中标多个重点项目，增值业务实现突破

招商积余（001914.SZ）/房地产行业 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）13,024 15,627 18,752 21,940 25,231 增长率yoy%23% 20% 20% 17% 15% 净利润（百万元）594 736 897 1,084 1,259 增长率yoy%16% 24% 22% 21% 16% 每股收益（元）0.56 0.69 0.85 1.02 1.19 每股现金流量0.94 1.71 1.28 0.97 1.34 净资产收益率6% 7% 8% 9% 10% P/E19.3 15.6 12.8 10.6 9.1 P/B1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 备注：股价以4月29日收盘价为准。 投资要点 招商积余发布2024年一季报，公司2024年一季度实现营业收入37.25亿，同比+12.67%；实现 归母净利润1.91亿，同比+3.34%；扣非归母净利润1.81亿，同比+10.47%。 收入业务稳健发展，资本结构大幅优化 公司2024年一季度实现营业收入37.25亿，同比+12.67%，实现归母净利润1.91亿，同比+3.34%。业务层面我们认为大致符合预期，收入增速高于利润主要因竞争激烈带来项目层面毛利率略有下行及上期成都中航地产收到退回的土地增值税款让报表税金及附加科目同比大幅提升所致。此外需要关注的是公司资本结构在2024年Q1有较大的变化：货币资金由2023年末的43.48亿降至2024年Q1的22.43亿，但一年内到期的非流动负债由2023年末17.30亿降至2024年Q1的1.81亿，公司用自有资金支付了2021年发行的中期票据“21招商积余MTN001”，得益于有息负债的合理控制，公司2024年Q1财务费用512万元，同比-68.44%。 市场化拓展成绩优异，中标多个标杆项目 2024年一季度，公司物业管理业务实现新签年度合同额7.91亿，截至2024年Q1，公司在管项目数量达到2155个，管理面积达到3.74亿平，报告期内中标广州国际金融城、中国人寿大厦等多个大项目，办公类、园区类、政府类优势赛道贡献显著；特色业态持续发力，金融、医院、轨道交通类项目拓展再突破，中标国家开发银行四川省分行、广州市第一人民医院南沙医院、上海轨道交通3、4号线50座车站等服务项目；总对总业务客户持续深化，中标中兴、荣耀、京东、海康威视等大客户多个项目。 增值服务业务一季度多维度实现突破 平台增值服务加快业务转型,主动放弃部分低毛利业务，盈利能力有所提升。企业服务聚焦办公场景，做强做大易采品牌；持续发力“招小播”自有直播平台，一季度直播总销售额较去年同期增长5倍；到家服务新增收纳整理服务品类，一季度销售额同比增长41%；公区资源强化精细化运营，与友宝签订战略合作，一季度落地“招小柜”149台；到家宜居平台系统2月正式上线，通过数字化平台赋能进一步提升客户体验；截至一季度末招小充平台累计已接入充电桩台数超25,000台，稳步推进湛江等片区城市级充电桩市场拓展。专业增值服务可圈可点，市场竞争力进一步提升。积余设施一季度在IFM赛道捷报频传，接连中标荣耀全国代表处（南区）、海康威视滨江五期、新凯来平湖智造园等项目，展现出强劲的竞争力；建筑科技成功中标贵州茅台酒库等大型园区项目，市拓总合同额超2000万元。投资建议：我们认为公司的外拓增速与品质充分证明了自己的市场化能力，加上背靠招商局集团与招商蛇口，在物业行业未来持续市场化推进的竞争中，看好公司有望长期跑赢行业平均的增速。预计公司2024-2026年净利润8.97亿、10.84亿、12.59亿，对应2024-2026年EPS分别为0.85、1.02、1.19元/股，维持公司“买入”评级。风险提示：项目外拓不及预期；成本上升压力持续增大。 评级：买入（维持） 市场价格：10.79元 分析师：由子沛 执业证书编号：S0740523020005 Email：youzp@zts.com.cn 分析师：李垚 执业证书编号：S0740520110003 Email：liyao01@zts.com.cn 分析师：侯希得 执业证书编号：S0740523080001 Email：houxd@zts.com.cn 中标多个重点项目，增值业务实现突破 证券研究报告/公司点评2024年4月30日 基本状况 总股本(百万股)1,060 流通股本(百万股)1,060 市价(元)10.79 市值(百万元)11,441 流通市值(百万元)11,441 股价与行业-市场走势对比 招商积余 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 023-05 023-06 023-07 023-08 023-09 023-10 023-11 023-12 024-01 024-02 024-03 024-04 -50% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,348 3,925 4,655 5,721 营业收入 15,627 18,752 21,940 25,231 应收票据 26 0 0 0 营业成本 13,821 16,558 19,373 22,279 应收账款 2,293 2,625 3,072 3,532 税金及附加 92 131 154 177 预付账款 94 199 232 267 销售费用 94 131 132 151 存货 1,117 1,325 1,550 1,782 管理费用 605 656 768 883 合同资产 0 0 0 0 研发费用 99 119 139 160 其他流动资产 837 844 987 1,135 财务费用 63 22 10 0 流动资产合计 8,714 8,917 10,496 12,438 信用减值损失 -44 -30 0 0 其他长期投资 5,488 5,488 5,488 5,488 资产减值损失 0 -30 -40 -10 长期股权投资 99 99 99 99 公允价值变动收益 6 35 16 -5 固定资产 627 596 577 570 投资收益 5 18 23 15 在建工程 0 3 7 12 其他收益 95 0 0 0 无形资产 27 29 31 31 营业利润 915 1,128 1,363 1,581 其他非流动资产 3,649 3,822 3,764 3,793 营业外收入 14 13 14 13 非流动资产合计 9,890 10,036 9,965 9,991 营业外支出 1 9 9 6 资产合计 18,604 18,953 20,462 22,430 利润总额 928 1,132 1,368 1,588 短期借款 0 0 0 0 所得税 189 232 280 324 应付票据 0 0 0 0 净利润 739 900 1,088 1,264 应付账款 2,155 2,649 3,100 3,565 少数股东损益 3 4 4 5 预收款项 8 19 22 25 归属母公司净利润 736 897 1,084 1,259 合同负债 892 1,031 1,207 1,388 NOPLAT 789 918 1,097 1,264 其他应付款 1,442 1,500 1,300 1,300 EPS（按最新股本摊薄） 0.69 0.85 1.02 1.19 一年内到期的非流动负债 1,730 100 100 100 其他流动负债 1,249 1,400 1,663 1,950 主要财务比率 流动负债合计 7,476 6,700 7,392 8,328 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 341 341 341 341 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.0% 20.0% 17.0% 15.0% 其他非流动负债 876 1,314 1,254 1,234 EBIT增长率 8.3% 16.3% 19.5% 15.3% 非流动负债合计 1,217 1,655 1,595 1,575 归母公司净利润增长率 24.0% 21.9% 20.9% 16.1% 负债合计 8,694 8,355 8,987 9,903 获利能力 归属母公司所有者权益 9,759 10,444 11,316 12,363 毛利率 11.6% 11.7% 11.7% 11.7% 少数股东权益 151 155 159 164 净利率 4.7% 4.8% 5.0% 5.0% 所有者权益合计 9,910 10,599 11,475 12,527 ROE 7.4% 8.5% 9.4% 10.0% 负债和股东权益 18,604 18,953 20,462 22,430 ROIC 26.2% 37.4% 34.7% 31.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 46.7% 44.1% 43.9% 44.2% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 29.7% 16.6% 14.8% 13.4% 经营活动现金流 1,816 1,354 1,029 1,421 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 现金收益 898 998 1,175 1,341 速动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 存货影响 48 -208 -225 -232 营运能力 经营性应收影响 95 -382 -440 -486 总资产周转率 0.8 1.0 1.1 1.1 经营性应付影响 231 563 254 468 应收账款周转天数 53 47 47 47 其他影响 545 383 266 330 应付账款周转天数 50 52 53 54 投资活动现金流 -39 -169 33 -93 存货周转天数 30 27 27 27 资本支出 -60 -49 -64 -75 每股指标（元） 股权投资 -31 0 0 0 每股收益 0.69 0.85 1.02 1.19 其他长期资产变化 52 -120 97 -18 每股经营现金流 1.71 1.28 0.97 1.34 融资活动现金流 -595 -1,608 -332 -262 每股净资产 9.20 9.85 10.67 11.66 借款增加 -353 -1,630 0 0 估值比率 股利及利息支付 -259 -305 -363 -388 P/E 15.6 12.8 10.6 9.1 股东融资 3 0 0 0 P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 其他影响 14 327 31 126 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人