：钢结构加工步骤5 图2：中集飞秒智能化数字加工中心6 图3：生产人员数量及人均年产量7 图4：非生产人员数量及人均产量7 图5：激光切割9 图6：等离子切割9 图7：激光切割与等离子切割速度对比9 图8：管材切割，工字钢规避碰撞、马鞍口坡口工艺11 图9：鸿路钢构智能化工厂12 图10：鸿路钢构焊接机器人数字化看板12 图11：轻巧弧焊机器人15 图12：大型工业焊接机器人15 图13：全智能化3D视觉识别与智能焊接15 图14：90%产能利用率情况下机器人降本效果17 图15：90%/100%/120%/150%产能利用率情况下机器人两班倒情况下对应的降本效果18 图16：自动喷涂产线示意图19 图17：2018-2023年鸿路前五大客户销售额及营收占比20 图18：2016-2023年基建央企海外新签订单20 图19：2016-2023年基建央企海外新签订单增速20 图20：2016-2022年八大央企海外营收情况21 图21：2016-2023年八大央企海外营收增速21 图22：重钢钢结构应用范围23 表1：公司智能化制造募投项目7 表2：同业可比公司智能化进展8 表3：激光切割、等离子切割与火焰切割对比8 表4：激光切割与等离子切割速度及耗能对比10 表5：鸿路钢构切割环节采购公告10 表6：焊接环节鸿路的设备采购公告12 表7：示教机器人与免示教机器人的区别12 表8：各品牌焊接机器人功能对比及描述13 表9：鸿路钢构采购的焊接机器人配件14 表10：鸿路钢构喷涂机智能产线采购公告18 表11：“工业上楼”政策梳理22 表12：23年Q1重钢、轻钢类订单单吨售价对比23 表13：主营业务拆分预测（单位：百万元）24 表14：2023-2025年费用率预测24 表15：可比公司估值表24 1.当前时点如何看待鸿路钢构？ 传统钢结构制造向高端化及智能化生产转型，超跌白马短长期价值凸显。短期来看，受益于重钢厂房需求提升以及国内制造业出海带来海外订单增长，吨净利有望好转。中长期来看，公司的智能化转型有望打开产能天花板，或将带动产量及收入再上一个台阶，在订单 结构改善的情况下，叠加智能化转型带动降本增效，当前时点，建议重点关注钢结构制造龙头鸿路钢构的投资价值。 看点一：中长期来看，我们建议关注鸿路钢构智能化转型带来降本增效以及产能扩张，龙头增长韧性较好。我们认为鸿路钢构的自动化、智能化生产会为公司打造成本和技术端的 护城河奠定基础。公司重视智能化升级改造，已专门成立了智能制造研发团队，2023年研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力，目前正在积极开发焊接机器人底层的软件及算法。目前鸿路钢结构智能化分为三个环节： ①下料切割环节聚焦提高产品质量，生产效率大幅优化。激光切割明显提高切割精度，切面光滑程度较佳，适用于薄板切割；从切割速度上来看，20KW激光切割在切割20mm以内的碳钢/不锈钢时，相较于300A的等离子切割，切割速度达到每分钟3米，效率分别提升20.0%/55.4%；在中厚板材领域，相较于300A的等离子切割，30KW激光切割在切割25mm以内的碳钢/不锈钢时，效率分别提升53.8%/74.8%；此外，柏楚的专业套料软件下使得激光切割机能节约0.9%的材料耗损，同时激光切割机的耗材成本低，易损件少，维护成本较低。 ②智能焊接环节聚焦智能化软硬件自主研发，节约成本且可自主对外销售。目前焊接机器人替代工作量的比例较低，但是随着鸿路加快智能化研发进度，焊接机器人所替代 的工作比例有望进一步提升。根据我们测算可得，在现在90%的产能利用率以及中性假设50%的工作量替代比例情形下，机器人一班倒、两班倒、三班倒的单条产线可以节约11-12个焊工，单吨成本下降分别为65、103、110元，可以看出，两班倒、三班倒带动的降本效果更加显著，乐观情形下假设焊接机器人替代工作量比例提升至 70%，相应一班倒、两班倒、三班倒的单吨成本下降分别为92、130、136元。当需求复苏带来产能利用率提升，我们测算可得100%、120%、150%的产能利用率以及机器人两班倒情况下，单条产线可节约13、15、19名焊工，对应单吨降本为101、126、146元。 ③喷涂环节未来可期，看好公司智能化的全流程打通。24年1月，公告招标钢结构件智慧喷涂线集成方案200套，招标要求为，具备离线编程软件的智慧喷涂系统，可根据构件的模型智能分析，自动规划路径，自动生成机器人的运动轨迹，自动进行仿真处 理，并能自动调整轨迹，躲避碰撞。我们认为，自动化喷涂未来可期，或将为公司带来新的效率突破。 看点二：海外订单变多，央国企大客户订单占比有望进一步提升。央企业主加快出海步伐，2023年八大央企海外新签订单同比增长17.1%，增速快于同期总新签订单9.15pct，海外新签订单占总新签订单的占比为10%。2023年前五大客户营收占比已达22.85%，大客户为订单带来了较好的稳定性，同时鸿路或跟随央国企客户加速开拓海外市场。从盈利性角度来 看，由于运输、打包等环节的盈利，单吨盈利有望提升。 看点三：重钢厂房需求提升，或有望带动吨净利提升。近些年随着“工业上楼”政策倡议，多层厂房的需求逐渐增多，我们认为重钢钢结构占比提升或是大势所趋，重钢订单由于其加工的复杂程度或将进一步提升吨净利水平。从盈利和加工费的角度来看，近两季度轻钢单吨售价-当季钢价的均值为1409元/吨，对比重钢占比较高的订单相应的单吨售价与当季的钢板单吨成本的差额均值为2707元/吨，或将带来较好的吨盈利提升。 2.看点一：智能化打开成长空间，数字化突破管理半径 2.1.智能化回顾：研发投入奠定领先地位，智能化转型较早开启 钢结构加工工序主要分为下料、总装、焊接、抛丸涂装四大类。钢结构一般制作工艺流程分为：放样→下料